公用事业行业周报：用电增速可观，风光出力分化

2023.11.18 股票研究 用电增速可观，风光出力分化 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——公用事业行业周报（2023.11.13-2023.11.17） 周 业于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.csunhuixian026739@gtjas.cowangyue028681@gtjas.com 报证书编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 10月用电增速维持高位；水电同比高增，风光增速分化，核电同比微降，火电增速 维持低位。 摘要： 低基数叠加经济复苏，10月用电增速维持高位。2023年10月用电量同比+8.4%，较9月-1.5ppts（2年CAGR+5.3%，较9月持平）。 分产业看，2023年10月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为 +12.2%/+8.6%/+14.4%/-0.7%，较9月+3.6/-0.1/-2.5/-7.3ppts；其中，二产/三产/居民用电量2年CAGR分别为+5.8%/+5.9%/+1.3%，较9月-0.2/+0.3/-0.6ppts。我们认为10月用电需求维持高位主要受上年同期低基数及经济复苏影响：1）2023年10月工业增加值同比 +4.6%，增速较9月+0.1ppts；2）社会消费品零售总额同比+7.6%， 证增速较9月+2.1ppts。 研 券水电维持高增，风光增速分化。2023年10月单月规上电厂发电量同比+5.2%，增速较9月-2.5ppts。分电源看，2023年10月水电同比高 增，风光增速分化，核电同比微降，火电增速维持低位。2023年10究月水电同比+21.8%，增速较9月-17.4ppts（2年CAGR+0.1%，较9报月+1.4ppts）。我们认为水电同比高增主要受上年同期低基数影响告（2022年10月水电平均利用小时数为273小时，较2017年~2021年 10月平均利用小时数-98小时）。2023年10月风电同比-13.1%，较 9月-11.5ppts，主要与去年同期高基数有关（2022年10月风电平均 利用小时数为201小时，较2017年~2021年10月平均利用小时数 +29小时）；光伏同比+15.3%，较9月+8.5ppts，或受益于装机增长 （1~3Q23新增光伏装机129GW，同比+145%）。2023年10月核电同比-0.2%，增速较9月-6.9ppts（2年CAGR+3.5%，较9月+1.6ppts），主要与基数效应消退有关。2023年10月火电同比+4.0%，增速较9月+1.7ppts，或与水电等清洁能源挤出效应减弱有关。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双 重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升 温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（+0.25%）、火电（+1.21%）、风电 （+1.31%）、光伏（+0.72%）、燃气（-0.56%），相对沪深300分 别+0.76%、+1.73%、+1.82%、+1.23%、-0.05%。电力行业涨幅第一的公司为川能动力(+11.77%)，燃气行业涨幅第一的公司为*ST金鸿(+11.96%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超 预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 相关报告 《用电增速维持高位，水电持续高增》 2023.11.16 《中美气候合作升温，国内碳减排加速》 2023.11.15 《容量电价机制出台，煤电估值有望重塑》2023.11.13 《容量电价出台，新型电力系统建设更进 一步》2023.11.13 《再论容量电价：稳定性强化，价值新台阶》2023.11.12 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：用电增速可观，风光出力分化3 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇5 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情7 2.2.上周个股涨跌8 2.3.行业历史估值8 3.行业动态跟踪10 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格上涨10 3.2.上周重要事件跟踪13 4.一周公告汇总14 5.风险提示15 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：用电增速可观，风光出力分化 事件：国家能源局、国家统计局发布2023年10月发电量数据：全国全社会用电量10月单月同比+8.4%，1~10月累计同比+5.8%；全国规上电厂发电量10月单月同比+5.2%，1~10月累计同比+4.4%。 低基数叠加经济复苏，10月用电增速维持高位。2023年10月用电量同比+8.4%，较9月-1.5ppts（2年CAGR+5.3%，较9月持平）。分产业 看，2023年10月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为 +12.2%/+8.6%/+14.4%/-0.7%，较9月+3.6/-0.1/-2.5/-7.3ppts；其中，二产/三产/居民用电量2年CAGR分别为+5.8%/+5.9%/+1.3%，较9月-0.2/+0.3/-0.6ppts。