公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中钢国际（000928） 证券研究报告 2024年01月18日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.7元 目标价格 7.42元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,434.64 流通A股股本(百万股) 1,434.62 A股总市值(百万元) 8,177.47 流通A股市值(百万元) 8,177.34 每股净资产(元) 5.19 资产负债率(%) 75.85 一年内最高/最低(元) 12.18/5.57 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中钢国际-首次覆盖报告:宝武赋能增长，“一带一路”先锋“碳”索转型升级》 2023-09-04 2 《中钢国际-季报点评:Q3单季度净利润大增，可转债助力国内业务拓展》 2020-10-30 3 《中钢国际-公司研究简报:冶金工程底蕴深厚，多点发力培育新业务领域》 2020-07-02 股价走势 Q4业绩表现亮眼，海外订单持续发力 Q4业绩实现较快增长，在手订单充足静待业绩释放 公司披露业绩快报，23年实现营收264.1亿元，同比增长41.10%，归母净利润为7.86亿元，同比增长24.5%；其中Q4单季实现收入92.52亿，同比增长51%，归母净利润为2.95亿，同比增长36%，扣非净利润为2.6亿，同比大增84%，净利率为3.19%，同比下滑0.35pct。四季度营收及利润增速表现亮眼，23Q1-3公司共计新签合同金额144.16亿元，其中国内新签合同金额76.08亿元，同比-4.8%；国外新签合同金额68.08亿元，同比+12.1%，海外订单占比为47.23%，截至23Q3末，公司已签约未完工合同额458亿元，约为23年收入的1.73倍，在手订单充裕。 加入宝武集团，业务协同有望进一步加深 中国宝武重组中钢集团，有望加快推进公司国际化、绿色低碳、数字化战略落地。我们认为后续业务协同有望进一步加深：1）宝钢工程存在整合预期，22年宝钢工程营收和净利润分别为49/2.6亿元，且中钢国际现任董事长兼任宝钢工程技党委书记、董事长，绿色建筑工程业务是中钢国际和宝钢工程整合后的重点业务之一，未来有望充分发挥“1+1>2”的整合效应。2）中钢国际曾多次参与宝武系钢铁企业的项目升级改造，公司EPC总承包的八钢2500 m³ HyCROF商业示范项目成功点火、正式投运，进一步巩固公司低碳冶金领域核心竞争力。3）2021年中国宝武开始接管中钢集团之后，关联方收入大幅增加，2020-2022年CAGR为589%，随着中钢国际并入宝武集团，关联方收入或将进一步提升。 “一带一路”需求旺盛，海外布局进一步加速 “一带一路”沿线铁矿石资源开发潜力较大，亚洲将新增9500万吨粗钢产能，主要来自印度和东南亚。据Mysteel，未来3-5年东南亚地区将有15个新增钢铁产能项目投产，总产能约8220万吨，主要为中国钢铁企业投资。中国宝武加速出海进程，其海外在建钢铁产能2137万吨，铁矿石2500万吨，中钢国际有望持续受益。截止22年底中钢国际已布局49个国家和地区，并设有14个海外分支机构。23H1海外营收同比+102%，23Q1-3公司新签海外订单68.08亿，同比增长12.1%，随着“一带一路”沿线需求高增，预计公司海外营收或将稳步提升。 低碳冶金龙头助力钢铁行业减碳，看好公司中长期发展潜力 公司承担工程化集成与创新的中国宝武富氢碳循环高炉HyCROF、氢冶金电熔炼工艺HyRESP两项主要低碳冶金技术，掌握了钢铁长、短流程低碳冶金的核心工艺。考虑到公司国内新签订单下滑以及海外经营风险较大，我们下调公司23-25年归母净利润为7.86/8.87/10.12亿（前值8.24/9.53/11.09亿），认可给予公司24年12倍PE，对应目标价为7.42元，维持“买入”评级。 风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；钢铁行业低碳改造需求不及预期；业绩快报仅为初步核算结果。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,862.34 18,717.84 26,417.79 30,307.86 34,486.91 增长率(%) 6.98 18.00 41.14 14.73 13.79 EBITDA(百万元) 1,286.03 1,399.07 1,206.76 1,324.71 1,488.81 归属母公司净利润(百万元) 648.90 631.11 786.23 887.09 1,012.35 增长率(%) 7.79 (2.74) 24.58 12.83 14.12 EPS(元/股) 0.45 0.44 0.55 0.62 0.71 市盈率(P/E) 12.60 12.96 10.40 9.22 8.08 市净率(P/B) 1.32 1.25 1.18 1.14 1.09 市销率(P/S) 0.52 0.44 0.31 0.27 0.24 EV/EBITDA 1.11 (4.29) (5.44) (5.71) (5.82) 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-6%10%26%42%58%74%2023-012023-052023-09中钢国际沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值（亿元） 