大股东变更，老牌血制品企业焕发新活力

主要观点： 报告日期：2024-01-22 上海莱士是中国规模领先的血液制品生产企业，主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、凝血因子类产品等，2022年全年采浆量突破1,400吨，位居行业第二。截至2023年中报，公司共有4个血液制品生产基地（广西莱士未计入），在11个省拥有单采血浆站42家（含下属公司同路生物23年2月新增获批1家，不含广西冠峰的2家）。2023年前三季度公司实现营收59.35亿元（+19.87%），实现归母净利润17.87亿元（+11.46%），主业稳定增长。 2023年12月29日公司发布公告，公司大股东基立福拟将其持有的20%股份（13.3亿股）转让给海尔集团，转让价款共计125亿元，转让价格9.4元/股（较23年12月29日收盘价8元/股溢价17.6%。交易完成后公司控股股东将变更为海尔集团，拥有26.58%股权，有望为公司在浆站、采浆产业链等方面做全方位赋能。 ⚫并购整合加速，叠加政策春风，行业迎来发展新机遇 供给端看，“十四五”（2021~2025）规划期间多地发布单采血浆站建设规划，进入规划的最后两年（24、25年），浆站获批有望加速。近年血制品行业并购重组频发，行业集中度持续提升。近期公司公告收购广西冠峰，获得2家浆站，年产能200吨，深度布局广西，进一步打开公司采浆天花板。公司在公告中介绍基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年，并授予公司对该协议再次续延十年的权利，公司作为境外公司基立福的国内唯一代理，进口人白将在未来二十年保持稳定，为公司业绩增长保驾护航。 联系人：陈珈蔚执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com ⚫需求持续复苏，公司产品结构良好，核心品种优势明显 人白：公司是基立福在中国大陆地区的独家经销商，占据较高市场份额，进口人白销售增长稳定；自产人白增速与采浆量增速匹配，为公司业绩增长提供稳定支撑。静丙：疫情放开初期感染及住院人数激增导致血制品需求阶段性爆发，近期传染性疾病又一轮爆发（甲乙流、支原体等呼吸道疾病），血制品的紧平衡供需状态或将再次被打破，叠加静丙院内外的价格差异及产品自身迭代带来的盈利能力优化，有望为公司带来新的增长动力。其他血液制品：人纤维蛋白粘合剂市场增长迅速，公司批签发批次平稳增长；凝血八因子2023年批签发公司排名前三，后续具备提价空间。 ⚫投资建议 我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们预计2023~2025年公司将实现营业总收入76.85/83.95/92.51亿元（同比+17.02%/9.24%/10.19%）；将实现归母净利润23.59/24.66/26.43亿元（+25.5%/4.5%/7.2%），对应PE18.67/17.86/16.67x，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示 浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。 正文目录 1规模行业领先的老牌血制品企业.....................................................................................................................................................51.1三十余年积淀，打造产品矩阵分丰富的大型血制品企业...............................................................................................................51.2业绩稳健增长，进口白蛋白蓄势待发.....................................................................................................................................................72需求持续复苏，供给边际宽松，行业供不应求迎发展春风.......................................................................................................92.1强监管属性带来高进入壁垒，行业集中度有望提升.........................................................................................................................92.2市场需求旺盛，未来增长可期................................................................................................................................................................122.3供需矛盾突出，采浆效率提升空间大..................................................................................................................................................143核心品种优势凸显，积极并购保驾护航......................................................................................................................................173.1白蛋白：代理基立福人血白蛋白，市场增量空间可观.................................................................................................................173.2静丙：疫情后需求向好，出海开拓国际市场....................................................................................................................................193.3凝血因子类：市占率较高，增长潜力大.............................................................................................................................................203.4加大存量浆站的挖潜，浆源拓展工作实现新突破..........................................................................................................................203.5海尔战略入股，推动行业的创新发展..................................................................................................................................................214盈利预测及投资建议........................................................................................................................................................................224.1盈利预测.........................................................................................................................................................................................................224.2投资建议.........................................................................................................................................................................................................23风险提示：.............................................................................................................................................................................................23财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1公司发展历史沿革........................................................................................................................................................................................5图表2公司管理团队人才济济（部分列出）...................................................................................................................................................6图表3公司股权激励方案及考核目标.................................................................................................................................................................7图表4公司2018-2022营收稳步增长（亿元，%）....................................................................................................................................8图表5公司2018-2022归母净利润增长（亿元，%）.