1纳科诺尔（832522.BJ）北交所个股研究系列报告：锂电辊压设备的龙头企业 公司基本情况1.1主营业务1.2产品介绍21.3财务情况 31.1 主营业务公司是一家辊压机制造商，下游客户主要为国内外的知名电池厂商邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司成立于2000年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。纳科诺尔是一家辊压机制造商，主要从事各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等）辊压机的研发、生产与销售。公司的销售模式为直销模式，聚焦于境内市场。公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、海辰储能、武汉楚能、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况数据来源：招股书，东方财富，亿渡数据整理图表3：公司境内外销售情况序号2020年2021年2022年客户金额占比客户金额占比客户金额占比1孚能科技2,705.5227.72%宁德时代17,086.1043.89%宁德时代50,938.2867.36%2天劲新能源1,075.2111.02%珠海冠宇2,979.217.65%比亚迪16,049.4521.22%3珠海冠宇1,031.4610.57%孚能科技2,457.666.31%宁德新能源1,999.832.64%4欣旺达950.449.74%欣旺达1,864.254.79%富朗特新能源1,098.941.45%5宁德时代835.468.56%日立远东1,756.614.51%正力新能电池831.341.10%6,598.1067.60%26,143.8267.16%70,917.8493.78%2020202120222023H1轧机81.93%85.87%84.19%92.91%备用辊4.12%7.77%10.71%4.87%备用配件及其他13.95%6.36%5.11%2.21%合计100.00%100.00%100.00%100.00%2020202120222023H1轧机7.70%14.05%23.26%26.59%备用辊37.36%34.79%36.11%39.46%备用配件及其他33.85%39.55%31.88%56.55%2020202120222023H1境内98.98%89.13%99.81%99.36%境外1.02%10.87%0.19%0.64%合计100.00%100.00%100.00%100.00%图表4：公司前五大客户情况（万元） 41.2 产品介绍资料来源：公司招股书公司产品主要分为锂电类行业设备及非锂电行业设备产品类别产品系列应用场景产品图示锂电类实验室系列主要用于实验室小批量锂离子电池正负极极片的碾压成型，提高涂布密度的设备。量产系列主要用于大批量中、高速锂电池极片辊压设备，辊压机由自动放卷机构、辊压单元、自动收卷机构组成。超电专用系列轧辊温度最高温度180°C（加热油介质），来料包括无机物颗粒、碳粉、特殊高分子颗粒等经过高温辊连轧成型的产品。干法专用系列轧辊温度最高温度180°C（加热油介质），来料包括无机物颗粒、碳粉、特殊高分子颗粒等经过高温辊连轧成型的产品。非锂电类高速研磨机来料为颗粒状产品，包括食品类、工业无机料、化妆品原料等，颗粒状来料经过超高速两支不同速比的轧辊的互相研磨，形成胶状产品，达到精细研磨效果，成品的胶状产品经过后续加工可以直接应用至多种行业粉末辊压成卷轧机来料为颗粒状产品，包括无机物颗粒（芳纶类、塑料颗粒）、金属颗粒（铜粉、银粉、不锈钢粉）、碳粉、特殊高分子颗粒等，颗粒状来料经过高温多层轧制出辊即为连续状物料，部分加工性能较好的材质可实现连续的收卷的动作。最终的产品应用领域广泛，包括军用防弹衣、导弹支架、屏蔽信号产品、高导热产品、超级电容器等等领域。高精度花纹辊压机来料为预压后的多层碳板、特殊过滤纸张等需要辊压出产品花纹的材料。辊压后的花纹作为氢气的流道或者增加过滤材料的接触面积。图表5：公司的产品情况 51.3 财务情况2021年以来，公司经营情况持续向好，营业收入和净利润大幅增长，期间费用率也处于较低水平图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理2018-2020年，公司营业收入波动较大，而且净利润持续下降。主要原因是，2019年行业竞争激烈，公司毛利率大幅下降；2020年受疫情影响较大。自2021年以来，公司订单不断增长，推进精细化管理，公司的营收和净利润得到了大幅增加。盈利能力方面，2018-2022年，公司毛利率、净利率曲线呈“V”字型，整体走势为先降后升，与公司营业收入、净利润走势保持一致。2022年，公司毛利率为25.13%，同比增加了7.62个百分点；公司净利率为14.98%，同比增加了7.42个百分点。2021年、2022年、2023年半年，公司期间费用率均值为10.45%，与过去相比有了较大改善，公司的降本增效成果明显。