发言人00:00 说明。本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当行为要求的客户以及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议。据此做出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构无关。 发言人00:24 本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点,仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断,相关内容请以研究所以公开发布报告为准。会议严禁录音或转发,任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容,否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利,在任何情况下,国财、证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 发言人01:05 市场有风险投资需谨慎。好的,各位投资者朋友大家晚上好。欢迎收听每周一讲第六十五期。我们这一期的话主要是关是聊一下这个开源下跌之后市场有何规律。是年初以来的话,这个市场确实是一个相对来说比较弱势一个环境。那么开门下跌这样的一个对于后面的一个影响,这块我们可以从偏短期还有包括中期的角度,从这两个时间维度去进行一个考虑。 发言人01:43 我们首先我们回顾一下过去有哪些年份是开年下跌年份。就是从10年以来的话,一共是有六年,就是分别是10年,然后11年,这两年都是开开年下跌的,然后1617年是开年下跌的,印象最深刻就是16年这个熔断,然后22年其实也是一个开年下跌的一个一个环节。然后这五年的话,基本上来说,就是,这刚才说的这10到116到17,包括22年。其实这五年基本上来说它都是整个市场是处于一个偏高位的一个水平。然后出现了一些偏紧缩的一些预期,包括一些负面上的一个冲击,然后导致了这样的一个开开年的一个下跌。 发言人02:37 14年的话相对来说这个比较特殊一点。14年的话这个是在市场本身就比较低迷的一个环境下,然后遇到了一些偏利空的一个事件,然后出现了这样的一个下跌,这是我们整体来看一共有六年,一共可以分为这两种情形。如我们去看这个,就是14年刚才说的这个第二种类型。其实,14年初的话,整个市场估值其实是比较低的,然后,基本上,处于过去几年的一个比较低的一个分位数。经历了13年的一个相对来说比较偏结构性的行情,大盘其实权重是比较低迷的。那么整个14年在这个年年初的话,在二次钱荒以及美联储退出QE的这个背景下,14年开年其实是一个相对来说延续下跌的这样的一个背景,这是我们看这这两个的这样的一个分类。 发言人03:43 我们从短期来看的话,就是开年下跌到底是有一个什么样的一个规律?就是我们看这六年的话,其实发现一个比较有意思一个点。就是如果上一年12月份,就是上一年最后一个月12月份,如果市场是下跌的,然后开年也是继续下跌这样的一个情况,会在这个一月的这样的一个剩余的时间出现一个企稳。比如说是我们看这个刷黑的这个年份,像11年,然后14年,还有这个17年,其实都是开年是下跌。然后在这个上一年12月份,其实也是一个相对来说是一个调整的一个周期,也是在下跌的。那么在企企稳之 后,就是在一月的后后半这个交易日,就是我们把前十个交易日跌幅给它,这个相当于是Price in之后,然后后面的整个一月的剩余交易日的这个跌幅,其实涨跌幅其实基本上是正的那也就是说是什么意思?就是在这个一月的剩余时间是会容易出现超跌后的这种效不回升的。这是我觉得从短期来看,大家也不用去特别担心,这个市场会不会一直比如说跌到这个春节,甚至是跌到这个三月份。我觉得至少从这个数据上来看的话,如果本身处于一个调整周期,那么我觉得相反,我觉得在目前这个位置不用去特别的悲观,这是可能唯一的例外就是在。 