转债低价策略：从“动口”到“动手”的距离

固收周报20240122 证券研究报告·固定收益·固收周报 转债低价策略—从“动口”到“动手”的距离2024年01月22日 后市观点及投资策略： 上周（1.15-1.19）美债10Y如预期一般，伴随联储降息预期收敛而出现了反弹，中期运行在4~4.5%区间振荡仍为大概率，在前期抢跑之后，24年或较难看到美债长端趋势性的变化，不过高位振荡已足够对全球配置资金流入新兴国家形成牵制，振荡盘中下行风险大于上行风险，左侧布局价值仍大。 另一方面，日本核心物价的同比抬升幅度正在放缓，23年12月报2.3%，至此核心物价同比已连续21个月超过央行目标值2%，同时"春斗"结果预计有望让日本劳工获得4%的名义工资增幅，大概率创92年以来新高。我们比较担心的一点是，考虑到过往周期对日本货币政策制定者留下的"疤痕效应"：外生的97年亚洲金融危机、08－09年次贷危机一度中断了日本经济重回正轨的努力，过度谨慎下会否导致日本经济再度出现过热。可以对冲的外在因素是中国经济能否重回中高速发展的轨道，内在因素是何时调整超过－3%的负实际利率（－0.1~0%的政策利率+-3.1%的23年全年核心CPI同比）以抑制总需求。 转债方面，仍优选低价标的。三方面原因：1）价格相较23年年中更低：2）行业可选择性更广，成长正股占比提升，超跌修复弹性可以弥补一定部分高溢价率所导致的跟涨能力不足；3）固收类资金、权益类资金、FOF类资金大类配置角度下，低价标的均具备一定吸引力，或存在流动性利好。在择时方面，一方面需考虑年报季业绩“暴雷”对低价标的的潜在负面影响，另一方面对配置体量需求较大的资金，也可以考虑偏左侧构建低价组合 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《本周降息预期落空，如何看待其原因及后续政策空间？》 2024-01-21 《中国对接CPTPP进度研究 （下）——服务经济系列（六） 2024-01-17 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体下跌，多行业收跌4 1.2.转债市场整体下跌，多行业收跌7 1.3.股债市场情绪对比13 2.后市观点及投资策略15 3.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：上周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：上周三大指数日涨跌幅（单位：%）6 图4：每日两市成交额（单位：亿元）6 图5：上周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）7 图6：上周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）8 图7：上周转债市场成交额（单位：亿元）8 图8：上周转债成交额前十名（单位：亿元）8 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）9 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）10 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）10 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）10 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）11 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）11 图15：上周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）12 图16：上周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）13 表1：上周转债及正股市场交易情况15 3/17 1.周度市场回顾 权益市场方面，上周（1月15日-1月19日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌1.72%，收报2832.28点；深证成指累计下跌2.33%，收报8787.02点；创业板指累计下跌2.60%，收报1715.44点；沪深300累计下跌0.44%，收报3269.78点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达1.48%，收报381.93点。 1% 0.28% 0% -1% -0.44% -2%-1.478% -1.72% -3% -2.65% -4% -2.60%-2.33% -3.61% -5% -4.80% -6% 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：上周各指数涨跌幅（单位：%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2020-12-16 2021-2-16 2021-4-16 2021-6-16 2021-8-16 2021-10-16 2021-12-16 2022-2-16 2022-4-16 2022-6-16 2022-8-16 2022-10-16 2022-12-16 2023-2-16 2023-4-16 2023-6-16 2023-8-16 2023-10-16 2023-12-16 -25% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体下跌，多行业收跌 上周（1月15日-1月19日）权益市场整体下跌，全指数收跌；两市日均成交额较上周放量约152.73亿元至6945.78亿元，周度环比回升2.25%，北上资金全周净流出 234.94亿元。 具体来看，周一（1月15日）上证指数上涨0.15%，深证成指、创业板指分别下跌0.36%、0.88%；总体上个股跌多涨少，两市超3100只个股下跌。两市成交额6109亿， 较上个交易日缩量658亿。盘面上，旅游酒店、零售、航运、免税等板块涨幅居前，军工、环保、BC电池、次新股等板块跌幅居前。周二（1月16日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.27%、0.31%、0.38%；总体上个股跌多涨少，两市超3500只个股下跌。两市成交额6848亿，较上个交易日放量739亿。