重点关注三大工程及水利投资推进节奏

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2024年01月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:资金呵护“三大工程”加码，重点推荐具备出海逻辑和高股息标的》 2024-01-13 2 《建筑装饰-行业研究周报:“三大工程”提速，重点推荐具备出海逻辑和高股息标的》 2024-01-07 3 《建筑装饰-行业研究周报:重点推荐高股息和具备出海逻辑的标的》 2024-01-01 行业走势图 重点关注三大工程及水利投资推进节奏 资金层面支撑三大工程建设，关注水利投资推进节奏 23年1-12月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.6%/+5.9%/+8.2%/+6.5%，12月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-24%/+6.8%/+10.7%/+8.2%（ 增 速 环 比-5.9/+1.9/+5.4/ +1.1pct）。近期央行公告新增抵押补充贷款额度5000亿元，我们预计在资金层面的支持下，24年“三大工程”和水利等基建投资有望成为重要发力点，建议重视重点一线城市城中村改造及保障房建设的力度和强度，同时关注重点区域内大型水利工程项目的落地及推进节奏。 地产延续筑底，铁路、市政、水利投资稳健增长 地产按传导顺序看，1-12月地产销售面积同比-8.5%，12月单月同比-23%（增速环比-1.8pct）；1-12月新开工面积同比-20.4%，12月单月同比-11.6%（增速环比-16.2pct）；1-12月施工面积同比-7.2%，12月单月同比-13.8%（增速环比-19.9pct）；1-12月竣工面积同比+17%，12月单月同比+13.4%（增速环比+3.1pct）；基建细分板块中，1-12月交通仓储邮政投资同比+10.5%，12月单月同比+7.7%（增速环比-0.5pct）；其中铁路运输投资同比+25.2%，12月单月同比+57%（增速环比+57.5pct）；道路运输投资同比-0.7%，12月单月同比-5.6%（增速环比-3.4pct）；1-12月水电燃热投资同比+23%，12月单月同比+12.7%（增速环比-7.1pct）；1-12月水利环境公共设施投资同比+0.1%，12月单月同比+12.1%（增速环比+15.8pct）；其中水利投资同比+5.2%，12月单月同比+5.2%（增速环比+4.5pct）；公共设施管理投资同比-0.8%，12月单月同比+16.2%（增速环比+21.5pct）。 关注水泥板块中长期供需格局变化 1-12月水泥产量20.23亿吨，同比-0.7%，较1-11月降幅收窄0.2pct，其中12月单月水泥产量1.58亿吨，同比-0.9%，较11月由增转降。12月水泥出货率均值48%，环比-9pct，同比低1pct。12月需求季节性下降，气温降低，以及北方较为频繁的重污染预警，出货率普遍降低。12月末水泥企业库存66%，年同比低7pct，较11月末-8pct，主要受益于供给端收缩。供给端来看，12月内全国范围内熟料线停窑率继续增加，南方部分省份12月份继续追加错峰停窑天数，12月水泥月均价环比11月提升7元/吨至386元/吨，1月至今有所下滑，至1月12日跌至379元/吨，预计随着春节临近，下游需求或将萎缩，考虑到当前各地价格均不高，后期大幅回落空间有限，多以小幅下行为主。我们预计24-25年基建投资有望实现相对较高增长，对水泥需求将起到托底作用，而地产端对需求的拖累也有望逐步减弱，总体来看，24-25年水泥需求降幅或将逐渐收窄。24年水泥行业纳入碳交易步伐有望加快，或带来新一轮供给出清，供给端变化值得关注。当前水泥板块仍然具备较好的防御属性，推荐海螺水泥、华新水泥。 关注浮法龙头中长期投资价值 1-12月平板玻璃产量96942万重量箱，同比-3.9%，12月单月平板玻璃产量8500万重箱，同比+5.7%。12月份国内浮法玻璃市场整体需求表现一般，市场呈“南强北弱”格局。截至1月11日生产商库存达2834万重箱，周环比下降113万重箱，月环比下降112万重箱，目前来看，市场延续淡季行情，春节前厂家降库意向较强，或加大让利以促进库存转移至中下游，而下游加工厂资金相对紧张，节前备货能力有限，关注加工厂节后订单情况。截至1月11日，5mm 浮法白玻价格 109元/重箱，周环比和月环比均下滑1元/重箱，管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为547/322/468元/吨。考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及光伏玻璃等新业务带来的额外成长性，我们认为当前仍可关注浮法龙头中长期投资价值，推荐旗滨集团、金晶科技。 风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期；水泥、玻璃等价格上涨高于预期。 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2023-012023-052023-09建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-01-18 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601390.SH 中国中铁 5.63 买入 1.26 1.43 1.61 1.80 4.47 3.94 3.50 3.13 601800.SH 中国交建 7.11 买入 1.17 1.30 1.44 1.61 6.08 5.47 4.94 4.42 600039.SH 四川路桥 7.30 买入 1.29 1.38 1.71 2.06 5.66 5.29 4.27 3.54 002949.SZ 华阳国际 13.20 买入 0.57 0.92 1.19 1.48 23.16 14.35 11.09 8.92 002541.SZ 鸿路钢构 18.39 买入 1.69 1.81 2.09 2.45 10.88 10.16 8.80 7.51 002469.SZ 三维化学 6.07 买入 0.42 0.52 0.64 0.80 14.45 11.67 9.48 7.59 605167.SH 利柏特 9.67 买入 0.31 0.56 0.78 1.07 31.19 17.27 12.40 9.04 002271.SZ 东方雨虹 17.24 买入 0.84 1.40 1.75 2.19 20.52 12.31 9.85 7.87 002918.SZ 蒙娜丽莎 13.06 买入 -0.92 1.31 1.83 2.24 -14.20 9.97 7.14 5.83 600552.SH 凯盛科技 11.27 买入 0.15 0.12 0.29 0.44 75.13 93.92 38.86 25.61 000786.SZ 北新建材 27.02 买入 1.86 2.22 2.53 2.82 14.53 12.17 10.68 9.58 600585.SH 海螺水泥 22.50 买入 2.96 2.13 2.82 3.19 7.60 10.56 7.98 7.05 601636.SH 旗滨集团 6.62 买入 0.49 0.77 1.21 1.41 13.51 8.60 5.47 4.70 600586.SH 金晶科技 6.60 买入 0.25 0.42 0.64 0.82 26.40 15.71 10.31 8.05 600499.SH 科达制造 11.85 买入 2.18 1.26 1.10 1.24 5.44 9.40 10.77 9.56 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速 图2：制造业和房地产投资累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：基建细分行业投资累计同比增速 图4：房地产新开工面积累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12广义基建狭义基建-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12制造业房地产-40%-20%0%20%40%60%2017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12房屋新开工面积:累计同比 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：房地产竣工面积累计同比增速 图6：房地产销售面积累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 风险提示 地产政策边际改善低于预期； 基建投资增速不及预期； 水泥、玻璃等需求低于预期； 水泥、玻璃等价格上涨高于预期。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12房地产竣工面积：累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12商品房销售面积:累计同比 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此