上调2024年新增项目数目标，快速成长可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024年01月22日 药明生物（02269.HK） 上调2024年新增项目数目标，快速成长可期 事件：2024年1月10日，公司发布2024年度医疗健康大会简报。 新增项目数超预期，逆风中彰显公司业务韧性。2023Q1，公司受到生物技术融资放缓影响最大，新增项目数触底，但从二季度开始复苏且下半年尤其四季度恢复强劲，2023年非新冠新增项目数达到历史新高，且2024年新增项目数目标由80个提升至110个，体现出公司药物开发业务的强劲增长与业界对公司品牌的更高认可和信任。2023年，新增项目数达到132个，分季度看，Q1-Q4分别实现新增项目数为8个、38个、15个、71个；分地区看，北美贡献约55%的新增项目，中国区新增项目数占比大幅反弹至25%。 赢得分子战略持续发力，商业化项目助力长期成长。1）尽管面临各种不利因素，公司非新冠新增项目数仍达到历史最高水平，其中“赢得分子”战略持续发力：截至2023年12月31日，已获得18个外部转入项目，其中包括7个临床三期项目和2个商业化项目，某些可能是重磅药物。2）分阶段来看，公司具备51个临床三期项目、24个商业化项目及大量临床前与临床一二期项目，为未来商业化生产收入增长奠定坚实基础，从而为公司长期成长提供保障。目前有七个项目每年有望贡献2亿+美元的商业化生产收入，十个项目每年有望贡献1亿-2亿美元的商业化生产收入，八个项目每年有望贡献5000万-1亿美元的商业化生产收入。 爱尔兰基地产能爬坡好于预期，预计2024年盈亏平衡。1）目前爱尔兰基地以创纪录的速度完成建设，并获得ISPE2023年度最佳厂房奖。两座工厂的GMP运行均符合预期，MFG6首批PPQ生产顺利完成。2）2024年起将有大量商业化生产需求，2025年产能接近满产。预计2024年实现盈亏平衡，比原计划提前一年。3）70%的项目通过“赢得分子”签定，且大部分都是已上市的重磅药物。爱尔兰模式可以复制到其他基地，保证海外高效运营。 盈利预测与估值：考虑到生物技术融资放缓及CMO收入递延等因素使2023年极具挑战，我们适当下调公司盈利预测至2023-2025年收入分别为168.0亿元、193.2亿元、251.1亿元，同比增长分别为10.0%、15.0%、30.0%；归母净利润分别为33.16亿元、37.96亿元、48.27亿元，对应增速分别为-25.0%，14.5%，27.2%，PE分别为33x、29x、23x。维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，行业竞争加剧，客户研发投入不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,290 15,269 16,796 19,315 25,109 增长率yoy（%） 83.3 48.4 10.0 15.0 30.0 归母净利润（百万元） 3,388 4,420 3,316 3,796 4,827 增长率yoy（%） 100.9 30.5 -25.0 14.5 27.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.79 1.04 0.78 0.89 1.13 净资产收益率（%） 10.7 12.6 8.5 8.9 10.2 P/E（倍） 32.5 24.9 33.2 29.0 22.8 P/B（倍） 3.4 3.1 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年1月18日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物技术 前次评级 买入 1月18日收盘价(港元) 29.10 总市值(百万港元) 123,905.18 总股本(百万股) 4,257.91 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 35.37 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《药明生物（02269.HK）：业绩符合预期，非新冠项目增长强劲，临床后阶段持续放量》2023-08-25 2、《药明生物（02269.HK）：业绩符合预期，公司增长势头强劲》2023-03-24 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%2023-012023-052023-092024-01药明生物恒生指数 2024年01月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19530 18470 27333 29169 30397 营业收入 10290 15269 16796 19315 25109 现金 9003 6395 15000 14684 12520 营业成本 5461 8545 9741 11203 14563 应收票据及应收账款 4857 5610 5904 7338 9877 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 14 14 16 19 27 营业费用 125 163 235 270 352 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 876 1270 2015 2414 3139 存货 1687 2281 2243 2960 3804 研发费用 502 683 840 966 1255 其他流动资产 3968 4169 4169 4169 4169 财务费用 39 64 34 -97 -14 非流动资产 24503 31095 31282 32963 39810 资产减值损失 157 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 1 1 其他收益 862 1072 0 0 0 固定资产 18065 24171 24246 25876 32684 公允价值变动收益 0 -259 -65 -81 -101 无形资产 601 549 626 655 677 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 5837 6375 6410 6432 6448 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 44033 49564 58615 62131 70207 营业利润 3993 5358 3865 4478 5714 流动负债 8256 9319 11018 10835 13888 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 2122 1321 1321 1321 1321 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 3698 3269 4674 4461 7414 利润总额 3993 5358 3865 4478 5714 其他流动负债 2436 4728 5023 5053 5153 所得税 485 808 497 604 765 非流动负债 3071 4033 3752 3578 3651 净利润 3509 4550 3368 3873 4948 长期借款 641 1462 1181 1007 1080 少数股东损益 120 130 52 78 121 其他非流动负债 2430 2571 2571 2571 2571 归属母公司净利润 3388 4420 3316 3796 4827 负债合计 11326 13351 14770 14413 17540 EBITDA 3894 5342 6142 6958 8938 少数股东权益 428 1166 1217 1295 1417 EPS（元） 0.79 1.04 0.78 0.89 1.13 股本 0 0 4264 4264 4264 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 0 0 3368 7241 12190 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 32279 35047 42627 46423 51250 成长能力 负债和股东权益 44033 49564 58615 62131 70207 营业收入(%) 83.3 48.4 10.0 15.0 30.0 营业利润(%) 103.4 34.2 -27.9 15.9 27.6 归属于母公司净利润(%) 100.9 30.5 -25.0 14.5 27.2 获利能力 毛利率(%) 46.9 44.0 42.0 42.0 42.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 32.9 29.0 19.7 19.7 19.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.7 12.6 8.5 8.9 10.2 经营活动现金流 3431 5147 7087 4302 8115 ROIC(%) 9.2 11.3 7.3 7.6 9.0 净利润 3509 4550 3368 3873 4948 偿债能力 折旧摊销 0 0 2474 2810 3518 资产负债率(%) 25.7 26.9 25.2 23.2 25.0 财务费用 39 64 34 -97 -14 净负债比率(%) -12.0 -3.2 -24.7 -22.1 -15.0 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.4 2.0 2.5 2.7 2.2 营运资金变动 0 0 1146 -2365 -438 速动比率 1.7 1.3 1.9 2.0 1.6 其他经营现金流 -117 533 65 81 101 营运能力 投资活动现金流 -9602 -3000 -2726 -4571 -10466 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 0 0 187 1680 6847 应收账款周转率 2.5 2.9 2.9 2.9 2.9 长期投资 0 0 0 -1 0 应付账款周转率 1.7 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -9602 -3000 -2539 -2892 -3619 每股指标（元） 筹资活动现金流 8209 -300 4243 -47 188 每股收益(最新摊薄) 0.79 1.04 0.78 0.89 1.13 短期借款 1355 -800 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 1.21 1.66 1.01 1.90 长期借款 -1197 821 -281 -174 74 每股净资产(最新摊薄) 7.57 8.22 9.00 9.89 11.02 普通股增加 0 0 4264 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 32.5 24.9 33.2 29.0 22.8 其他筹资现金流 8052 -321 261 127 114 P/B 3.4 3.1 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 1908 2147 8605 -316 -2164 EV/EBITDA -0.9 0.0 -1.4 -1.2 -0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年1月18日收盘价 2024年01月22日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免