食品饮料行业24年年度投资策略：立足确定，优选龙头

食品饮料 食品饮料行业24年年度投资策略领先大市-A(维持)立足确定，优选龙头 2024年1月18日 行业研究/行业年度策略 投资要点： 23年食品饮料行业回顾。23年以来疫后线下消费场景逐渐恢复，但整体呈现弱复苏态势。食品饮料行业中，需求相对刚性的日常消费已基本恢复，但商务活动等消费需求仍待修复。在此背景下，2023年SW食品饮料板块下跌14.94%，沪深300下跌11.38%，跑输沪深300指数3.56个百分点。收入端来看，2023年整体经济基本面有所承压，消费需求呈弱复苏态势；利润端来看，2022年下半年以来部分原材料价格均持续走低，成本下降逐渐传导至企业报表端，部分企业盈利能力有所提升，带动板块整体毛利率触底回升；估值端来看，2023年初至12月31日，食品饮料行业估值水平从34X下降至27X。总体而言，2023年板块基本面整体偏弱、估值处于持续消化的过程之中。 资料来源：最闻 24年食品饮料行业展望及投资策略：在此前三年新冠疫情影响下，居民消费信心及意愿较低，同时受宏观经济疲软影响，增加了居民未来收入的不确定性，消费者的消费意愿持续下行。中长期来看，消费力及消费信心的修复与居民收入相关，传导过程较长。24年宏观经济的复苏程度，是决定消费力及消费意愿修复力度的核心指标。我们预计随着居民收入和信心的恢复，消费复苏或将呈现前低后高的节奏。1）投资主线一：立足确定性。尽管23年整体消费需求较为疲软，高端消费虽短期承压，但从中长期看趋势相对确定，产品结构升级趋势不改。同时经过23年市场的持续调整和消化，食品饮料各子版块估值均已回到近年较低水平，从而板块中长期左侧布局的确定性机会也逐步凸显。2）投资主线二：优选龙头股。在宏观经济弱复苏、整体消费需求偏弱背景下，行业龙头会凭借其强大的品牌优势及完善的渠道优势逆势抢夺市场份额，整体供给端格局会持续优化，其短期下行的风险有限；同时在经历23年板块估值持续的下修之后，若中长期需求改善逐步兑现，龙头股或将率先迎来估值及业绩双击的机会。综合之下，优选行业龙头股，其“进可攻，退可守”的优势亦逐步显现。 相关报告： 【山证食品饮料】需求弱复苏下，板块分化延续-食品饮料行业23年中报总结及策略展望2023.9.19 【山证食品饮料】坚守确定性，关注复苏机会-食品饮料行业23年中期投资策略2023.7.28 投资建议：我们建议在立足确定性的前提下，优选子版块的龙头股标的：1）立足业绩确定性，优选龙头股，包括白酒板块，优先推荐高端白酒及有基地市场备书的地产龙头，包括贵州茅台、五粮液、今世缘，建议关注古井贡酒；同时左侧布局已具备估值优势且业绩确定性高的山西汾酒。2）立足行业趋势确定性，优选龙头股：首先啤酒板块，高端化逻辑依旧，加之23年低基背景下销量有望实现较好增长，助力其业绩稳健增长，优先推荐青岛啤酒、重庆啤酒；其次休闲零食板块，行业仍处于发展期，龙头可通过产品 分析师： 周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志执业登记编码：S0760522030004 或渠道变革，实现市占率提升，从而实现业绩增长，优先推荐绝味食品，建议关注盐津铺子、甘源食品。（3）立足竞争格局的确定性，优选具备确定收益的高股息率龙头，包括乳制品板块，优先推荐伊利股份。 邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 和芳芳执业登记编码：S0760519110004邮箱：hefangfang@sxzq.com 风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题；消费税政策出台及企业改革不及预期等。 目录 1.食品饮料行业23年回顾和24年展望...........................................................................................................................8 1.123年回顾：消费乏力下业绩承压，板块估值持续回落.........................................................................................81.1.1市场表现回顾：需求弱复苏，板块表现落后..................................................................................................81.1.2基本面回顾：经济基本面承压，估值持续回落..............................................................................................81.224年展望：立足确定性，优选龙头股...................................................................................................................111.2.1基本面展望：消费意愿及消费力修复，取决于经济复苏程度....................................................................111.2.2投资主线展望：立足确定性，优选龙头股....................................................................................................111.2.324年投资策略....................................................................................................................................................12 2.123年白酒板块整体表现：板块受外因影响回调，长期价值凸显.......................................................................122.1.1外部因素扰动，板块回调至价值区间............................................................................................................122.1.223年需求弱复苏，酒企业绩分化....................................................................................................................132.224年白酒板块展望：H1维持平稳增长，H2关注边际变化...............................................................................142.2.1长期视角下，周期底部或逐步显现................................................................................................................142.2.2短期平稳增长，行业韧性凸显........................................................................................................................162.2.3分价格带展望....................................................................................................................................................16 3.啤酒板块：高端化进程持续，成本下行助力利润增长.............................................................................................21 3.123年啤酒板块整体表现：销量前高后低，结构升级保障利润...........................................................................213.1.1消费需求波动&库存周期，销量增速整体前高后低.....................................................................................213.1.2结构升级&费用控制，盈利能力持续强化.....................................................................................................223.224年啤酒板块展望：需求有望进一步恢复，成本下行助力利润增厚...............................................................233.2.1消费需求有望恢复，高端化进程持续............................................................................................................233.2.2成本红利进一步释放，企业利润增厚可期....................................................................................................24 4.乳制品板块：经营稳步改善，龙头确定性收益可期.................................................................................................25 4.123年乳制品板块整体表现：需求弱复苏，品类需求分化...................................................................................25 4.1.1乳制品需求增速放缓，品类需求分化............................................................................................................254.1.2原奶价格逐步回落，需求疲软下毛利率改善分化........................................................................................264.224年乳制品板块展望：场景+消费力逐步恢复，盈利有望回升.........................................................................274.2.1龙头布局新业务/区域乳企持续深耕，培育新的盈利增长点..........................................................