量贩业务加速放量，盈利能力大幅改善

公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现营业收入90～96亿元，归母净利润-8,900～-6,900万元，扣非归母净利润：-8,940～-6,940万元。 量贩零食业务全年营业收入预计85亿元-90亿元，剔除计提的股份支付费用后，量贩零食业务全年累计净利润预计2,850万元-3,700万元。 分析判断: ►量贩业务Q4环比加速放量，门店总数突破5000家 公司量贩零食业务在扩大内需、提振消费的政策大环境下，业务规模迅速扩大，全年收入规模达到85-90亿元，公司量贩零食销售渠道门店网络分布于江苏省、安徽省、河南省、江西省、山东省、河北省、福建省、广东省、浙江省及重庆市等多个地区。参考公司官网，2023年12月万辰集团零食零售品牌在营门店 数量超5000家，每月新开店增速超过500家，现已有31座仓储中心，公司门店数量已位列行业第一梯队，供应链效率和管理模式持续提升。 单四季度来看，公司量贩业务收入达到40-45亿元，环比三季度的25.58亿元大幅提升，我们认为得益于公司加速开店以及单店营收维持在较高水平。23年以来公司量贩业务逐季环比提升，门店数量和供应链效率持续提升，行业影响力进一步增强。 ►盈利能力大幅改善，经营能力提升可期利润端来看，剔除计提的股份支付费用后，公司量贩业务全年累计净利润2850～3700万元，实现全年盈 利，整体净利率仍然偏低，我们认为与量贩高周转、低毛利的业务模式相匹配。但随着公司采购成本控制力提升以及不断降低商品损耗率，量贩业务毛利率有望稳步提升，同时仓储和营销等费用投放边际效用也将逐步提升，费用率仍有优化空间，整体净利率预计仍有较大的提升空间。 单四季度来看，剔除计提的股份支付费用，公司量贩业务累计净利润6543～7393万元，对应净利率1.6%+，Q4环比Q3大幅提升，公司净利率提升进一步得到验证。 ►量贩业务深度布局，持续享受行业成长红利 经过一年多的布局和发展，万辰已经成长为零食量贩行业领先的集团，随着公司品牌合并和好想来品牌战略超级符号发布，公司成长路径逐渐清晰，公司旗下门店数量有望进一步提升，同时得益于规模效应和供应链效率的提升，公司量贩业务盈利能力亦有望持续优化。中长期我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利。 公司食用菌业务整体稳健，预计实现营业收入5-6亿元，受行业竞争、上游原材料价格波动、公司生产线产能释放及下游消费市场需求变化的影响，销售价格有所下降，导致食用菌主营业务毛利率整体有所下滑。 投资建议 参考最新业绩预告，我们上调公司23-25年收入80.28/135.95/170.74亿元的预测至93.59/188.55/229.51亿元；考虑量贩业务全面盈利尚需时间，下调23-25年EPS-0.26/0.88/2.05元的预测至-0.51/0.88/1.97元，对应2024年1月19日34.44元的收盘价估值分别为-68/40/17倍，维持增持评级。 风险提示 定增推进不及预期、行业竞争加剧 盈利预测与估值 分析师：卢周伟邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520100001联系电话： 寇 星 ：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭 辉 ：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任 从 尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周 伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王 厚 ：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴 越 ：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李 嘉 瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。