金融工程深度报告：如何从ETF的提纯Alpha中学习信息

2024年01月22日 随着近年来市场波动加剧，主动管理的难度不断加大，在近三年、近两年和近一年的统计区间内，主动权益产品和指增产品相较行业板块和宽基指数的平均超额收益衰减显著。相比之下，被动ETF产品的规模逐渐增加，自2017年的1817亿元增长至2023年的13998亿元，平均保持着40%的年化增长率，同期公募机构在ETF产品上的持仓权重也从0.04%增长至5.12%，由此可见，被动指数化投资的增长趋势显现。 徐凡金融工程助理分析师从业资格号：F03107676Tel: 8621-63325888-3975Email:fan.xu@orientfutures.com ★截面打分模型构建 本文以自下而上的视角构建ETF组合，从全市场ETF产品（剔除宽基指数）映射至标的指数，在该标的指数池上训练模型，再回溯至（某一时期内）成交量最大的跟踪产品。在模型构建细节上，我们分别从标的指数和成分股两个维度提取66个特征，以各个标的经风格因子回归后的Alpha为目标，滚动训练前馈网络以拟合特征与目标间非线性关系。就标的指数回测而言，我们分别测试了四种构建组合的方式以及对应的四个不同调仓周期，结果显示等权模型不同周期的预测值和短周期（五日）调仓结果最优。 ★在不同ETF标的池下的回测结果 我们构造ETF组合的方式为五日调仓，以等权不同周期预测值生成标的指数信号，最后回溯至跟踪标的指数的（近一个月成交量最大）ETF产品构造组合。同时，我们分别在全市场ETF（剔除宽基）标的池、股票型ETF标的池、主题指数型ETF标的池和行业指数ETF标的池滚动测试效果，结果显示除了行业指数ETF标的池外，其余组合相较于中证800和标的池平均的超额收益均显著。 ★风险提示 指标计算和策略收益基于历史数据得出，不排除失效的可能性。 目录 1.被动指数化投资是未来的趋势......................................................................................................................................51.1. ETF产品逐渐丰富，其交易热度和关注度逐渐增加................................................................................................51.2.主动管理产品的超额收益逐渐减少，被动产品的优势逐渐显现..............................................................................61.3.以自下而上的视角，构建截面打分的ETF轮动策略................................................................................................62.截面打分模型：变量选取、目标构造和深度学习模型................................................................................................72.1.变量选取：成分股特征和指数行情特征....................................................................................................................72.2.目标构建：回归后的Alpha是更稳健的目标.............................................................................................................92.3.深度学习模型的构造及训练机制.............................................................................................................................103.回测结果：等权集成模型和短周期调仓是组合关键.................................................................................................133.1.全市场ETF（剔除宽基）产品池的组合结果..........................................................................................................163.2.股票型ETF产品池的组合结果................................................................................................................................163.3.主题指数ETF产品池的组合结果............................................................................................................................173.4.行业指数ETF产品池的组合结果............................................................................................................................184.总结与展望..................................................................................................................................................................185.风险提示......................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：产品类型以股票型ETF和主题指数ETF为主..............................................................................................................................................5图表2：ETF相较主动权益基金个数占比逐年增加...................................................................................................................................................5图表3：三大主要类型的ETF成交热度逐步提升......................................................................................................................................................5图表4：ETF规模稳步增长，机构投资者占比稳定.................................................................................................................................................5图表5：主动权益基金的超额（相较指数）逐年递减.............................................................................................................................................6图表6：近年来公募指数增强的超额收益同样衰减明显.........................................................................................................................................6图表7：以自下而上的视角，构建ETF策略的逻辑..................................................................................................................................................7图表8：截面打分模型使用到的成分股因子和指数因子.........................................................................................................................................8图表9：因子间的相关系数（色调为-1至1）...........................................................................................................................................................8图表10：因子类内（二级分类）相关系数的分布....................................................................................................................................................8图表11：五个风格因子的日度走势图（2007/01/01–2023/12/31）.................................................................................................................9图表12：平均时序标准差随窗口期的变化...............................................................................................................................................................10图表13：平均截面标准差随窗口期的变化...........................................................................................