23年业绩同比预增，新项目赋能成长

2024年1月23日 23年业绩同比预增，新项目赋能成长 核心观点： 分析师 ⚫C2景 气修 复 ，公 司2023年业 绩预 增2023年受 国 际 天 然 气 价 格 高 位 回 落 影响 ，公 司 主 要 原 料 乙 烷 重 心 显 著 下 移 ，C2产 业 链 成 本 端 压 力 充 分 释 放 。其 中 ，2023年 乙 烷 均 价182美 元/吨 ，同 比 下 降48.9%；主 要 产 品HDPE、苯 乙 烯 、聚苯 乙 烯 、乙 二 醇 、TPEG价 差 同 比 分 别变 化20.9%、13.5%、0.8%、21.7%、-0.2%。同 期 ，聚 苯 乙 烯 、乙 醇 胺 等 装 置 投 产 以 及 嘉 宏 新 材并 购贡 献 业 绩 增 量 。C2产 业 链 景 气 回 升 或 是 公 司 全 年 业 绩 预 增 的 主 因 。分 季 度 来 看 ，Q4乙 烷均 价170美 元/吨 ，环 比 下 降21.7%。主 要 产 品HDPE、苯 乙 烯 、聚 苯 乙 烯 、乙 二 醇 、TPEG价 差环 比分 别 增 长6.4%、1.4%、20.3%、13.2%、2.9%。我 们 认 为 ，当 前全 球 天 然 气 供 应相 对充 足 ，乙 烷 价 格 有 望 维 持 低 位运 行，随 终 端 需 求修 复 ，C2景 气 有 望稳 中 向 好。此 外 ，公 司 在 美 国 的 合 资 公 司 拥 有900万 吨/年 的 乙 烷 管道 输 送 能 力 ，目 前 仅 使 用300万 吨 年 ，有 助 于保 障 后 续C2项 目 原 料 供 应安 全。 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫C3承 压 运 行 ，静 待周 期 景 气 修 复2023年受 国 际 油 价 重 心 下 移 影 响 ，公 司 主要 原 料 丙 烷 价 格有 所 回 落，但整 体 仍 处 于历 史较 高 水 平 ，叠 加需 求 端 恢 复 不 及预 期 ，C3产 业 链 承 压 运 行 。2023年 丙 烷 均 价632元/吨 ，同 比 下 降16.2%；主要 产 品价 差 表 现 分 化 ， 聚 丙 烯 、 丙 烯 酸 、 丙 烯 酸 丁 酯 、PO价 差同 比分 别 变 化9.1%、-61.0%、-49.9%、3.6%。分 季 度 来 看 ，Q4丙 烷 均 价671元/吨 ，环 比 增长7.3%；聚 丙 烯 、丙 烯 酸 、丙 烯 酸 丁 酯 、PO价 差环 比分 别下 降29.9%、23.7%、25.5%、9.4%。我 们 认 为 ， 当 前C3产 业 链 价 差 处 于 历 史 底 部 区 域 ，随 着终 端需 求 修 复 ， 景 气 有 望向 上改 善。此 外 ，2023年10月27日 公 司 子 公 司 连 云 港石 化 收 购 嘉 宏 新 材 事 项 完 成 工 商 变 更 登 记，嘉 宏 新 材已建 成135万 吨/年HP、40万 吨/年PO产 能 ， 进 一 步 丰 富 公 司C3产 品 矩 阵。 ⚫完 善产 业 链一 体 化 布 局，持 续 加 码高 端 新 材 料一 是 ，80万 吨/年 多 碳 醇 项目 计 划2024年 上 半 年 建 成 试 生 产 ，配 套 丙 烯 酸 产 业 链 ， 形 成 产 业 链 闭 环 。 二是 ，公 司拟 在 连 云 港 投 资 约257亿 元 新 建 α-烯 烃 综 合 利 用 高 端 新 材 料 产 业 园项 目，包 括250万 吨/年α-烯 烃 轻 烃 配 套 原 料、5*10万 吨/年α-烯 烃、3*20万吨/年POE、2*50万 吨 高 端 聚 烯 烃 、2*40万 吨/年PVC、1.5万 吨/年 聚α-烯 烃、5万 吨/年 超 高 分 子 量 聚 乙 烯 等 装 置 。项 目 计 划 分 两 阶 段 建 设 ，2023年12月29日 项 目（ 一 阶 段 ）环 评 公 示 ，预 计 项 目2025年 底 建 成 并 逐 步 投 产 。三 是 ，公司 与SKGC公 司 共 同 建 设 、 运 营4万 吨/年 （ 一 期 ） 和5万 吨/年 （ 二 期 ）EAA装 置 项 目 ； 目 前 一 期 顺 利开 工， 预 计2025年投 产 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议预 计2023-2025年 公 司 营 收 分 别 为413.55、479.16、513.12亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为47.70、64.62、74.45亿 元 ， 同 比 增 长55.78%、35.48%、15.21%；EPS分 别 为1.42、1.92、2.21元 ， 对 应PE分 别 为9.34、6.89、5.98倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 相关研究 ⚫风 险 提 示原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度 下 滑 的 风 险 ，新 建 项 目 达 产不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn