商用智驾头部企业，出海焕发新活力

全球商用车智能化头部企业。公司2002年于深圳成立，深耕商用车智能化行业二十余年，公司业务主要包括四方面：交通运输（客户包括货运公司、物流企业、车队运营商等）、交通出行（客户涵盖公共交通管理部门、公交公司、出租车公司以及校车服务提供商）、前装以及创新业务。根据Berg Insight，2023年公司在车队视频管理系统（video telematics）市场份额排名全球第一。 2024Q1， 公司营业收入/归母净利润分别为5.02/0.53亿元 ， 同比增长37.19%/120.74%，商用车行业信息化产品贡献主要收入，利润重回增长轨道。 依托视觉技术，深耕商用交通服务。公司产品主要面向商用车领域，产品包括车载监控录像机、车载摄像机、主动安全套件、司乘交互终端等智能车载设备及管理平台软件等；以及面向公交、出租/网约车、两客一危、渣土/环卫车等系列商用车辆营运场景的行业信息化解决方案。公司以视觉为根基，在下游行业打造针对性的解决方案平台，保障客户运营质量。 聚焦智能化全球市场，打开第二增长曲线。公司多年持续向货运行业引入更先进的产品，从人、车、货、路四个方面提供核心价值。出海方面受益于欧盟Vision Zero愿景，欧洲各国针对道路交通安全的强监管政策纷纷落地，如欧盟GSRII系列法规要求新车上牌自2024年7月开始强制配备行驶区域信息提示系统、盲点信息提示系统等智能化产品。公司预期法规落地后将每年产生约50万套智能化方案的需求。按单台车整套约2000-3000美元进行估算，该部分市场空间大约为每年10-15亿美元。 投资建议：公司深耕商用车智能化，全球商用车智能化需求有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营业收入21.61、27.55、34.95亿元，实现归母净利润2.03、2.77、3.78亿元，对应PE为32x、23x、17x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汇率波动风险，贸易摩擦风险，市场竞争加剧风险，技术更新换代风险，全球经济下行风险等。 1全球商用车智能解决方案头部企业 全球商用车智能化龙头。2002年，公司前身深圳市锐明视讯技术有限公司成立； 2006年，公司中标首个政府投资建设车载系统—深圳市电子公交项目；2008年，公司成为CCTV移动传媒、北京奥运会设备供应商；经过多年发展，2019年，公司成功于深交所上市。目前，公司主要产品包括车载视频监控设备、车载摄像机、驾驶主动安全套件、司乘交互终端等智能车载设备及管理平台软件，以及一系列面向城市公交、巡游网约出租、两客一危、渣土清运等商用车辆营运场景的行业信息化解决方案。 图1.公司发展历程 图2.主营业务覆盖货运、公交、出租、渣土运输等 股权结构稳定。截至2024年一季报，公司董事长赵志坚先生持股比例为25.41%。 为完善公司长效激励机制，充分调动员工积极性，2024年5月14日，公司股东大会审议通过了股权激励计划，同意以2024年5月15日为授权日，向符合条件的146名核心管理人员及核心技术（业务）人员授予342万份股票期权。 图3.公司股权结构（截至2024年一季报） 表1.公司2024年股票期权激励计划行权安排 表2.公司2024年股票期权激励计划公司层面业绩要求 商用车行业信息化产品贡献主要收入，利润重回增长轨道。2023年，公司营业收入16.99亿元，同比增长22.80%，归母净利润为1.02亿元；2024Q1，公司营业收入/归母净利润分别为5.02/0.53亿元，同比增长37.19%/120.74%。公司业务主要包括四方面： ①交通运输：2023年收入7.08亿元，毛利率为47.84%。主要客户包括货运公司、物流企业、车队运营商等。 ②交通出行：2023年收入6.74亿元，毛利率为47.87%。主要客户涵盖公共交通管理部门、公交公司、出租车公司以及校车服务提供商。 ③前装：2023年该板块的收入为0.44亿元。主要客户为汽车制造商。 ④创新业务：2023年该板块的收入为0.62亿元。主要客户包括寻求最新技术解决方案的企业或政府部门，以及希望利用创新技术来改善运营或服务的组织； 具体场景包括低速自动驾驶、矿山机械安全等。 图4.交通运输与交通出行业务是公司主要收入来源图5.交通运输+交通出行行业收入增长 图6.公司收入近两年稳步上升 图7.公司归母净利润重回增长轨道 挖掘海外市场潜力，扩大国际化布局。2023年，公司国内/海外营收分别为8.16/8.83亿元，同比增长18.67%/26.87%，海外业务有力拉动公司收入增长。公司不断扩大国际化市场布局，在海外持续成立子公司和分支机构，招募本地员工（公司海外地区的本地员工比例超过30%），持续优化公司国际化布局，依法合规地开展海外市场。公司已经在海外建立8个子公司及8个办事处，营销网络覆盖全球100多个国家。公司通过采用本地化和海外品牌化策略，产品已在100多个国家和地区规模销售，并在货运、公交、出租等重点行业领域取得了较高市场占有率。 图8.国内收入近年相对稳定 图9.国外收入波动上升，毛利率超50% 研发效率不断提升，现金流表现良好。费用率方面，2023年公司研发费用率为14.50%，研发投入同比下降12.55%，主要系公司三级研发架构搭建成功落地实施后研发效率提升导致。公司持续投入的三级研发架构，基础技术平台复用率超过80%，以视频、人工智能、大数据等技术为核心的技术体系不断完善。现金流方面，公司2023年及2024Q1净现比表现良好，2021年净现比为负主要源于原材料涨价带来备货，目前外界负面因素已逐步消除。 图10.公司费用率近三年有所下降 图11.现金流表现良好 2依托视觉技术，深耕商用交通服务 2.1以技术成就成熟、多样化的产品体系 长期坚持投入新兴技术，打造完备的产品体系。公司产品主要面向商用车领域，产品包括车载监控录像机、车载摄像机、主动安全套件、司乘交互终端等智能车载设备及管理平台软件等；以及面向公交、出租/网约车、两客一危、渣土/环卫车等系列商用车辆营运场景的行业信息化解决方案。 表3.公司产品及功能说明 公司产品以人工智能（AI）为核心，广泛应用于货运、渣土、校车、公交车、出租车多个领域。主要技术解决方案、产品如下图所示： 表4.公司的主要产品、技术解决方案介绍 公司处于产业链中游，聚焦产品研发，是行业核心的设备制造商和信息化解决方案提供商。行业上游主要包括图像信号处理与视频编解码芯片、图像传感器芯片、无线通讯模块等原材料提供商。行业下游对应商用车的安全与营运监管领域，主要由系统集成商/工程商以及车辆营运企业、交通管理部门、整车车厂、公安部门、零售个人客户等终端用户组成。 图12.公司位于产业链中游，是核心设备制造商和信息化解决方案提供商 2.2覆盖交通运输&交通出行两大交通领域 业务覆盖货运、公交、出租和校车领域，赋能行业信息化发展。 货运业务，公司提供包括车联网产品、视觉补盲产品、智能摄像机产品和安全闭环平台的行业解决方案，根据用户场景和核心痛点的不同，分为合规、安全风险管理，盲区预警、货物管理和快速取证五个大类，在湖南、墨西哥、阿根廷等海内外市场得到广泛应用。 公交业务，经过多年深耕，公司已形成了完整的公交产品体系，提供一整套由车载监控终端系统、安全驾驶舱智能监测系统、驾驶员行为监测系统等组成的智能化公交解决方案，与多个直辖市、省会城市、副省级城市公交实现高水平合作。 出租业务，公司以行业需求为核心，基于人工智能技术和大数据技术，打造集行业应用与风险管理于一体的智能行业解决方案，提供运营监管、安全监控相结合的闭环管理系统，实现安全、便捷、高效的司乘体验。公司出租方案已经覆盖了全国160个左右的省会/直辖市、地级市和特别行政区。 校车业务，公司将前端设备与管理平台和移动应用程序集成在一起，利用先进技术，保障学生出行安全。 图13.货运行业解决方案技术优势 图14.