固定收益定期报告：转债仓位被动抬升

2024年01月22日转债仓位被动抬升 证券研究报告 转债仓位被动抬升。四季度债市冲高回落、叠加权益市场下行，除转债基金外其余“固收+”基金均遭到较大幅度赎回。1）仓位方面，一级债基、二级债基、转债基金的转债持仓比例分别被动提升0.16pct、1.55pct、2.91pct；混合型基金持仓的转债规模主动提升、叠加其规模下降，偏债混合基金、灵活配置型基金转债持仓比例分别提升1.37pct、0.19pct，“固收+”基金整体持仓转债比例被动提升至13.77%。2）持仓风格方面，与市场同频转向低价转债，但是转债基金持有平衡型转债占比上升。行业方面，四季度受被动减仓的影响、银行转债遭到较大幅度减持，其余板块也普遍被减持，仅有煤炭/纺织服装等板块被小幅增持。3）持仓个券方面，三季度被减持的转债以大盘银行转债和部分高价券为主，机构的前十大持仓个券占比进一步下降。 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 李玲分析师SAC执业证书编号：S1450523120005liling1@essence.com.cn 一周市场回顾：上周转债指数跌幅与股指相当、成交继续下滑；估值方面，平价90-110转股溢价率为22.9%、价格中位数113.6，再次下探。 股市：持续筑底、期待政策引领上行。当前一方面国内经济持续弱势、社融数据表现平平，另一方面海外地缘事件不断、风险偏好持续降低，部分板块虽在移仓换手的影响下有所反弹、但市场信心仍然处于弱势状态。外围来看，近期由于美国经济数据的强劲、美元指数有所反复，导致外资流动有所反复，中期来看降息为大趋势、届时外资也将迎来流入；国内层面，目前各项数据显示经济复苏仍然偏缓，需要强有力政策的加持与刺激，资金仍现流出态势，需要外部资金流入为市场带来信心。策略上，当前市场表现对经济弱复苏已进行充分定价，短期内市场风格可能会更加均衡，短期内可以关注权重板块的反弹以及出海与消费平替，关注新能源等困境反转行业，中期来看科技产业新趋势仍要重视，关注央国企重组、高分红等红利增强。 转债：关注低位机会。权益弱势背景下，转债估值也难以形成有效反弹、且有进一步下探的趋势，偏债型转债估值已经突破22年4月份的低点，平衡型转债估值尚处于高位。策略方面，当前权益弱势背景下平衡性转债估值有进一步调整的可能性，而历史来看每一次调整过后都是加仓的机会，当前转债价格中位数不到114、处于20年以来的20%分位数附近，各项估值指标也都处于22年以来的低位，可以关注转债的低位机会。行业方面首选业绩表现较好的板块，其次产业趋势也可关注，个券方面，可以关注1）电子中金宏/冠宇/华兴等出现的超跌机会；2）业绩有支撑的汽车链条沿浦/新23/博俊等；业绩改善的顺周期凤21/台21等；3）困境反转行业新能源/建材的低位标的；4）全球复苏背景下资源类平煤/金诚等；5）高YTM、绝对价格较低的广大/重银/兴业等以及部分城商行/农商行转债的配置机会。此外近期上市的新券整体定位并不高，可以适当关注。999563316 一级市场跟踪：上周1只新券发行，1家公司发行转债预案，4家公司转债发行获股东大会通过，1家公司转债获发审委通过，3家公司转债获证监会核准批复。 风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 内容目录 1.“固收+”遭赎回，转债仓位被动抬升............................................31.1.转债仓位：被动抬升...................................................31.2.持仓风格：继续保守...................................................51.3.持仓个券：继续保守...................................................62.市场回顾...................................................................82.1.权益市场：继续调整...................................................82.2.转债市场：估值进一步下探............................................103.转债投资策略..............................................................12一级市场跟踪.................................................................12 图表目录 图1.各类型基金转债持仓市值（亿元）..........................................3图2.公募基金持有转债市值占比................................................3图3.混合型基金转债持仓规模（亿元）..........................................4图4.混合型基金转债仓位继续提升..............................................4图5.债券型基金持有转债规模变化（亿）........................................4图6.固收+仓位被动拉升.......................................................4图7.“固收+”遭赎回 ............................................................5图8.