当前价格（元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002051.SZ 中工国际 92.31 7.46 0.27 0.35 0.43 0.52 27.64 21.57 17.27 14.23 600970.SH 中材国际 263.70 9.98 0.83 1.03 1.21 1.39 12.02 9.66 8.24 7.16 000065.SZ 北方国际 104.21 10.40 0.63 0.84 1.00 1.17 16.38 12.36 10.36 8.85 601618.SH 中国中冶 572.92 3.00 0.50 0.59 0.68 0.78 6.05 5.10 4.41 3.82 平均 15.52 12.17 10.07 8.52 000928.SZ 中钢国际 81.77 5.70 0.44 0.55 0.62 0.71 12.96 10.40 9.22 8.08 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：截止于20240118，除中钢国际外其余均为Wind一致预期。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,926.98 8,196.42 8,962.03 10,127.17 11,112.92 营业收入 15,862.34 18,717.84 26,417.79 30,307.86 34,486.91 应收票据及应收账款 4,350.26 3,286.21 5,079.42 4,686.45 6,234.41 营业成本 14,553.28 16,979.66 24,090.53 27,641.50 31,455.29 预付账款 2,288.69 2,206.48 3,548.48 3,208.33 4,131.23 营业税金及附加 22.33 28.69 39.63 45.46 51.73 存货 1,990.45 2,374.22 3,380.74 3,222.51 3,767.56 销售费用 23.09 38.05 43.25 48.75 53.78 其他 2,122.07 2,796.91 3,302.57 3,180.79 3,452.85 管理费用 514.37 504.43 695.12 786.88 900.40 流动资产合计 17,678.45 18,860.25 24,273.24 24,425.25 28,698.97 研发费用 273.95 328.30 449.10 521.30 593.17 长期股权投资 471.44 493.24 493.24 493.24 493.24 财务费用 165.29 17.41 64.78 59.52 68.10 固定资产 173.41 139.07 133.49 126.91 128.82 资产/信用减值损失 1.92 (168.77) (59.50) (40.00) (28.00) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 255.08 99.09 2.04 (1.02) (0.49) 无形资产 174.19 135.77 146.79 160.61 178.93 投资净收益 219.38 46.93 50.00 10.00 5.00 其他 5,473.79 6,790.40 7,121.65 7,282.79 7,484.72 其他 (1,002.13) 17.41 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,292.83 7,558.48 7,895.17 8,063.55 8,285.72 营业利润 835.79 826.62 1,027.92 1,173.42 1,340.95 资产总计 24,287.76 26,674.25 32,168.41 32,488.80 36,984.69 营业外收入 0.02 1.50 2.13 2.22 2.25 短期借款 772.59 640.76 726.00 789.00 857.00 营业外支出 0.24 0.47 0.52 0.56 0.62 应付票据及应付账款 10,275.82 11,553.08 14,946.51 15,919.84 18,506.23 利润总额 835.57 827.65 1,029.53 1,175.08 1,342.58 其他 857.04 554.17 7,790.61 6,705.23 8,129.35 所得税 173.18 163.33 202.15 241.26 274.79 流动负债合计 11,905.45 12,748.02 23,463.11 23,414.07 27,492.58 净利润 662.39 664.32 827.38 933.81 1,067.80 长期借款 619.09 728.41 523.00 616.00 729.60 少数股东损益 13.49 33.21 41.15 46.72 55.44 应付债券 765.76 799.91 771.89 779.18 783.66 归属于母公司净利润 648.90 631.11 786.23 887.09 1,012.35 其他 200.17 207.96 205.82 204.65 206.14 每股收益（元） 0.45 0.44 0.55 0.62 0.71 非流动负债合计 1,585.01 1,736.27 1,500.70 1,599.83 1,719.40 负债合计 1