公交车行业解决方案技术优势 图15.出租车行业解决方案技术优势 图16.校车行业解决方案技术优势 表5.货运、公交车、出租车、校车行业解决方案技术优势整理 针对不同行业打造针对性平台解决方案。公司在货运、公交、出租三大领域均打造了针对性的平台解决方案：货运方面保障货物安全，如防偷油、防丢失等；公交方面，提供例如排班管理、公交调度、实时监控等产品；出租车方面，公司提供例如车辆调度监控、安全驾驶等产品提升运营质量。 表6.货运、公交车、出租车行业解决方案平台功能对比 3智能化升级、海外监管驱动，打开第二增长曲线 在商用车后装信息化中拥有完善的产品体系，全球空间达百亿美元。公司多年持续向货运行业引入更先进的产品，从人、车、货、路四个方面提供核心价值。面向全球市场，公司主要提供了第三代（AI视频联网产品）到第四代（大模型协同安全方案）的产品族，帮助行业降低了重大事故的发生率。公交车新能源化升级浪潮促进车载信息和安全系统更新换代。以欧洲为例，根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）提供的数据，截至2022年底，欧盟国家新能源公交保有量达到7万多辆（占比约10%），欧盟及各成员国正不断加大对零碳排放公交车的支持力度。出租车业务板块，公司已经实现了对亚太、欧洲、美洲、中东等区域的十余个国家、超过50万辆出租车的信息化管理赋能。以中东市场为例，公司的智能出租车方案帮助企业准确地监控每一笔行程收入，防止司机作弊，提升企业收入及效率。此外，根据2023年Berg Insight The Video Telematics Report 4th Edition报告，公司在车队视频管理系统（video telematics）市场份额排名全球第一。根据国际汽车制造商协会(OICA)发布的全球汽车销售统计数据，2023年全球商用车总销量约为2700万辆，假设商用车平均信息化产品价格约为1000美元（根据公司，第三代产品单车价值为300-3000美元，取中间值1000美元），则整体空间为270亿美元。 图17.公司为全球多个国家和地区提供公交行业解决方案 图18.全球TOP 10车队视频管理系统提供商（2023年）（单位：台） 技术、政策法规双重驱动，行业加速迈向第四代“协同智能”，欧标产品空间广阔。 根据公司2023年年报，每年全球约有130万人死于交通事故，约5500万人受伤，交通事故已经成为5-29岁的儿童和年轻人死亡的第一大因素。基于Vision Zero愿景，欧洲各国针对道路交通安全的强监管政策纷纷落地，希望通过综合的策略与技术创新，实现道路交通零死亡和零严重伤害。 ①欧盟：GSRII系列法规要求新车公告自2022年7月开始，新车上牌自2024 年7月开始强制配备行驶区域信息提示系统、盲点信息提示系统、倒车信息提示系统、智能车速辅助系统和司机疲劳预警系统。 ②德国：交通部在2019年开始发起倡议，鼓励大型车辆安装盲区系统以保护道 路上的弱势群体。 ③英国：PSS法规要求大型货车安装盲区提醒装备等智能部件。 根据公司2023年年度报告，欧盟UN ECER151/R159等标准覆盖的车辆数约为672万辆（除去英国），在2024年法规正式落地后，每年产生约50万套R151/R159/DDAW/ISA/R130/R131方案的需求。按单台车整套约2000-3000美元进行估算，该部分市场空间大约为每年10-15亿美元。 表7.商用车安全、合规、效率提升领域技术发展阶段 图19.欧标安全管理系统产品 投资越南工厂，保持供应链稳定。2023年，公司的全自动化智能制造工厂—越南工厂建成投产，越南工厂配备三条SMT生产线，可独立完成SMT贴片、产品组装等环节。根据公司2024年5月21日发布的投资者关系活动记录表，越南工厂的目标是在2024年底前，所有销往欧美主要国家的产品都通过该工厂生产。随着越南工厂的投产及发货，公司的全球化布局进入新的阶段。 4盈利预测 收入与毛利率方面： ①交通运