23Q4金融板块持仓点评：整体板块被小幅减持

非银、银行板块的基金重仓持股比例分别为1.41%、1.85% 23Q4非银、银行板块的基金重仓持股比例分别环比-0.50pct、-0.52pct至1.41%、1.85%，处于2015年以来11%、3%左右的分位水平。行业间对比来看，23Q4非银、银行的基金配置比例分别为第17、19，且均被显著低配。 板块走势上，23Q4申万非银、银行指数分别累计下跌8.31%、6.61%,相对沪深300的超额收益分别为-1.31PCT、+0.39PCT。整体来看，23Q4非银和银行板块的股价表现均较弱，绝对收益和相对收益较差使其被资金减持。 金融子板块多被减持，整体持仓位于历史低位 23Q4金融子板块基金重仓持股比例依次为：城商行（0.74%）、证券（0.65%）、国有行（0.52%）、股份行（0.49%）、保险（0.39%）、多元金融（0.38%）、农商行（0.07%）。非银金融受基本面承压、监管收紧以及市场表现偏弱等因素拖累，各大子板块均被减持。证券、保险、多元金融的基金重仓比例环比分别-0.08pct、-pct、-0.02pct。银行受基本面表现偏弱以及地产、城投等风险因素拖累，多数子板块被减持，仅有农商行被小幅增持。国有行、股份行、城商行以及农商行的基金重仓比例环比分别-0.01pct、-0.16pct、-0.36pct、+0.00pct。整体来看，金融持仓比例处于历史低位。 四季度金融板块北向资金净流出 23Q4北上资金净流出非银金融板块122.16亿元。其中23Q4净流入较多的为华泰证券（15.56亿）、东吴证券（2.72亿）、中国人寿（2.60亿），净流出规模较大的为中国平安（-55.52亿）、方正证券（-17.56亿）、中信证券（-8.48亿）。23Q4北上资金净流出银行板块131.09亿元，其中23Q4净流入较多的为建设银行（7.20亿）、农业银行（4.17亿），净流出规模较大的为招商银行(-34.74亿)、平安银行(-28.10亿)、兴业银行(-14.02亿)。 投资建议 回顾2023年，受资本市场整体表现偏弱以及经济活力偏弱等因素的影响，金融机构基本面普遍承压，带动整体估值水平下行至低位。步入2024年，稳增长目标明确，经济复苏态势明朗，风险化解以及活跃资本市场等政策持续出台，金融机构基本面有望迎来改善。而经过前期调整，我们认为当前估值水平下投资金融板块具备较高的胜率。目前已有资金流入估值水平较低的银行板块，截至2024年1月23日，北向资金净买入银行31.44亿元。整体来看，我们认为随着经济复苏，金融板块估值有望迎来修复。 风险提示：经济增长不及预期；权益市场波动加大；长端利率下行；资产质量恶化；政策转向风险。 1.金融重仓比例3.26%，环比下降1.02PCT 公募基金2023年报已披露完毕，我们选取了Wind开放式基金中的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析重仓持股情况。2023Q4非银、银行板块的基金重仓持股比例分别环比-0.50pct、-0.52pct至1.41%、1.85%，处于2015年以来11%、3%左右的分位水平。行业间对比来看，四季度非银、银行的基金配置比例排名分别为第17、19，且均被显著低配。板块走势上，2023Q4申万非银指数、申万银行指数分别累计下跌8.31%、6.61%,相对沪深300指数的超额收益分别为-1.31PCT、+0.39PCT。整体来看，2023Q4非银和银行板块的股价表现均较弱，绝对收益和相对收益较差使得其被资金减持。 图表1：2023Q4金融板块基金重仓持股比例环比下降1.02PCT至3.26% 图表2：近两个季度各行业基金重仓持股的环比变动情况 图表4：2023Q4银行、非银涨跌幅分别位居申万一级行业第21、25位 图表3：2023Q4末银行、非银板块均被低配 2.多数子板块均被减持，当前持仓比例处于历史低位 2023Q4金融子板块的基金重仓持股比例依次为：城商行（0.74%）、证券（0.65%）、国有行（0.52%）、股份行（0.49%）、保险（0.39%）、多元金融（0.38%）、农商行（0.07%）。 环比2023Q3来看，仅有农商行被加配，加配比例为0.002pct；其余子板块均被减配，减配比例分别为：保险(-0.41pct)、城商行(-0.36pct)、股份行(-0.16pct)、证券(-0.08pct)、多元金融(-0.02pct)、国有行(-0.01pct)。 图表5：2023Q4金融子板块基金重仓持股比例情况 图表6：2023Q4金融板块基金重仓市值前15名标的一览 券商：2023Q4券商的基金重仓比例环比-0.08pct至0.65%，预计主要系基本面承压叠加前期“活跃资本市场”以及并购重组主题行情下涨幅较大带来的小幅减仓。 个股方面，华泰证券、中信证券、东方财富、国泰君安、海通证券、中金公司的基金重仓比例分别为0.14%、0.14%、0.14%、0.04%、0.04%、0.01%。 