发言人05:33 这个16年的时候,就16年,因为它确实是有这个熔断的这样的一个情况,熔断虽然说它这个前十交易日跌幅会非常大,但是后面还是继续下跌。但是我们看16年,其实往前这个15年12月份其实是一个上涨的。所以我们结合今年的一个,今年就14年1月,24年1月份和去年12月份的一个情况来看,显然我们今年1月份和去年12月这个组合是比较类似于114年和17年这种情况。这种情况下,其实在一月的这个剩余的时间是是能够出现这样的一个企稳的。这个我觉得是从一个数据上来看的一个短期的一个判断。我们如果再往长期来看的话,就是这个2 3月份的这个行情,其实它的这个就是我们看开源下跌这六年,这2到3月份这个行情其实确定性会更强一些。有的时候是我们看2到3月份这个收益率,其实整体来看我们看10年是5.7,然后11年是5.2,然后14年是小幅负的,-1.9,然后16年是这个13.3,然后17年是2.6,22年是这个呃负-5个点。那整体来看,不管是从平均值还是这个中位数,其实基本上2到3月份这样的一个确定性是更强一些。 发言人06:59 然后我们如果进一步去看这个,如果是看这个,因为1到3月份是合计是一季度买。如果我们再来看二季度的话,其实二季度的这个表现,其实在开源下跌的这样一个背景下,二季度表现其实相对来说就没有那么好了。二季度这个不确定性会会更强,更更明显一些。所以其实如果我们往中期的这个视角来看的话,就是2到3月份的话,也就是说我们说的这个春季躁动这样的一个时间窗口。其实整个市场这样的一个上涨的行情的确定性会更强。然后二季度的话反而会相对来说会比较差一些。 发言人07:38 如果再往后看,比如说我们看比如说全年,比如说2到12月份,或者说是往下半年这个地方看,其实它这块的一个它这个分布其实相对来说方差会更大,不确定性会更多一些。那比如说我们看几个比较大的一这个呃,涨跌幅的年份,比如说像这个14年,然后包括像16年这种年份的话,其 实14年的话,其实就是下半年,实现了绝大部分的这样的一个涨幅,也也是也是一个熊转牛的一个开始。然后16年的话,其实也是,就是在这个年初这个熔断之后,在16年其实在下半年,其实在剩余的就2到12月份,其实出现了一个明显的一个超跌反弹。那么,表现比较差的,比如说像11年,像22年这些,它也是有它的比较特殊的一些原因。 发言人08:35 比如说11年是高通胀,然后,政策收紧,然后欧债危机这些扰动,然后包括22年的话,其实就是一些地缘政治的一些冲击,包括海外的一个超预期的紧缩。这些其实并不是在年初就能够预计的。所以我们从全年剩余的这样的一个收益率角度来说,其实并就是开年其实对于全年剩余的这样的一个之间的一个收益,其实并没有,那么强的一个指引。但是我觉得从开年的这样的一个一个表现来看,其实是可以对我们刚才说短期的就是一月的一个这样的一个表现,以及2到3月份这样的一个收益的一个确定性。我们就也是可以去做一个,大致的一个指引的。就是这样的一个我们对于短期跟中长期的一个判断,看跌下跌情况下一个判断。那么我们如果去看这个开年下跌的一个原因,其实核心还是在于这个流动性,尤其是 市场流动性。比如说是我们去看这几年开年下跌的这样的一个年份,其实我们从几个流动性的,就是市场偏市场流动性的一些类型,我们觉得可以去去找了一些为什么在年初,照理说是整个流动性相对来说比较宽裕的时期,为什么会出现比较明显的这样的一个下跌的核心原因。 发言人10:01 比如说我们去看这个呃,呃像有一些,我们把整个开源流动性,比如说分成几个类型,一个是IPO加上定增的这样的一个对于市场的一个抽血的效应,还有包括解禁的这样的一个市值的环比变化,包括产业资本的一个增减值的一个情况,还有包括融资融券余额的变化,以及公共舱位的变化。包括外资在一就是16年之后,外资这样的一个对于市场流动性的影响。其实发现其实基本上,在开年下跌的时候,其实或多或少的存在,这样的一个资金的扰动,这是一个我觉得从。流动性就是微观流动性来看,其实相对来说有一些比较明显的一些冲击。