Q3业绩表现亮眼，期待Q4自有品牌增长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 乖宝宠物（301498.SZ） Q3业绩表现亮眼，期待Q4自有品牌增长 副标题 投资要点： ➢ 自有品牌成就高增长，Q3业绩表现亮眼。23Q1-Q3公司实现营收31.12亿元/+25.11%，毛利率35.77%，同比提升4.07pct，扣非净利润3.12亿元/+47.48%, 23Q3实现营收10.47亿元/+30.73%，环比增幅扩大，毛利率38.84%，同比提升4.21pct，扣非净利润1.08亿元/+40.44%。整体来看，公司业绩表现优秀，从代工业务来看，Q3开始海外去库存影响逐步消退，据海关数据显示，9月我国出口宠食同比+42.56%，环比+11.63%，Q3宠食整体出口量7008.88吨，同比+5.43%，实现转正，预计Q4海外业务在低基数下能实现较高增速；从自有品牌业务来看，麦富迪、弗列加特表现优秀，据宠业数据分析，7月/8月/9月麦富迪在淘系分别实现6200/7600/7400万元收入，排名第二，据宠物营销界，抖音平台麦富迪猫粮、犬粮（主粮和零食）均排名第一，单月平均收入区间在2800-6000万。 ➢ 销售费用持续投放，费效整体管控合理。23Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别实现15.91%/5.36%/-0.45%/1.79%，在宠物行业高市场竞争和公司品牌力建设阶段，公司销售费用持续投放，同比提升1.1pct，财务费用受益于人民币贬值带动汇兑损益提升。 ➢ 双十一即将来临，期待公司Q4表现。公司通过主打大众且逐渐升级的麦富迪、高端化定位的弗列加特及零食品牌Waggin’Train构建自有品牌矩阵，一方面覆盖更大价格区间，另一方面适配消费者多元化需求，实现多条腿走路。同时，代工业务伴随国际市场发展稳步推进，以及海外去库存接近尾声，贡献公司充足现金流。当前来看，双十一开启，京东首日麦富迪表现优秀，期待抖音和淘宝&天猫平台公司表现。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司具有较强的品牌打造、营销宣传和研发创新能力，在当前高竞争和快集中的市场竞争中有望获得更高份额，由于公司自有品牌业绩超预期，上调公司2023-2025年营收至42.68/50.28/57.84亿元（前值为40.90/48.71/57.67亿元），归母净利润到3.74/4.42/5.08亿元（前值为3.60/4.57/5.54亿元）。给予公司2023年54倍PE，对应目标价50.51元/股（前值为48.58元/股），维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,575 3,398 4,268 5,028 5,784 增长率 28% 32% 26% 18% 15% 净利润（百万元） 140 267 374 442 508 增长率 26% 90% 40% 18% 15% EPS（元/股） 0.35 0.67 0.94 1.11 1.27 市盈率（P/E） 120.5 63.3 45.2 38.2 33.3 市净率（P/B） 11.5 9.6 7.8 6.6 5.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 农林牧渔 2023年10月24日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 42.26元 目标价格： 50.51元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/38 流通A股市值（百万元） 16906/1587 每股净资产（元） 8.86 资产负债率（%） 11.67 一年内最高/最低（元） 58.45/39.97 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 娄倩 执业证书编号：S0210523090001 邮箱：lq30299@hfzq.com.cn 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：GX3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 研究助理 杜采玲 邮箱： dcl30189@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、【华福商业&农业】乖宝宠物：多品牌覆盖全价格段，目标明确力争夺头魁——2023.10.23 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 公司定期点评|乖宝宠物 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 198 768 905 1,041 营业收入 3,398 4,268 5,028 5,784 应收票据及账款 132 162 191 220 营业成本 2,290 2,739 3,218 3,700 预付账款 43 51 60 68 税金及附加 15 19 23 26 存货 736 877 1,030 1,184 销售费用 545 751 885 1,018 合同资产 0 0 0 0 管理费用 177 230 271 312 其他流动资产 55 116 144 152 研发费用 68 87 106 127 流动资产合计 1,165 1,974 2,330 2,665 财务费用 -10 4 8 7 长期股权投资 1 1 1 1 信用减值损失 2 2 2 2 固定资产 921 978 1,302 1,285 资产减值损失 -4 -2 -2 -2 在建工程 25 259 189 422 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 112 105 102 96 投资收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 其他收益 9 9 9 9 其他非流动资产 60 62 71 80 营业利润 319 446 526 602 非流动资产合计 1,118 1,405 1,664 1,884 营业外收入 0 5 6 7 资产合计 2,283 3,378 3,994 4,549 营业外支出 2 2 2 2 短期借款 165 739 849 879 利润总额 318 449 531 608 应付票据及账款 142 216 282 314 所得税 52 74 87 100 预收款项 0 0 0 0 净利润 266 375 443 508 合同负债 45 56 66 76 少数股东损益 -1 1 1 0 其他应付款 10 11 11 12 归属母公司净利润 267 374 442 508 其他流动负债 58 78 96 111 EPS（按最新股本摊薄） 0.67 0.94 1.11 1.27 流动负债合计 419 1,100 1,304 1,391 长期借款 28 28 28 28 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 77 77 77 77 成长能力 非流动负债合计 105 105 105 105 营业收入增长率 31.9% 25.6% 17.8% 15.0% 负债合计 524 1,205 1,409 1,496 EBIT增长率 49.1% 47.1% 19.0% 14.3% 归属母公司所有者权益 1,756 2,169 2,579 3,047 归母公司净利润增长率 90.3% 40.2% 18.2% 14.9% 少数股东权益 3 4 5 5 获利能力 所有者权益合计 1,759 2,173 2,585 3,052 毛利率 32.6% 35.8% 36.0% 36.0% 负债和股东权益 2,283 3,378 3,994 4,549 净利率 7.8% 8.8% 8.8% 8.8% ROE 15.2% 17.2% 17.1% 16.6% 现金流量表 ROIC 15.6% 15.1% 15.3% 15.3% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 306 346 433 513 资产负债率 23.0% 35.7% 35.3% 32.9% 现金收益 369 478 558 655 流动比率 2.8 1.8 1.8 1.9 存货影响 -153 -141 -153 -154 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.1 经营性应收影响 62 -35 -35 -35 营运能力 经营性应付影响 -62 75 66 32 总资产周转率 1.5 1.3 1.3 1.3 其他影响 89 -31 -3 15 应收账款周转天数 17 12 13 13 投资活动现金流 -180 -386 -367 -359 存货周转天数 104 106 107 108 资本支出 -161 -384 -357 -350 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.67 0.94 1.11 1.27 其他长期资产变化 -19 -1 -10 -9 每股经营现金流 0.77 0.86 1.08 1.28 融资活动现金流 -265 610 71 -18 每股净资产 4.39 5.42 6.45 7.62 借款增加 -264 574 111 30 估值比率 股利及利息支付 -12 -52 -74 -84 P/E 63 45 38 33 股东融资 0 40 0 0 P/B 10 8 7 6 其他影响 10 48 34 37 EV/EBITDA 35 27 23 20 数据来源：公司报告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|乖宝宠物 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客