图表7：券商板块公募基金重仓比例小幅下降 图表8：重点券商基金重仓比例环比变动情况 保险：2023Q4保险的基金重仓比例环比-0.41pct至0.39%，预计主要系三季报利润低于预期、监管政策趋严（银保“报行合一”、禁止大幅提前开门红预收）、权益市场继续震荡下行等因素导致市场对保险板块的资产端和政策端存在过度担忧，进而出现减仓行为。个股方面，中国平安、中国太保、中国财险、中国人寿、新华保险的基金重仓比例分别为0.15%、0.11%、0.04%、0.01%、0.01%。 图表9：保险板块公募基金重仓比例小幅下降 图表10：重点险企基金重仓比例环比变动情况 多元金融：2023Q4多元金融的基金重仓比例环比-0.02pct至0.38%，预计主要系市场情绪较弱带来的小幅减仓。个股方面，香港交易所、华铁应急、拉卡拉、江苏金租的基金重仓比例分别为0.28%、0.05%、0.01%、0.01%。 图表12：重点多元金融企业基金重仓比例环比变动情况 图表11：多元金融板块公募基金重仓比例小幅下降 国有行：2023Q4国有行的基金重仓比例环比-0.01pct至0.52%，预计主要系基本面承压叠加前期“中特估”主题行情下涨幅较大带来的小幅减仓。个股方面，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行的基金重仓比例分别为0.16%、0.11%、0.03%、0.11%、0.04%、0.05%。 图表13：国有大行公募基金重仓比例小幅下降 图表14：重点国有大行基金重仓比例环比变动情况 股份行：2023Q4股份行的基金重仓比例环比-0.16pct至0.49%，预计主要系基本面压力较大。个股方面，招商银行、平安银行、兴业银行的基金重仓比例分别为0.41%、0.02%、0.03%。 图表15：股份行公募基金重仓比例有所下降 图表16：重点股份行基金重仓比例环比变动情况 城商行：2023Q4城商行的基金重仓比例环比-0.36pct至0.74%，预计主要系23年银行板块表现脱离基本面，优质城农商行估值下行幅度较大。个股方面，宁波银行、苏州银行、江苏银行、杭州银行、成都银行的基金重仓比例分别为0.20%、0.02%、0.18%、0.09%、0.20%。 图表17：城商行公募基金重仓比例降幅较大 图表18：重点城商行基金重仓比例环比变动情况 农商行：2023Q4农商行的基金重仓比例为0.07%，环比+0.0018pct。个股方面，常熟银行、渝农商行、瑞丰银行的基金重仓比例分别为0.0555%、0.0020%、0.0005%。 图表19：农商行公募基金重仓比例小幅提升 图表20：重点农商行基金重仓比例环比变动情况 3.北向资金 北上资金动向来看，2023Q4北上资金净流出非银金融板块122.16亿元；其中，10-12月分别净流出41.65、39.11、41.40亿元。分公司看，2023Q4净流入较多的公司依次为华泰证券（15.56亿）、东吴证券（2.72亿）、中国人寿（2.60亿）、江苏金租（2.01亿）、中信建投（1.94亿），净流出规模较大的公司依次为中国平安（-55.52亿）、方正证券（-17.56亿）、中信证券（-8.48亿）。 2023Q4北上资金净流出银行板块131.09亿元；其中，10-12月分别净流出33.31、44.10、53.68亿元。分公司看，2023Q4净流入较多的公司依次为建设银行（7.20亿）、农业银行（4.17亿）、民生银行（2.49亿）、工商银行（0.98亿）、杭州银行（0.48亿），净流出规模较大的公司依次为招商银行（-34.74亿）、平安银行（-28.10亿）、兴业银行（-14.02亿）。但2024年以来，银行板块资金持续流入，截至2024年1月23日，北向资金净买入银行31.44亿元。 图表21：2023Q4北向资金流出非银金融板块 图表22：2023Q4北向资金流出银行板块 图表23：主要金融企业陆港通持股比例变化 图表24：主要国有大行北上资金持股比例变动情况 图表25：主要股份行北上资金持股比例变动情况 图表26：主要城商行北上资金持股比例变动情况 图表27：主要农商行北上资金持股比例变动情况 图表28：主要证券公司北上资金持股比例变动情况 图表29：主要保险公司北上资金持股比例变动情况 图表30：主要多元金融公司北上资金持股比例变动情况 4.风险提示 经济增长不及预期：若后续经济增长不及预期可能会影响金融板块资产端的表现。 权益市场波动加大：若权益市场继续震荡下行，将会影响金融板块资产端的表现。 长端利率下行：若十年期国债收益率继续下降，将会影响保险公司的净投资收益率及估值水平。 资产质量恶化：资产质量为银行的展业的根本，若资产质量快速恶化，将对银行利润形成侵蚀，也将导致银行经营不稳。 政策转向风险：金融为严监管行业，且所从事的业务受到宏观经济和货币政策影响很大。若未来行业监管、货币政策等发生较大调整，可能会对公司的经营产生影响。