预计下半年净利润将翻一番

吉利汽车（175香港） SHI Ji, CFA购买（维护） 预计下半年净利润将翻一番 (852) 3761 8728目标价14.00港元（前TP 14.00港元） DOU Wenjing, CFA(852) 6939 4751涨/跌+ 75.2%现价7.99港元 我们预计吉利下半年的净利润将翻一番，达到32亿元人民币，原因是上半年销量创历史新高，原材料价格不断下降，可能高于一些投资者的预期。我们还预计吉利的FY24E销量将同比增长7%，达到180万辆，略低于其190万辆的目标。我们估计吉利在FY24E的净利润将同比增长32%，达到62亿元人民币，同时考虑了不同的因素，详见下文。我们认为，吉利目前的估值具有吸引力，包括Zeer 007，Ly＆Co 08和更多Galaxy型号在内的新车型可能是其股价的积极催化剂。 吉利品牌的毛利率可能比预期的更具弹性。我们预计吉利品牌（包括Galaxy和Geometry）的平均销售价格（ASP）将在更好的产品组合和出口激增的情况下上涨1％。我们假设大多数车型的ASP会下降HoH，尽管吉利与同行相比折扣相对稳定。我们估计吉利品牌的毛利率将在下半年扩大0.8个百分点至13.9%，这要归功于更大的规模经济和原材料价格的下跌。我们还预测，在持续的价格战中，吉利品牌在FY24E的毛利率为14%。 股权结构 我们预计Zeekr在FY23 - 24E的净亏损约为20亿元人民币。尽管会计准则不同，但我们认为Zeekr在2023年前9个月的美国IPO招股说明书及其财务状况仍然是Zeekr2H23E预测的良好参考。我们预计Zeekr的ASP在2H23E因折扣上升和车辆毛利率为15.8%而下降16%。因此，我们 根据香港财务报告准则，估计Zeekr在FY23E的净亏损（100%）为22亿元人民币，这意味着下半年净亏损12亿元人民币。我们预计Zeekr的净亏损为 质子可以提高股票收入。吉利的主要合资企业(合资企业)和联营公司现在包括领克(50%)、雷诺韩国(34.02%)、宝腾(49.9%)、重庆立万(45%)和天才汽车金融(80%)。我们预计吉利在下半年从合资企业和联营公司获得的股权收入将增加约3亿元人民币，至4.52亿元人民币，这主要是由于Ly＆Co的亏损削减和Proto（自2023年4月28日起成为联营公司）的半年利润贡献。我们还预计2016财年质子和领克公司的股票收入将继续上升。 审计师：GrantThornton 相关报告 “吉利汽车-与同行相比可能被低估” - 2023年12月18日，P255 研发摊销可能会拖累FY24E。尽管根据我们的估计，FY24E收入同比增长15%，但我们预计吉利的管理费用在FY24E将同比增长14%，这主要是由于Zeer大量研发带来的摊销成本较高。基于股份的支付是另一个容易被忽视的因素。2023年11月，吉利授予了新一轮股票期权（5.78亿股期权，行权价为9.56港元）。我们估计吉利在23财年和24财年的股份支付约为100 - 11亿元人民币。 收益/估值。我们将吉利23 - 24财年的净利润分别上调14%和4%。我们现在对Zeer的估值为1.3倍（以前为1.5倍）FY24E核心收入（不包括Viridi的电池组销售和研发服务），这意味着Zeer的估值为700亿港元（100％）。我们认为这样的估值是合理的，因为它比上一轮融资低了30%。我们对吉利不包括Zeer的所有其他业务的估值为13倍（不变）FY24E市盈率（详见图5）。我们维持买入评级和目标价14.00港元。我们评级和目标价格的主要风险包括销量，尤其是新能源汽车，低于我们的预期，以及行业评级下调。 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。