公司上半年净利润增长2倍，重卡行业高景气周期将延续至下半年

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2017年09月01日 姜以宁 C0067@ capital.com.tw 目标价(元) RMB 20 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2017/8/31) 17.74 深证成指(2017/8/31) 10816.64 股价12个月高/低 19.99/11.08 总发行股数(百万) 671.08 A股数(百万) 670.90 A市值(亿元) 119.02 主要股东 中国重汽(香港)有限公司(63.78%) 每股净值(元) 7.77 股价/账面净值 2.28 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -4.4 37.3 56.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 销售汽车收入 94.1% 销售零配件收入 3.2% 模具及其他 0.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 5.4% 一般法人 67.7% 股价相对大盘走势 中国重汽(000951.SZ) Buy买入 公司上半年净利润增长2倍，重卡行业高景气周期将延续至下半年 结论与建议： 上半年重卡行业延续去年4Q的高景气周期运行，公司重卡销售超预期增长，中报业绩亮眼，随着“治超”的趋严和运输总量的稳定提升，我们预计下半年行业仍将维持在高景气周期运行，公司全年业绩将保持高速增长。 我们上调公司2017、18年净利润分别为8.9亿（上浮85%）和9.7亿元（上浮86%），YOY 分别为+112%和+9%；EPS为1.32元和1.44元，目前A股股价对应2017、2018年的P/E分别为13和12倍，估值合理，给予A股买入的投资建议。A股目标价20元, 对应2018年PE为14倍。  中报业绩大幅增长：公司发布2017年中报，2017H1实现营业收入183亿元，YOY+91.7%,实现净利润4.8亿，YOY+198.6%，折合EPS为0.71元，公司业绩符合业绩预告。分季度来看，公司2017Q2实现营业收入112亿元，YOY+96%，实现净利润3.1亿元，YOY+149%, Q2业绩增速较Q1有所下滑(主要由于去年Q2基期相对提高所致)。  毛利率小幅提升，经营状况良好：公司上半年业绩高速增长主要由于（1）受治超和上游运输总量增加提振了重卡市场需求，上半年重卡市场销售58.1万辆，YOY+71%，公司重卡销售量价齐升，上半年累计销售65594辆，YOY+78%，单车平均售价25.67万元，YOY+4.1%,产品综合毛利率提高0.36百分点达10.63%。（2）公司三项费用率和所得税率分别同比下降0.9个和1.1个百分点至5.97%和23.9%  治超+更换高峰，行业高景气周期运行：重卡属生产类资料，增长与GDP吻合，受政策影响较大，上半年宏观经济稳中趋好,固定资产投资和交通货运总量同比分别增长8.6%和11%，同时重卡行业销量大增的主要原因是国家去年“921治超”的影响，此外，在2010年重卡达到102万辆销量高峰后，销量逐渐下滑，目前大部分已到更换时期。多种因素的刺激使得2016Q4重卡销售进入高景气周期运行延续至今。8月24日交通部发布治理运输车第二阶段执法检查通知，预示“治超”将会是一个长期持续的行动，政策将日益趋严，7月重卡的淡季销售数据再创新高，月销售9万辆，YOY+81%,Q3高景气周期延续已成定局，预计全年重卡销售将超110万辆。  产品结构持续优化、高端产品竞争力强：公司去年底的优势产品为物流车，占比超七成，2017Q2工程车数据慢慢回升，上半年公司物流运输车辆销售4万辆，占比为53%左右，公司产品结构日益优化。公司旗下HOWO-T系列采用德国曼技术和同样的生产设备，自重低、载重能力强、可靠性高，售价较HOWO-A系列提升20%~30%，，曼技术产品已经得到市场的基本认可，树立起良好的高端品牌形象，销量大增，带动综合毛利率有所提升。目前T系列产品占比已近30%，T系列的热销将提升公司的盈利水平。  盈利预期：我们预计公司全年重卡销售将超过12万辆，YOY+50%以上，我们上调公司2017、18年净利润分别为8.9亿（上浮85%）和9.7亿元（上浮86%），YOY 分别为+112%和+9%；EPS为1.32元和1.44元，目前A股股价对应2017、2018年的P/E分别为13和12倍，估值合理，给予A股买入的投资建议。A股目标价20元, 对应2018年PE为14倍。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2014 2015 2016F 2017F 2018F 纯利(Net profit) RMB百万元 431 279 418 887 967 同比增减 ％ 13.31% -35.42% 50.14% 112.18% 9.03% 每股盈余(EPS) RMB元 1.030 0.664 0.620 1.322 1.442 同比增减 ％ 13.19% -35.53% -6.63% 113.26% 9.03% A股市盈率(P/E) X 17.22 26.72 28.61 13.42 12.31 股利(DPS) RMB元 0.300 0.200 0.230 0.280 0.300 股息率(Yield) ％ 1.69% 1.13% 1.30% 1.58% 1.69% 图表一： 中国重汽近三年月度销量及YoY （单位：辆） 资料来源：公司公告，群益金鼎证券 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年9月1日 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 营业收入 23866 19364 21119 32666 35244 经营成本 21517 17379 18894 29058 31344 营业税金及附加 79 64 73 82 99 销售费用 721 627 670 1101 1181 管理费用 580 597 553 614 677 财务费用 132 178 181 196 204 资产减值损失 113 109 48 140 130 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 725 410 701 1475 1610 营业外收入 71 32 31 22 23 营业外支出 6 3 19 2 2 利润总额 790 439 712 1495 1631 所得税 216 91 174 358 391 少数股东损益 143 69 120 250 273 归属于母公司所有者的净利润 431 279 418 887 967 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 货币资金 1197 1551 989 23530 47779 应收帐款 3543 4693 3885 4118 4365 存货 2579 2128 4082 4205 4331 流动资产合计 14214 14696 18198 20382 22828 长期投资净额 1790 1599 1429 1572 1729 固定资产合计 396 387 378 416 457 在建工程 251 217 246 256 266 无形资产 2482 2266 2119 1362 444 资产总计 16696 16962 20317 21744 23271 流动负债合计 10642 10819 14708 15738 16839 长期负债合计 1137 1005 163 180 198 负债合计 11779 11824 14871 15917 17037 少数股东权益 511 580 553 565 576 股东权益合计 4916 5138 5445 5826 6234 负债和股东权益总计 16696 16962 20317 21744 23271 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 25756 22184 22567 23244 23941 投资活动产生的现金流量净额 -57 -66 -64 -77 -92 筹资活动产生的现金流量净额 -264 364 -187 -290 401 现金及现金等价物净增加额 -273 538 -559 22877 24250 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。