盘面上，飞行汽车、有机硅概念、旅游、证券等板块涨幅居前，油气、短剧、电商、零售等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出41.33亿，其中沪股通净买入1.69亿元，深股通净卖出43.02亿元。周三（1月17日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌2.09%、2.58%、3.00%；总体上个股跌多涨少，两市超5000只个股下跌。两市成交额6376亿，较上个交易日缩量472亿。盘面上，纺织等少数板块上涨，飞行汽车、BC电池、MR、一体化压铸等板块跌幅居前。 4/17 东吴证券研究所 东吴证券研究所 北向资金全天净卖出130.57亿，其中沪股通净卖出63.72亿元，深股通净卖出66.84亿 元。单日净卖出额创2022年10月以来新高。周四（1月18日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.43%、1.00%、1.93%；总体上个股跌多涨少，两市超3500只个股下跌。两市成交额8648亿，较上个交易日放量2272亿。盘面上，BC电池、CPO、MR、证券等板块涨幅居前，旅游、乳业、石油、零售等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出 7.41亿，其中沪股通净买入10.52亿元，深股通净卖出17.93亿元。周五（1月19日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.47%、0.68%、0.98%；。总体上个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌。沪深两市今日成交额6666亿，较上个交易日缩量1982亿。盘面上，旅游、手机游戏、家用轻工、服装家纺等板块涨幅居前，BC电池、POE胶膜、鸿蒙概念、电力设备等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出52.09亿，其中沪股通净卖出1.5亿元，深股通净卖出50.59亿元。 5/17 图3：上周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 0.15%0.27%0.31%0.38% -0.36% -0.88% -2.09% 1.93% 1.00% 0.43% -0.47% -0.68% -0.98% 7,200 7,000 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 -3.0% -4.0% -2.58%-3.00% 上证指数深证成指创业板指 2024-1-152024-1-162024-1-172024-1-182024-1-19 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（1月15日-1月19日）31申万一级行业中4个行业收涨，其中0个行业涨幅超2%；银行、通信、纺织服饰、非银金融涨幅居前，分别上涨1.34%、0.43%、0.26%、0.03%；国防军工、环保、机械设备、有色金属、综合跌幅居前，跌幅分别达- 6.86%、-6.36%、-5.15%、-5.07%、-4.84%。 6/17 东吴证券研究所 图5：上周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 银通纺非家美交食传商轻电石电社医煤建公房汽建农基钢计综有机环国行信织银用容通品媒贸工子油力会药炭筑用地车筑林础铁算合色械保防 服金电护运饮饰融器理输料 零制石设服生售造化备务物 装事产饰业 材牧化机料渔工 金设军 属备工 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，多行业收跌 本周（1月15日-1月19日）中证转债指数下跌1.48%，29个申万一级行业中无行业收涨。社会服务、国防军工、美容护理、环保、汽车跌幅居前，分别下跌4.70%、4.67%、3.20%、3.01%、2.92%。本周转债市场日均成交额为328.75亿元，大幅缩量108.86亿元，环比变化-24.88%；成交额前十位转债分别为花王转债、欧晶转债、维格转债、起步转债、鸿达转债、镇洋转债、三羊转债、盛路转债、大秦转债、润达转债；周度前十转债成交额均值达48.39亿元，成交额首位达98.13亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约5.77%的个券上涨，约3.96%的个券涨幅在0-1%区间，1.80%的个券涨幅超2%。 7/17 东吴证券研究所 图6：上周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 正股转债 银轻交纺非计商基建电钢石食建农医有电家传煤通公机汽环美国社行工通织银算贸础筑力铁油品筑林药色子用媒炭信用械车保容防会 制运服金机零化装设 石饮材牧生金电 事设护军服 造输饰融 售工饰备 化料料渔物属器 业备理工务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：上周转债市场成交额（单位：亿元）图8：上周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 120 100 80 60 40 20 2022-3-16 2022-4-16 2022-5-16 2022-6-16 2022-7-16 2022-8-16 2022-9-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-1-16 2023-2-16 2023-3-16 2023-4-16 2023-5-16 2023-6-16 2023-7-16 2023-8-16 2023-9-16 2023-10-16 2023-11-16 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 8/17 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，上周（1月15日-1月19日）全市场转股溢价率继续上涨，上周日均转股溢价率达57.06%，较上上周上涨0.14pcts。分价格区间来看，除90-100元和100-110元价格区间的转债日均转股溢价率走窄，其余价格区间转债日均转股溢价率均 走阔，其中90-100元价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达-12.33pcts。分平价 区间来看，除120元以上价格平价区间的转债日均转股溢价率走阔，其