公用事业行业周报：用电增速处于高位，风光增速下滑

2024.01.20 股票研究 用电增速处于高位，风光增速下滑 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 行 业周 报 本报告导读： 细分行业评级 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.c sunhuixian026739@gtjas.co wangyue028681@gtjas.com 证书编号S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 ——公用事业行业周报（2024.1.15-2024.1.19） 相关报告 2023年全年用电增速处于高位；12月水电增速回落，风光增速下滑，火电增速加快。 摘要： 2023年全年用电增速处于高位。2023年全社会用电量同比+6.7%，较2023年1~11月+0.4ppts（2年CAGR+5.1%，较1~11月+0.2 ppts）。分产业看，2023年一产/二产/三产/居民用电量同比增速为 +11.5%/+6.5%/+12.2%/+0.9%，较2023年1~11月+0.0/+0.4/+0.9/-0.2 ppts。我们认为2023年用电增速可观主要与上年同期低基数有关： 1）2023年工业增加值同比+4.6%，增速较2023年1~11月+0.3ppts （2年CAGR+4.1%，较1~11月+0.05ppts）；2）社会消费品零售总额同比+7.2%，增速较2023年1~11月持平（2年CAGR+3.4%，较 证1~11月-0.1ppts）。 研 券水电增速放缓，火电增速加快。2023年全国规上电厂发电量累计同比+5.2%；12月单月规上电厂发电量同比+8.0%，增速较11月-0.4 ppts。分电源看，2023年12月水电增速放缓，火电增速加快，风光究增速下滑，核电降幅扩大。2023年12月水电同比+2.5%，增速较11报月-2.9ppts（2年CAGR+3.0%，较11月+7.9ppts），主要与及基数告效应消退有关。2023年12月风电同比+7.4%，增速较11月-19.2 ppts；光伏同比+17.2%，较11月-18.2ppts，我们推测风光增速下滑 均与12月利用小时数回归平均水平有关（2023年11月风电/光伏利用小时数213/98小时，较2018~2022年平均利用小时数+25/+8小时）。2023年12月核电同比-4.2%，增速较11月-1.8ppts（2年CAGR+1.1%，较11月-3.1ppts），主要与上年同期高基数有关。2023年12月火电同比+9.3%，增速较11月+3.0ppts，或与清洁能源挤出效应减弱、用电需求增加有关。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双 重主线。（1）火电：火电盈利稳定性预期增强驱动价值重估，推荐 国电电力、华电国际电力股份（H）、华电国际、华能国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（-1.07%）、火电（-3.88%）、风电（- 4.45%）、光伏（-6.11%）、燃气（-4.10%），相对沪深300分别- 0.63%、-3.45%、-4.01%、-5.68%、-3.66%。电力行业涨幅第一的公司为深南电A(+7.39%)，燃气行业涨幅第一的公司为佛燃能源(+1.66%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超 预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 《用电增速可观，火电增速加快》 2024.01.18 《美丽中国顶层制度落地》2024.01.16 《美丽中国全景图》2024.01.14 《2023年多地现货电价下跌，不同公司业 绩分化》2024.01.14 《顶层设计文件落地完善碳市场建设》 2024.01.09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：用电增速处于高位，风光增速下滑3 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线5 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情7 2.2.上周个股涨跌8 2.3.行业历史估值8 3.行业动态跟踪10 3.1.行业数据跟踪：港口煤价持平，进口天然气价格下跌10 3.2.上周重要事件跟踪13 4.一周公告汇总14 5.风险提示16 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：用电增速处于高位，风光增速下滑 事件：国家能源局、国家统计局发布2023年发电量数据：全国全社会用电量1~12月累计同比+6.7%；全国规上电厂发电量12月单月同比 +8.0%，1~12月累计同比+5.2%。 2023年全年用电增速处于高位。2023年全社会用电量同比+6.7%，较 2023年1~11月+0.4ppts（2年CAGR+5.1%，较1~11月+0.2ppts）。分 产业看，2023年一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+11.5% /+6.5%/+12.2%/+0.9%，较2023年1~11月+0.0/+0.4/+0.9/-0.2ppts。