比如说我们去看,像14年的时候,它是年初是有重启IPO的这样的一个一个一个一个事情,负面的一个事情。然后包括16年,这个我觉得就比较明显,就是当时这个熔断的这样的一个影响,然后杠杆资金的一个加速撤离,包括17年初的时候,当时是全年解禁的这样的一个一个高峰期。因为当时14年这个IPU重启之后啊啊,新股上市基本上到了三年这样的一个时间窗口。16年的这个定向增发也是比较密集的,所以解禁的这样的一个就是再融资这样的一个高峰,其实对于整个年初的资金面的冲击是比较大的。 发言人11:32 然后22年的话,其实主要就是这个外资的一个流出,这是我们去看就年初的这个下跌,基本上来说,是源于这个微观游戏的这样一个冲击。这个冲击在今年的话,其实主要是我觉得是一个是外资,外资可能在年初也是我们如果对比去年的话,其实去年年初外资是一个很明显的流入。今年的话外资虽然说流出的幅度没有那么大,但是整体来看还是一个偏向于流出的一个格局。再一个就是我们看到一些公募的一个放开净卖出的一个这样的一个一个一些一些声音,这种其实对于这个是市场资金面的一个影响也比较明显。还有包括像这个需求结构这样的一个敲敲入的这种潜在的影响,这些其实我觉得基本上来说是反映到了这样的一个微观流动性的这样的一个影响上。那么就是减龄还需既定人,我们看这个区域扭转这个颓势,其实还是需要从中长期来看,肯定还是需要这个流动性的一个明显改善,或者说这个宏观流动性的一个发力。宏观流动性如果没有明显发力,比如说10到11年这种情况,那可能剩余时期的这个权益的涨幅相对来说就会比较少了。如果出现了这样的一个流动性的一个后续的一个明点压力。 发言人12:57 比如像14年,还有比如像16年这种情况,那可能后续这个超跌反弹的力度会更强一些,这是一个我觉得如果要想扭转年初以来这个资金面这种流出的这样的一个流动性的一个压力的话,我觉得需要这个流动性的明显改善。当然我觉得除了流动性改善之外,因为除了这块流动性对应到这个估值的这样的一个提升之外,我觉得还有一个就是这个改革这块。比如像14和16年为什么比较突出?就是14年和16年其实都是相对来说,一个是14年这个国企改革,还有包括这个519,新新这个一新国九条,对于这个资本市场改革,包括16年这个供给侧改革,其实这种改革的压力也是有助于,风险偏好或者说估值的这样的一个抬升的。这是我觉得,需要去,注意的一个点。就是如果想扭转这样的一个,颓势的话,我觉得需要这个流动性的这样的一个,明显改善,或者改革的一个压力。 发言人13:58 最后一个我们看一下就是开年下跌对于春季躁动的影响,也就说是开开年下跌到底会不会使得这个春季躁动。比如说就我没有了,然后或者说是会对于这个空间到底有什么样的一个,对于弹性有什么样的一个影响。首先的话就是我觉得大家也不用特别担心,因为开年下跌之后,大概率还是会有春季躁动。我 们去看这六年,其实除了这个22年以外,其他65年的话基本上来说都是有春季躁动的。而且这个春季躁动的这个起点起始时间,基本上来说是出现在春节前的1到2周。我们把这个春季躁动这个时间节点跟这个春节的日期也去进行了一个对比。基本上来说阶段性的这个止跌时间点是在这个春节的之前之前1到2周这样的一个范围。那么这个开启春季躁动之后,这个权威的一个最大涨幅大概在10到15个点时间,是这样的一个大致一个服务。 发言人15:00 那么确实就是开年下跌,它会压缩整个春季躁动的这样的一个这个时期的一个涨幅。比如说是跌出来的春季躁动,它这个弹性其实相对来说就没有那么大。就比如说我们之前看到一些比较好的风险高,比如说一二年、19年还有20年,这些年份其实都是开年都上涨的,这是一个我觉得需要去注意这个点。就是我们今年对于春运动这样的一个收益的预期,可能相对来说会要放低一些,这是一个。 发言人15:35 然后再一个就是的话,我们去看这个,在经济相对来说比较弱的一些年份的话,这个依旧市场止跌回升。基本上来说我们刚才说是这个流动性层面的一些政策催化,这个是必不可少的。比如说我们去看这个像14年,14年刚才说这个呃IPO重启之后,当时这个冲击产生往后面当时是放行这个险资投资这