TWS耳机行业专题报告系列三：从萌芽到开花：一场低价TWS耳机的突围

行业深度研究 | 电子 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月11日 。 从萌芽到开花：一场低价TWS耳机的突围 TWS耳机行业专题报告系列三 证券研究报告 行业深度研究 | 电子 西部证券 2019年12月11日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 电子 10.09 8.41 58.65 沪深300 -0.07 -0.76 23.44 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 联系人 林承瑜 S0800119080018 linchengyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 电子：低价机型培育用户习惯，高端机型持续提升附加值—11月主流电商平台TWS耳机销量数据点评 2019-12-05 电子：TWS耳机助力NOR FLASH景气度持续上行—TWS耳 机 行 业 专 题 系 列 二——存储 2019-11-15 电子：低价跑量、高端看品牌，中价位产品方兴未艾—“双十一”某电商平台TWS耳机销量数据点评 2019-11-14 -9%1%11%21%31%41%51%2018-122019-042019-08电子沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 攻克三大技术难点，TWS耳机从萌芽期步入开花期。TWS耳机行业正处于加速发展时期，安卓系TWS耳机已扫除双耳连接、降低功耗、降噪等技术障碍，有望引领TWS耳机成为下一代传奇性消费电子产品。TWS耳机市场将分化为高端和入门级两个市场，高端产品和入门级产品在电池和双耳传输算法上差距相对不大，但在蓝牙芯片制程、降噪传感器及算法、精密制造及SiP封装等其他三个技术指标上差距巨大。高端产品将在降噪的基础上，着眼于声纹支付，从而形成TWS耳机生态闭环。 高性价比方案面市，强体验有望拉动TWS耳机步入加速渗透元年。除ANC功能外，入门级市场的连接、Flash方案已可与高端产品体验看齐。连接方案上，芯片厂商已推出低价位方案，实现稳定连接功能，推动TWS耳机大规模推广；Flash方案包括中低端的内置解决方案及外置大容量Flash方案，方案呈现多元化，而中低端产品多采用内置解决方案。低于200元的低端机型在解决连接和存储的问题后，出货量增长迅猛，带动TWS耳机步入高渗透元年。 参考OTT与智能音箱的发展历程，TWS耳机有望打造下一个移动互联网入口。参照2013-2015年国内上市公司鹏博士（600804.SH）发展OTT业务、2016-2017年国内国光电器（002045.SZ）参与智能音箱制造，利润实现大幅攀升，取得超越行业的收益。TWS耳机相较于OTT、智能音箱使用时间更长、便携性更佳，高用户粘性有望带动TWS耳机渗透率持续提升，有望成为下一个移动互联网入口，相关标的亦将受益于产业红利。 TWS耳机硬件市场百亿规模，应用运营渗透千亿流量市场。TWS耳机硬件市场达到百亿规模，我们测算2020年TWS安卓耳机硬件市场，乐观/中性/谨慎情境下，市场规模分别达到562/429/335亿元。未来TWS耳机加入骨传导声纹技术，随着TWS耳机支持的声纹支付为核心的移动支付场景生态圈成型，TWS耳机或将形成“用户-耳机-互联网应用-耳机-用户”移动语音交互的闭环，TWS耳机应用运营或将渗透国内约五千亿流量市场。 投资建议：互联网厂商将结合品牌耳机厂商共同卡位流量入口，声学设计及制造门槛将推动互联网公司选择已具备量产经验的品牌厂家合作，建议关注漫步者(002351.SZ)、共达电声(002655.SZ)、佳禾智能(300793.SZ)、瀛通通讯(002861.SZ)。 风险提示：TWS耳机需求不及预期、行业竞争加剧、高端TWS耳机降维打击入门级产品、公司大股东减持 行业深度研究 | 电子 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月11日 索引 内容目录 一、攻克三大技术难点，TWS耳机从萌芽步入开花 ...................................................... 4 1.1 入门级产品解决基本需求，降噪等性能与高端产品仍存差距................................. 4 1.2 声纹识别有助于提高用户识别度，打造下一个移动互联网流量入口 ....................... 4 二、高性价比方案面市，强体验拉动入门级TWS耳机步入加速渗透元年 ......................... 5 2.1 市场主流方案对比 .......................................................................................... 5 2.2 入门级TWS耳机出货量步入高速渗透期 .......................................................... 6 三、参考OTT与智能音箱，TWS有望打造下一个移动互联网硬件入口 ........................... 7 3.1 OTT业务发力，鹏博士拥抱行业红利 ................................................................ 7 3.2 智能音箱：互联网巨头积极布局智能音箱流量入口，国光电器受益成长 ................. 9 3.2.1 互联网巨头积极卡位智能音箱市场，出货量增长 ......................................... 9 3.2.2 智能音箱龙头：国光电器转型布局智能音箱代工业务，业绩高速成长 .......... 10 3.3 TWS耳机：高用户粘性带动出货量提升，有望打造下一个移动互联网入口 .......... 11 四、市场空间：硬件百亿，运营渗透千亿市场 ............................................................. 12 4.1 硬件市场空间预期 ........................................................................................ 12 4.2 TWS耳机打造移动闭环应用生态，吸引国内互联网巨头入局千亿运营市场 .......... 13 4.2.1 TWS耳机移动应用场景增加 .................................................................. 13 4.2.2 耳机应用运营或将渗透国内五千亿流量市场 ............................................. 14 五、个股推荐 .......................................................................................................... 16 5.1 漫步者 ........................................................................................................ 16 5.2 共达电声 ..................................................................................................... 17 5.3 佳禾智能 ..................................................................................................... 17 5.4 瀛通通讯 ..................................................................................................... 18 六、风险提示 .......................................................................................................... 18 图表目录 图1：不同TWS耳机的技术性能差异 ......................................................................... 4 图2：声纹识别流程 ................................................................................................... 5 图3：2018.06-2019.10主要电商平台低端TWS耳机top10出货量（百万套） ................. 7 图4：2013年国内OTT出货量高速增长 ..................................................................... 8 图5：鹏博士OTT市场业务历史布局 ........................................................................... 8 图6：2013-2015年鹏博士趁势布局迎来收入增长 ....................................................... 9 图7：2013-2015年鹏博士趁势布局迎来业绩增长 ....................................................... 9 图8：2015.2-2015.5鹏博士股票涨幅超越行业 ............................................................. 9 行业深度研究 | 电子 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月11日 图9：2016-2019H1全球智能音箱出货量增长............................................................. 10 图10：2017年公司布局智能音箱业务迎来营收成长 ................................................... 10 图11：2017年公司业绩成长 ................................................................................... 10 图12：2017年1月至2017年8月国光电器股票涨幅跑赢行业指数 .............................. 11 图13：2016-2019 TWS耳机渗透率 ....................................................................... 12 图14：TWS耳机与移动社交 ................................................................................... 14