我们认为2023年用电增速可观主要与上年同期低基数有关：1）2023年工业增加值同比+4.6%，增速较2023年1~11月+0.3ppts（2年CAGR+4.1%，较1~11月+0.05ppts）；2）社会消费品零售总额同比+7.2%，增速较2023年1~11月持平（2年CAGR+3.4%，较1~11月-0.1ppts）。 水电增速放缓，火电增速加快。2023年12月单月规上电厂发电量同比 +8.0%，增速较11月-0.4ppts。分电源看，2023年12月水电增速放缓，火电增速加快，风光增速下滑，核电降幅扩大。2023年12月水电同比 +2.5%，增速较11月-2.9ppts（2年CAGR+3.0%，较11月+7.9ppts），主要与及基数效应消退有关。2023年12月风电同比+7.4%，增速较11月-19.2ppts；光伏同比+17.2%，较11月-18.2ppts，我们推测风光增速下滑均与12月利用小时数回归平均水平有关（2023年11月风电/光伏利用小时数213/98小时，较2018~2022年平均利用小时数+25/+8小时）。2023年12月核电同比-4.2%，增速较11月-1.8ppts（2年CAGR+1.1%，较11月-3.1ppts），主要与上年同期高基数有关。2023年12月火电同比+9.3%，增速较11月+3.0ppts，或与清洁能源挤出效应减弱、用电需求增加有关。 图1：2023年全社会用电量同比+6.7% 20192020202120222023 5.0% 5.6%5.8% 6.3%6.7% 2.3% 3.6%4.7%5.2%5.0%5.2% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2023年一产累计用电量同比+11.5%图3：2023年二产累计用电量同比+6.5% 2019202020212022202320192020202120222023 30% 25% 20% 15% 10% 5% 30% 11.6%12.1% 12.3%11.7% 11.3%11.4%11.5%11.5% 9.7%10.3% 6.2% 2.9%4.2% 5.0% 4.9%4.4%4.6%5.0%5.5%5.8%6.1%6.5% 20% 10% 0% -10% 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2023年三产累计用电量同比+12.2%图5：2023年居民累计用电量同比+0.9% 30% 20192020202120222023 9.8%9.9% 9.8% 10.1%10.4%11.3%12.2% 7.0% 4.1% 9.3% -0.2% 20% 20192020202120222023 20% 10% 0% 15% 2.7% 0.2%0.3%1.1%1.3% -0.1%0.5%0.4% 2.1% 1.1%0.9% 10% 5% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2023年累计发电量同比+5.2%图7：2023年水电累计发电量同比-5.6% 2019202020212022202320192020202120222023 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 30% 0.7%2.4%3.4% 3.9% 3.8% 3.8%3.6%4.2%4.4%4.8%5.2% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -3.4% -8.3% -13.7% -15.9% -6.2%-5.6% -10.1%-7.1% -19.2% -22.9%-21.8% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：2023年火电累计发电量同比+6.1%图9：2023年核电累计发电量同比+3.7% 2019202020212022202320192020202120222023 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 40% 6.2% 7.5%7.5% 4.0% 6.1%5.8%5.7%5.7%6.1% 1.7% -2.3% 30% 20% 10% 0% -10% 4.3%4.4%4.7% 6.5%5.9%5.9%6.0% 5.0%5.3%4.5%3.7% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：2023年风电累计发电量同比+12.3%图11：2023年光伏累计发电量同比+17.2% 2019202020212022202320192020202120222023 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 40% 30.2% 18.1%18.8%18.4%16.0%16.8% 14.4%13.4% 10.8%12.5%12.3% 30% 20% 10% 0% -10% 16.8%17.2% 9.3% 11.8% 7.5%5.7%7.4%7.9% 9.9%11.3%12.5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线 （1）火电：稳定性盈利权重提升，行业估值有望重塑。煤电容量电价政策对行业的意义在于稳定性盈利的权重提升而非盈利静态增量。我 们预计容量电价有望拉动煤电资产估值提升，优质煤电资产仍将维持强者恒强格局。推荐国电电力、华电国际电力股份（H）、华电国际、华能国际。 （2）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），电价存在向上空间。 推荐大水电川投能源、