我们认为10月用电需求维持高位主要受上年同期低基数及经济复苏影响：1）2023年10月工业增加值同比+4.6%，增速较 9月+0.1ppts；2）社会消费品零售总额同比+7.6%，增速较9月+2.1ppts。 水电维持高增，风光增速分化。2023年10月单月规上电厂发电量同比 +5.2%，增速较9月-2.5ppts。分电源看，2023年10月水电同比高增，风光增速分化，核电同比微降，火电增速维持低位。2023年10月水电同比+21.8%，增速较9月-17.4ppts（2年CAGR+0.1%，较9月+1.4ppts）。我们认为水电同比高增主要受上年同期低基数影响（2022年10 月水电平均利用小时数为273小时，较2017年~2021年10月平均利用小时数-98小时）。2023年10月风电同比-13.1%，较9月-11.5ppts，主要与去年同期高基数有关（2022年10月风电平均利用小时数为201小时，较2017年~2021年10月平均利用小时数+29小时）；光伏同比 +15.3%，较9月+8.5ppts，或受益于装机增长（1~3Q23新增光伏装机129GW，同比+145%）。2023年10月核电同比-0.2%，增速较9月-6.9ppts（2年CAGR+3.5%，较9月+1.6ppts），主要与基数效应消退有关。2023年10月火电同比+4.0%，增速较9月+1.7ppts，或与水电等清洁能源挤出效应减弱有关。 图1：2023年1~10月累计用电量同比+5.8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2023年1~10月一产累计用电量同比+11.4%图3：2023年1~10月二产累计用电量同比+5.8% 20192020202120222023 9.7%10.3% 11.6%12.112.3%11.7%11.3%11.4% % 6.2% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2023年1~10月三产累计用电量同比+10.4%图5：2023年1~10月居民累计用电量同比+0.4% 30% 20192020202120222023 9.8%9.9%9.8% 10.1%10.4% 7.0% 4.1% 9.3% -0.2% 20% 20192020202120222023 20% 10% 0% 15% 2.7% 0.2%0.3%1.1%1.3% -0.1%0.5%0.4% 2.1% 10% 5% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2023年1~10月累计发电量同比+4.4%图7：2023年1~10水电累计发电量同比-7.1% 2019202020212022202320192020202120222023 0.7%2.4%3.4% 3.9% 3.8% 3.8%3.6%4.2%4.4% -3.4% -8.3% -13.7% -19.2% -15.9% -10.1%-7.1% -22.9% -21.8% 20%30% 15%20% 10% 5% 0% -5% 10% 0% -10% -20% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -30% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：2023年1~10月火电累计发电量同比+5.7%图9：2023年1~10月核电累计发电量同比+5.3% 2019202020212022202320192020202120222023 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 40% 6.2% 7.5%7.5% 4.0% 6.1%5.8%5.7% 1.7% -2.3% 30% 20% 10% 0% -10% 4.3%4.4%4.7% 6.5%5.9%5.9%6.0% 5.0%5.3% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：2023年1~10月风电累计发电量同比+10.8%图11：2023年1~10月光伏累计发电量同比+12.5% 30.2% 18.1%18.8%18.4%16.0%16.8% 14.4%13.4% 10.8% 11.8% 12.5% 9.3% 7.5%5.7%7.4%7.9% 9.9%11.3% 2019202020212022202320192020202120222023 50% 40% 40% 30% 30% 20% 10% 0% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇 （1）火电转型：盈利与扩表周期共振，火电景气度相对优势强化。火电股价值不仅局限于成本端改善，更应重视盈利与扩表周期共振下的 行业价值重构机会。受益于DDM估值模型分子、分母端的双重改善，火电价值有望重塑。推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份 （H）。 （2）新能源发电：收益率回归合理，量价边际提升将至。光伏组件价格松动，运营商项目收益率回升至合理区间后，装机将迎来显著放量； 政策推动绿电交易规模释放，新能源电价受益于绿电交易规模增长。推荐云南能投。 （3）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回 归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），电价存在向上空间。推荐大水电川投能源、长江电力。 （4）核电：核电低碳基荷价值显现，政策推进核电核准加速。核电兼 具低碳清洁和出力可控的特性，政策积极推进核电发展，当前核电核准已进入常态化加速阶段。核电运营市场格局稳定，龙头公司装机