自有品牌高端化升级，业绩表现亮眼

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 乖宝宠物（301498.SZ） 自有品牌高端化升级，业绩表现亮眼 副标题 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年业绩预告，23年预计实现归母净利润4.10-4.40亿元，同增53.63%-64.87%，扣非净利润4.03-4.33亿元，同增54.37%-65.86%。单季度来看，23Q4实现归母净利润0.96-1.26亿元，同增91.07%-151.00%，实现扣非净利润0.91-1.21亿元，同增83.99%-144.93%。公司业绩增长超预期。 ➢ 自有品牌持续释放弹性，品牌打造能力被持续验证，高端化受消费者认可。公司“麦富迪”和“弗列加特”两大品牌通过全渠道覆盖、用户需求整合、品效协同运营实现营收大幅增长。从双十一情况来看，公司双十一期间全网销售额3.6亿，同增28%，其中副品牌弗列加特同增200%+；根据魔镜数据显示，公司23年三大平台（淘天、抖音、京东）合计同增20.70%，其中抖音渠道快速放量，年内同比高增103.99%。公司营销宣传和品牌打造的能力在持续得到验证。同时BARF系列等高端产品占比提升，消费者对公司高端化的认可度提升，进一步实现利润弹性释放。 ➢ 从代工业务来看，Q3开始海外去库存影响逐步消退。据海关总署数据，宠食出口量在9月实现大幅回暖，10月和11月出口量同比增势进一步明确。同时受益于汇率影响，叠加原材料价格回落和供应链的持续优化，公司海外业务利润端表现优秀。我们预计24年出口业务恢复正常，在低基数下，24H1宠食出口将迎来亮眼增长，公司海外业务与大盘共振。 ➢ 盈利预测与投资建议：在当前强竞争和线上流量为主的背景下，公司具备较强的营销推广及热点跟踪能力，两大自有品牌有望实现强者恒强，规模效应下的利润弹性释放可期。上调公司2023-2025年营收至42.87/51.56/62.02亿元（前值为42.68/50.28/57.84亿元），归母净利润到4.27/5.10/6.44亿元（前值为3.74/4.42/5.08亿元）。给予公司2024年43倍PE，对应目标价54.81元/股（前值为50.51元/股），维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,575 3,398 4,287 5,156 6,202 增长率 28% 32% 26% 20% 20% 净利润（百万元） 140 267 427 510 644 增长率 26% 90% 60% 19% 26% EPS（元/股） 0.35 0.67 1.07 1.27 1.61 市盈率（P/E） 117.8 61.9 38.7 32.4 25.7 市净率（P/B） 11.2 9.4 7.4 6.1 5.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 农林牧渔 2024年1月18日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 42.43元 目标价格： 54.81元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/38 流通A股市值（百万元） 16974/1594 每股净资产（元） 8.86 资产负债率（%） 11.67 一年内最高/最低（元） 19.48/12.77 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 娄倩 执业证书编号：S0210523090001 邮箱：lq30299@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 研究助理 杜采玲 邮箱： dcl30189@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、【华福商业&农业】乖宝宠物：多品牌覆盖全价格段，目标明确力争夺头魁——2023.10.23 2、【华福商业&农业】乖宝宠物23Q3点评：Q3业绩 表 现 亮 眼 ， 期 待Q4自 有 品 牌 增 长——2023.10.24 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 公司点评|乖宝宠物 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 198 772 928 1,116 营业收入 3,398 4,287 5,156 6,202 应收票据及账款 132 163 196 236 营业成本 2,290 2,710 3,227 3,843 预付账款 43 50 60 71 税金及附加 15 19 23 28 存货 736 867 1,033 1,230 销售费用 545 750 913 1,098 合同资产 0 0 0 0 管理费用 177 231 278 335 其他流动资产 55 116 148 163 研发费用 68 88 119 149 流动资产合计 1,165 1,968 2,364 2,816 财务费用 -10 -11 0 -4 长期股权投资 1 1 1 1 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 固定资产 921 978 1,303 1,285 资产减值损失 4 2 2 2 在建工程 25 259 189 422 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 112 105 102 96 投资收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 其他收益 9 9 9 9 其他非流动资产 60 62 71 80 营业利润 324 508 606 763 非流动资产合计 1,118 1,405 1,665 1,885 营业外收入 0 5 6 7 资产合计 2,283 3,373 4,030 4,700 营业外支出 2 2 2 2 短期借款 165 682 760 749 利润总额 322 511 610 769 应付票据及账款 142 214 283 326 所得税 52 83 99 125 预收款项 0 0 0 0 净利润 270 428 511 644 合同负债 45 56 68 81 少数股东损益 -1 1 1 0 其他应付款 10 11 11 12 归属母公司净利润 271 427 510 644 其他流动负债 58 79 97 117 EPS（按最新股本摊薄） 0.67 1.07 1.27 1.61 流动负债合计 419 1,042 1,219 1,286 长期借款 28 28 28 28 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 77 77 77 77 成长能力 非流动负债合计 105 105 105 105 营业收入增长率 31.9% 26.2% 20.3% 20.3% 负债合计 524 1,147 1,324 1,391 EBIT增长率 43.5% 60.3% 21.9% 25.3% 归属母公司所有者权益 1,756 2,222 2,700 3,304 归母公司净利润增长率 90.3% 60.2% 19.3% 26.3% 少数股东权益 3 4 5 5 获利能力 所有者权益合计 1,759 2,226 2,706 3,310 毛利率 32.6% 36.8% 37.4% 38.0% 负债和股东权益 2,283 3,373 4,030 4,700 净利率 8.0% 10.0% 9.9% 10.4% ROE 15.4% 19.2% 18.8% 19.5% 现金流量表 ROIC 15.8% 16.7% 17.2% 18.4% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 306 392 478 594 资产负债率 23.0% 34.0% 32.9% 29.6% 现金收益 374 517 618 780 流动比率 2.8 1.9 1.9 2.2 存货影响 -153 -131 -166 -197 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 经营性应收影响 54 -40 -45 -54 营运能力 经营性应付影响 -62 73 70 44 总资产周转率 1.5 1.3 1.3 1.3 其他影响 93 -27 1 21 应收账款周转天数 17 12 13 13 投资活动现金流 -180 -386 -367 -359 存货周转天数 104 106 106 106 资本支出 -161 -385 -358 -350 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.67 1.07 1.27 1.61 其他长期资产变化 -19 -1 -10 -9 每股经营现金流 0.77 0.98 1.19 1.48 融资活动现金流 -265 568 46 -46 每股净资产 4.39 5.56 6.75 8.26 借款增加 -264 517 78 -11 估值比率 股利及利息支付 -12 -51 -71 -80 P/E 62 39 32 26 股东融资 0 40 0 0 P/B 9 7 6 5 其他影响 10 61 39 44 EV/EBITDA 53 38 31 25 数据来源：公司报告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评|乖宝宠物 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本