17,126.7122,099.889,759.8838,930.1675,623.6247,082.95-29.50%29.04%-55.84%298.88%94.25%86.31%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.00201820192020202120222023半年营业收入（万元）同比增长1,492.32591.86-2,828.812,944.6311,326.217,608.82-55.54%-60.34%-577.95%204.09%284.64%137.91%-700.00%-600.00%-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00201820192020202120222023半年净利润（万元）同比增长35.19%26.05%12.47%17.51%25.13%27.89%8.71%2.68%-28.98%7.56%14.98%16.16%201820192020202120222023半年毛利率净利率23.68%20.47%37.18%11.55%9.71%10.10%201820192020202120222023半年 61.3 财务情况公司的研发投入持续增长；资产负债率处于较高水平图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况图表12：公司资产负债率情况图表13：公司现金收入比情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理整体来看，公司研发费用投入持续增长。2018-2023年半年，公司研发费用累计投入7,990.53万元。根据公司招股书资料显示，纳科诺尔目前共拥有107项专利，其中包含14项发明专利；同时，公司先后承担国家级创新基金项目2项、省级科研项目2项，参与制定完成国家标准1项。截至2023年半年，公司研发人员共有104人，占公司员工总人数比例为13%。从公司的资产周转情况来看，2021年以来公司应收账款周转天数大幅下降，周转速度变快。另一方面，公司资产负债率处于较高水平，但随着公司成功上市，该情况会有所改善。748.61889.691,261.101,724.512,176.011,190.614.37%4.03%12.92%4.43%2.88%2.53%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%05001000150020002500201820192020202120222023半年研发费用（万元）研发费用率297267839428533754321267508895779201820192020202120222023半年存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)66.00%57.68%69.90%79.73%82.07%78.99%201820192020202120222023半年89.96%83.95%199.60%128.86%76.71%78.36%201820192020202120222023半年 7行业分析2.1所属行业及产业链2.3下游电池行业情况2.2锂电辊压设备行业情况2.4行业竞争格局情况2.5同行企业对比 公司产品主要应用于锂电池行业，公司所处行业为锂电池设备行业2.1 所属行业及产业链➢纳科诺尔是一家辊压机制造商，主要从事各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等）辊压机的研发、生产与销售。➢根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C35专用设备制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为 “C3563电子元器件与机电组件设备制造”。➢上游原材料主要包括轧辊、分切装置、收卷装置、放卷装置、结构组件、电器件、液压站、五金件等。➢下游行业主要有锂电池、氢燃料电池、食品、化妆品以及其他颗粒工业品。8图表14：辊压机产业链图上游行业中游行业下游行业轧辊分切装置收/放卷装置结构组件电器件液压站五金件辊压机锂电池氢燃料电池食品化妆品其他颗粒工业品 92023年我国锂电辊压设备市场规模将达到42亿元，同比增长31.3%2.2 锂电辊压设备行业情况数据来源：高工锂电，亿渡数据整理锂电设备主要是用于锂电池生产。锂电池的主要工序可以分为前段极片制作环节、中段电芯装配环节、后端化成封装环节。前段设备主要有上料系统、制浆机、涂布机、辊压机、分条机及制片机。中段设备主要有模切机、卷绕/叠片机、入壳机、烘干机、注液机及焊接机。后段设备主要有括化成机、分容机。根据高工锂电的预测，2023年，我国锂电设备的市场规模将达到1,240亿元，同比增长24%。 辊压是将涂布并烘干到一定程度的锂电池极片进行压实的工艺过程。根据高工锂电的预测，2023年，我国锂电辊压设备的市场规模将达到42亿元，同比增长31.3%。图表15：中国锂电设备市场规模图表16：中国锂电辊压设备市场规模229 287 588 1,000 1,240 1,360 1,550 25.3%104.9%70.1%24.0%9.7%14.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,80020192020202120222023E2024E2025E市场规模（亿元）增速8.3918324250608.4%100.0%77.8%31.3%19.0%20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%01020304050607020192020202120222023E2024E2025E市场规模（亿元）增速 10辊压设备的需求主要是来自于下游的电池生产企业扩产，以及老旧设备的更新2.3 下游电池行业情况数据来源：高工锂电，亿渡数据整理辊压设备的需求主要是来自于下游的电池生产企业扩产，以及老旧设备的更新（包括更换备辊等）。因此，辊压设备行业与下游电池行业的景气度息息相关。 根据高工锂电的数据显示，2022年国内锂电池落地产能为930GWh，预计2025年可以达到2900GWh。除了锂电池以外，钠离子电池、固态电池也因各自的性能优势均具备较好的发展前景，未来随着各自的规模化应用，将会给辊压设备带来额外的增量市场。根据高工锂电的预测，2025年，我国钠离子电池规划产能达到60GWh，固态电池的出货量