重卡高景气周期助力业绩延续高速增长态势

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2017年10月26日 姜以宁 C0067@ capital.com.tw 目标价(元) RMB 30 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2017/10/25) 26.22 深证成指(2017/10/25) 11437.21 股价12个月高/低 27.4/20.57 总发行股数(百万) 1008.95 A股数(百万) 836.49 A市值(亿元) 219.33 主要股东 无锡产业发展集团有限公司(20.22%) 每股净值(元) 14.00 股价/账面净值 1.87 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 7.1 1.1 10.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-08-25 23.26 买入 产品组合 汽车燃油喷射系统 55.95% 汽车后处理系统 40.10% 进气系统 3.95% 机构投资者占流通A股比例 基金 8.6% 一般法人 43.5% 股价相对大盘走势 威孚高科 (000581.SZ) Buy 买入 重卡高景气周期助力业绩延续高速增长态势 结论与建议： 受下游重卡行业高景气周期运行，公司前三季度营收YOY+34%,净利润YOY+41.5%,公司下属主要盈利来源博世汽柴和威孚汽柴,主营燃喷系统产品销售大幅增长，营收YOY+51%,利润YOY+62%。随着非道路机械排放标准的全面升级，2017年7月1日起，所有重型柴油车已升级至国五标准，至2018年初，所有轻型柴油车也须升级国五，公司尾气处理业务也将迎来新的契机。同时公司作为无锡国资旗下三家上市公司之一，与平安融汇合作设立产业幷购基金，未来有望参与国企改革幷从中获益。 我们维持对公司判断，预计2017、18年净利润分别为23.6亿和25.8亿元，YOY 分别为+41%和+9.2%；EPS为2.34元和2.55元，目前A股股价对应2017、2018年的P/E分别为10.8和10倍，估值较低，给予A股买入的投资建议。A股目标价30元, 对应2018年PE为11.7倍。  前三季度净利润增长四成：公司发布2017年三季度财报，2017Q1-Q3共实现营业收入65.6亿元，YOY+34%,实现净利润18.5亿，YOY+41.5%，折合EPS为1.85元，业绩略超市场预期。分季度来看，公司2017Q3实现营业收入18.3亿元，YOY+20%，实现净利润5.3亿元，YOY+44%，Q3业绩增速较H1略有提高。  重卡高景气周期，主营毛利率触底回升：公司前三季业绩快速增长主要由于(1)受去年政府9.21治超的影响和上游运输总量增加提振了重卡市场进入高景气周期，1-9月重卡市场累计销售86.8万辆，YOY+76%；公司主营燃喷系统产品受益，销售大幅增加，前三季度综合利率同比提高0.5个百分点达22.3%，Q3单季毛利率达25.7%，环比H1大幅提高了3.5个百分点。（2）公司销售费用率下降，带动综合费用率下降1个百分点至11.6%。(3)报告期内，公司参股的博世汽柴、中联电子等企业盈利大幅提升，录得投资收益13.8亿元，较去年同期增加3.5亿元。  尾气处理业务中期拖累业绩增速，创造业绩弹性空间：上半年受产品价格下降和上游钢材价格上涨影响，公司尾气处理业务毛利率同比下滑6.2个百分点，至10.6%(已处于历史最低水准)，拖累公司产品综合毛利率同比下降0.8个百分点至20.98%。随着7月1日开始重型柴油车国四升级国五的实行，产品价格触底反弹，同时钢价高位承压走弱，盈利能力随之回升，Q3毛利率提高已有所体现，我们认为公司是国内少有的掌握核心技术的尾气后处理厂商，未来将直接受益排放升级，在2018年起，所有轻柴也须升级至国五标准的实行，政策的护航将为公司尾气业务的拓展打开了广阔空间。  盈利预期：目前国内宏观经济稳定增长，固定资产和基建投资增速保持较高水准，同时随着治超政策日益趋严和上游材料物流运输总量的稳定提升，重卡高景气周期将延续至年底，全年重卡销量将超过100万辆，公司后处理系统业务受益于排放标准的全面升级，毛利率将继续回升。我们预计公司全年业绩增速将维持较高水准，我们维持原有判断，预计公司2017、18年净利润分别为23.6亿和25.8亿元，YOY 分别为+41%和+9.2%；EPS为2.34元和2.55元，目前A股股价对应2017、2018年的P/E分别为11和10倍，估值较低，维持A股买入的投资建议。A股目标价30元, 对应2018年PE为11.7倍。 ....................... 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2014 2015 2016F 2017F 2018F 纯利(Net profit) RMB百万元 1539 1515 1672 2361 2577 同比增减 ％ 38.91% -1.56% 10.35% 41.19% 9.16% 每股盈余(EPS) RMB元 1.509 1.502 1.657 2.340 2.554 同比增减 ％ 38.91% -0.47% 10.35% 41.19% 9.16% A股市盈率(P/E) X 15.41 15.49 15.35 10.87 9.96 股利(DPS) RMB元 0.400 0.500 0.550 0.550 0.550 股息率(Yield) ％ 1.72% 2.15% 2.16% 2.16% 2.16% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年10月26日 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 营业收入 6354 5742 6423 8865 9703 经营成本 4740 4395 4884 6849 7437 营业税金及附加 33 30 48 46 48 销售费用 175 169 213 151 214 管理费用 649 795 797 754 813 财务费用 -25 -11 -9 9 8 资产减值损失 107 95 89 18 19 投资收益 1042 1333 1378 1474 1578 营业利润 1718 1603 1778 2513 2742 营业外收入 176 145 51 90 100 营业外支出 181 84 10 25 28 利润总额 1713 1664 1819 2578 2814 所得税 123 111 93 140 153 少数股东损益 50 37 54 77 84 归属于母公司所有者的净利润 1539 1515 1672 2361 2577 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 货币资金 2360 1616 3970 4234 4026 应收帐款 2200 2486 2605 2943 3326 存货 1112 1267 1349 1538 1754 流动资产合计 7602 8362 9920 10912 12004 长期投资净额 3315 3646 3421 3763 4139 固定资产合计 1350 1620 2448 2937 3525 在建工程 477 444 91 84 78 无形资产 364 94 347 95 95 资产总计 14489 15636 17264 18591 20071 流动负债合计 2807 2891 3150 3244 3341 长期负债合计 419 356 716 608 517 负债合计 3225 3247 3865 3852 3859 少数股东权益 404 428 471 499 529 股东权益合计 11263 12389 13398 14738 16212 负债和股东权益总计 14489 15636 17264 18591 20071 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 890 1068 527 633 759 投资活动产生的现金流量净额 -793 -873 965 1062 1168 筹资活动产生的现金流量净额 -357 -607 -739 -1256 -2135 现金及现金等价物净增加额 -261 -412 754 439 -207 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。