固收+仓位继续被动拉升...................................................5图9.各类型基金持仓风格偏好..................................................5图10.各类型基金持仓风格偏好.................................................6图11.四季度新上市转债定位...................................................6图12.基金持有新券前10.......................................................6图13.三季度基金增持前20只老券（亿元）......................................7图14.基金减持前20只老券（剔除赎回/退市标的，亿）...........................7图15.全部A股PE（TTM）继续回落至12.7X......................................9图16.创业板PE（TTM）继续回落至28.7X........................................9图17.分行业PE(TTM)..........................................................9图18.转债成交继续回落......................................................10图19.个券领涨及领跌标的....................................................10图20.估值再次下探..........................................................10图21.转债价格中位数下探至115以下..........................................10图22.转债纯债/转股溢价率气泡图.............................................11 表1：23Q4不同产品持仓前十大转债.............................................7表2：上周分板块及指数涨跌...................................................8表3：上周转债预案动态......................................................12 1.“固收+”遭赎回，转债仓位被动抬升 1.1.转债仓位：被动抬升 到23年末全市场基金持有转债（基金公告口径，不包括可交债，部分未进入转股期的转债未披露、未统计）市值2,892.40亿元、环比23Q3下降3.33%，四季度受到再融资政策收紧的影响、转债发行放缓，叠加部分提前赎回与到期赎回品种以及权益市场的调整，到23年底转债市值规模环比三季度收缩5.12%，而基金持有转债占比环比9月末继续小幅抬升，持有上交所转债占比30.45%、环比提升0.26pct；持有深交所转债占比31.39%、比Q3末抬升0.07pct，占比呈现先降再升的态势。仓位上，所有基金转债持仓比23Q3下降0.03个百分点至1.08%，为过去两年来的首次下降。 其中股票型基金持有的转债市值继续减少1.63亿、至6.39亿元，混合型基金持有转债市值增加20.10亿元至536.20亿元、罕见反弹，债券型基金持有转债市值下降117.4亿元至2342.89亿元，因此全部基金持有转债市值规模也出现下降，仅有混合型基金持有转债规模提升，股票型与债券型基金军队转债进行减仓行为。 资料来源：wind，国投证券研究中心.注：以上转债持仓=转债市值/基金净值，下同 资料来源：wind，国投证券研究中心；说明：以上为交易所披露数据 混合型基金中，对转债的持仓主要为偏债混合型与灵活配置型，23年末分别持有转债330.28亿元、160.90亿元，环比23Q1分别增加6.01%、5.65%，两类基金持有的转债规模均继续提升；从持仓占比数据来看，今年四季度由于权益市场表现较弱，导致主动权益基金规模继续下降，仅有被动的指数基金规模大幅扩张，混合型基金也并不例外、遭遇持续赎回，而在权益市场表现较弱的背景下，对含权资产转债的需求明显增加：其中偏债混合型基金净值规模继续下降，但对转债持仓规模逆势提升，转债仓位主动抬升1.37pct至9.14%、并创下历史新高，灵活配置型基金对转债持仓比例也上升0.19pct至1.51%，主动与被动持仓均出现明显提升。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 债基转债仓位被动拉升。今年四季度债券型基金净值规模环比三季度继续增长4.89%、再创历史新高，其中中长期纯债基金为规模增长主力，一二级债基与转债基金份额规模均出现下降，而由于净值规模下降、三类“固收+”基金持有的转债规模均出现不同程度的下降，其中一级债基持有的转债规模下降3.44亿至519.89亿元，持仓比例被动抬升0.16pct至8.12%；二级债基持仓转债规模下降72.86亿元至1,393.40亿，持仓比例被动抬升1.55pct至16.36%，转债仓位被动拉升；转债基金持仓转债规模回落44.15亿至372.11亿元，对转债的持仓比例提升2.91pct至80.51%。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 截至23年末，“固收+”四类基金的总净值规模为1.89万亿、环比23Q3回落9.66%，权益市场走弱的背景下固收+规模大幅回落；从基金申赎的情况来看，四季度“固收+”基金均表现为净赎回，其中偏债混合型基金受与二级债基赎回幅度较大。从“固收+”基金对转