本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 浙能电力（600023.SH）2023年业绩预告点评 业绩符合预期，弹性充分释放 2024年01月20日 ➢ 事件概述：1月19日，公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润61.06-73.18亿元，同比增加79.35-91.47亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润57.89-69.42亿元，同比增加80.21-91.74亿元，同比扭亏为盈。 ➢ 4Q23同比大幅扭亏：根据业绩预告数据我们测算，Q4公司实现归母净利润1.44-13.56亿元，同比增加24.29-36.41亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.27-12.80亿元，同比增加25.85-37.38亿元，同比扭亏为盈。 ➢ 电量持续高增：2023年度公司累计完成发电量1632.38亿千瓦时，同比增长7.4%，其中火电完成发电量1629.74亿千瓦时，同比增长7.3%。2023年10月/11月浙江省内用电量同比分别增长7.1%/10.7%，旺盛需求带动下，2023年10-11月公司火电完成发电量259.09亿千瓦时，同比增长13.5%；我们测算同年12月公司火电完成发电量164.69亿千瓦时，同比增长23.9%，延续前期高增趋势。 ➢ 燃料成本持续改善：成本端，我们测算3Q23/4Q23秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866/958元/吨，同比下降31.5%/33.0%，公司盈利能力持续改善。 ➢ 持续布局“双碳”，中来稳步成长：2023年12月，公司公告出资10亿元参与设立“双碳”科技基金（总认缴规模52.78亿元），公司通过私募股权投资绕开同业竞争限制布局“双碳”未来。2024年1月5日，公司子公司中来股份公告年产16GW高效单晶电池智能工厂项目一期8GW已投产，二期8GW项目主要设备已安装，部分产线正在进行二次配；年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目已取得山西省企业投资项目备案证，中来业务稳步增长。 ➢ 投资建议：4Q23公司电量高增，同时受益燃料成本改善，业绩高弹性充分显现。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.49/0.53/0.56元，对应1月19日收盘价PE分别为10.3/9.4/8.9倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价6.36元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 80,195 101,750 113,038 124,687 增长率（%） 12.8 26.9 11.1 10.3 归属母公司股东净利润（百万元） -1,829 6,542 7,163 7,546 增长率（%） -118.5 457.8 9.5 5.4 每股收益（元） -0.14 0.49 0.53 0.56 PE / 10.3 9.4 8.9 PB 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年01月19日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 5.02元 目标价： 6.36元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.浙能电力（600023.SH）2023年三季报点评：控、参火电“弹性十足”-2023/10/28 2.浙能电力（600023.SH）2023年半年报点评：参股核电稳中有增，控、参火电释放业绩弹性-2023/08/30 3.长三角火电四小龙系列（二）：浙能电力（600023.SH）首次覆盖报告：第六大火电，核电压舱、中来破局-2023/08/02 浙能电力(600023)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 80,195 101,750 113,038 124,687 成长能力（%） 营业成本 83,364 92,112 101,327 111,620 营业收入增长率 12.83 26.88 11.09 10.31 营业税金及附加 330 547 600 647 EBIT增长率 -44.94 222.76 17.12 8.76 销售费用 0 257 444 572 净利润增长率 -118.54 457.75 9.49 5.36 管理费用 1,649 2,201 2,653 2,998 盈利能力（%） 研发费用 261 705 1,045 1,282 毛利率 -3.95 9.47 10.36 10.48 EBIT -5,226 6,416 7,514 8,172 净利润率 -2.28 6.43 6.34 6.05 财务费用 1,271 1,432 1,729 1,949 总资产收益率ROA -1.51 4.52 4.69 4.61 资产减值损失 -137 -166 -150 -150 净资产收益率ROE -2.99 9.65 9.91 9.81 投资收益 3,293 4,363 4,425 4,529 偿债能力 营业利润 -3,178 9,191 10,071 10,615 流动比率 1.12 1.23 1.36 1.41 营业外收支 78 80 80 80 速动比率 0.85 0.98 1.06 1.09 利润总额 -3,100 9,271 10,151 10,695 现金比率 0.49 0.53 0.48 0.49 所得税 505 1,483 1,624 1,711 资产负债率（%） 44.19 45.80 44.77 44.79 净利润 -3,605 7,788 8,527 8,984 经营效率 归属于母公司净利润 -1,829 6,542 7,163 7,546 应收账款周转天数 37.19 45.00 45.00 45.00 EBITDA 626 12,224 13,854 15,080 存货周转天数 24.24 24.00 24.00 24.00 总资产周转率 0.68 0.77 0.76 0.79 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 13,123 16,135 12,985 13,936 每股收益 -0.14 0.49 0.53 0.56 应收账款及票据 9,172 13,640 15,155 16,719 每股净资产 4.57 5.06 5.39 5.73 预付款项 698 737 811 893 每股经营现金流 0.02 0.61 0.84 0.93 存货 5,536 5,907 6,513 7,189 每股股利 0.00 0.20 0.22 0.28 其他流动资产 1,216 1,421 1,470 1,520 估值分析 流动资产合计 29,745 37,839 36,933 40,258 PE / 10.3 9.4 8.9 长期股权投资 30,051 34,414 38,839 43,368 PB 1.1 1.0 0.9 0.9 固定资产 42,292 46,339 51,617 55,960 EV/EBITDA 155.71 7.98 7.04 6.47 无形资产 2,439 2,439 2,439 2,439 股息收益率（%） 0.00 3.98 4.38 5.58 非流动资产合计 91,176 106,870 115,663 123,324 资产合计 120,921 144,708 152,595 163,582 短期借款 10,615 12,284 12,284 12,284 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 9,374 10,347 11,382 12,538 净利润 -3,605 7,788 8,527 8,984 其他流动负债 6,557 8,035 3,442 3,738 折旧和摊销 5,853 5,808 6,340 6,907 流动负债合计 26,547 30,667 27,108 28,561 营运资金变动 -268 -3,251 -1,102 -1,090 长期借款 24,540 32,229 37,829 41,329 经营活动现金流 224 8,188 11,305 12,417 其他长期负债 2,348 3,384 3,384 3,384 资本开支 -5,227 -13,834 -10,508 -9,838 非流动负债合计 26,887 35,613 41,213 44,713 投资 -2,836 -2,127 0 0 负债合计 53,434 66,280 68,321 73,274 投资活动现金流 -5,816 -17,035 -10,508 -9,838 股本 13,409 13,409 13,409 13,409 股权募资 355 0 0 0 少数股东权益 6,273 10,608 11,972 13,410 债务募资 9,622 10,102 730 3,500 股东权益合计 67,486 78,429 84,274 90,308 筹资活动现金流 7,861 8,770 -3,947 -1,627 负债和股东权益合计 120,921 144,708 152,595 163,582 现金净流量 2,278 -77 -3,150 951 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 浙能电力(600023)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分