近况更新点评：上调24年新增项目数指引，商业化项目驱动长期高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 药明生物（2269.HK）近况更新点评 上调24年新增项目数指引，商业化项目驱动长期高增长 2024年01月12日 ➢ 事件：1月11日，药明生物参加第42届摩根大通医疗健康大会，更新公司业务的最新进展。 ➢ 新增项目逐季度改善，2023年非新冠项目创历史新高。受到2022年生物技术投融资放缓的影响，2023年一季度为公司新签项目的低点，自二季度开始逐渐复苏，Q1-Q4分别新增项目8个、38个、15个、71个，其中12月单月新增项目达到41个，2023年全年新签项目数为132个，达到非新冠新增项目数的历史新高。分地区看，北美贡献55%的新增项目，中国区快速复苏，新增项目占比大幅提升至25%。公司上调2024年新增项目数指引，预计全年新增110个项目（原先预期80个）。 ➢ 爱尔兰产能爬坡速度超预期，24年预计实现盈亏平衡。目前爱尔兰MFG6和MFG7两座工厂均正常运营，MFG6首批PPQ生产顺利完成，2024年公司有大量商业化生产需求，2025年产能已经接近满产，其中70%的项目是“赢得分子”获得，并且大部分都是已上市的重磅药。公司预计爱尔兰基地将于2024年实现盈亏平衡，比原计划提前一年。此外，公司还将美国马萨诸塞州伍斯特基地MFG11商业化原液产能在2.4万升的基础上扩大至3.6万升（新增1.2万升），进一步提升公司美国商业化生产能力，预计MFG11将在2025年正式运营、2026年投入GMP生产。 ➢ 公司储备多个潜在重磅药物，商业化项目驱动长期高增长。公司商业化项目从2019年的1个快速增长至2023年的24个，有望2025年增至32+个。目前公司管线中储备了多个重磅项目，其中有7个项目每年有望贡献超过2亿美元的商业化收入、10个项目每年有望贡献1-2亿美元的商业化收入、8个项目每年有望贡献5000万-1亿美元的商业化收入，以上项目的CMO收入预计将超过20亿美元。持续增加的商业化项目和管线内已有的数个潜在重磅药带来巨大增长空间，未来商业化生产收入将实现强劲增长。 ➢ 投资建议：药明生物具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，通过“跟随分子”和“赢得分子”不断拓宽管线，2023年新增项目数超预期。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.04/37.15/48.71亿元，同比分别增长-25.2%/12.4%/31.1%，对应PE为36/32/24倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外监管风险、国际贸易及法规相关风险、投融资恢复不及预期、行业竞争加剧的风险、汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,269 16,793 19,310 25,116 增长率(%) 48.4 10.0 15.0 30.1 归母净利润 4,420 3,304 3,715 4,871 增长率(%) 30.5 -25.2 12.4 31.1 EPS 1.04 0.78 0.87 1.14 P/E 27 36 32 24 P/B 3.4 3.1 2.8 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月11日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 30.45港元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 相关研究 1.药明生物（2269.HK）近况更新点评：D端和M端低于预期，25年预期恢复强劲增长-2023/12/12 2.药明生物（2269.HK）2023年半年报点评：新增项目环比改善，商业化项目推动中长期高增长-2023/09/08 3.药明生物（2269.HK）事件点评：药明生物从UVL清单中移除，释放底部反转信号-2022/10/10 4.药明生物（2269.HK）2022年中报业绩点评：业绩再创新高，CRDMO模式强势发力-2022/08/18 5.药明生物（2269.HK ）深度报告：全球CRDMO龙头赋能生物药，商业化放量在即-2022/08/01 药明生物(02269)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 (百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 18,470 20,004 22,092 27,857 营业收入 15,269 16,793 19,310 25,116 现金及现金等价物 6,395 7,346 7,310 7,919 其他收入 18 18 19 20 应收账款及票据 4,651 5,375 6,328 8,893 营业成本 8,545 10,076 11,297 14,316 存货 2,281 2,886 3,220 4,518 销售费用 163 218 251 327 其他 5,143 4,397 5,234 6,526 管理费用 1,270 1,604 1,931 2,632 非流动资产合计 31,095 36,103 39,846 43,037 研发费用 683 823 1,043 1,432 固定资产 24,171 28,061 31,431 34,564 财务费用 -43 16 20 32 商誉及无形资产 3,604 4,804 5,102 5,094 权益性投资损益 0 0 0 0 其他 3,319 3,238 3,313 3,378 其他损益 688 80 0 0 资产合计 49,564 56,108 61,938 70,894 除税前利润 5,358 4,154 4,788 6,398 流动负债合计 9,319 11,077 12,607 16,070 所得税 808 748 958 1,375 短期借贷 1,321 1,121 1,271 1,571 净利润 4,550 3,406 3,830 5,022 应付账款及票据 794 1,005 1,147 1,580 少数股东损益 130 102 115 151 其他 7,203 8,950 10,189 12,919 归属母公司净利润 4,420 3,304 3,715 4,871 非流动负债合计 4,033 5,262 5,712 6,162 EBIT 5,315 4,170 4,808 6,429 长期借贷 1,462 1,762 2,012 2,262 EBITDA 6,115 4,980 5,640 7,304 其他 2,571 3,500 3,700 3,900 EPS（元） 1.04 0.78 0.87 1.14 负债合计 13,351 16,338 18,318 22,232 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 35,514 38,969 42,704 47,595 成长能力(%) 归属母公司股东权益 35,047 38,502 42,237 47,128 营业收入 48.38 9.98 14.99 30.06 少数股东权益 1,166 1,268 1,383 1,533 归属母公司净利润 30.45 -25.25 12.44 31.11 股东权益合计 36,213 39,770 43,620 48,662 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 49,564 56,108 61,938 70,894 毛利率 44.04 40.00 41.50 43.00 净利率 28.95 19.68 19.24 19.40 ROE 12.61 8.58 8.80 10.34 ROIC 11.57 8.02 8.20 9.61 偿债能力 资产负债率(%) 26.94 29.12 29.58 31.36 现金流量表 (百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 净负债比率(%) -9.97 -11.22 -9.23 -8.40 经营活动现金流 5,542 3,523 4,152 4,176 流动比率 1.98 1.81 1.75 1.73 净利润 4,420 3,304 3,715 4,871 速动比率 1.53 1.36 1.31 1.27 少数股东权益 130 102 115 151 营运能力 折旧摊销 801 810 832 875 总资产周转率 0.33 0.32 0.33 0.38 营运资金变动及其他 191 -694 -510 -1,721 应收账款周转率 3.93 3.35 3.30 3.30 投资活动现金流 -5,908 -2,710 -4,485 -3,995 应付账款周转率 12.10 11.20 10.50 10.50 资本支出 -5,868 -5,900 -4,500 -4,000 每股指标（元） 其他投资 -40 3,190 15 5 每股收益 1.04 0.78 0.87 1.14 筹资活动现金流 -2,592 -12 277 408 每股经营现金流 1.30 0.83 0.98 0.98 借款增加 21 100 400 550 每股净资产 8.23 9.04 9.92 11.07 普通股增加 -2,768 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E 27 36 32 24 其他 156 -112 -123 -142 P/B 3.4 3.1 2.8 2.5 现金净增加额 -2,608 951 -36 609 EV/EBITDA 18.76 23.04 20.34 15.71 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 药明生物(02269)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致