请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 珠宝 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 20240115 收盘价（港元） 11.28 总股本（亿股） 100 流通股本（亿股） 100 净资产（亿港元） 262 总资产（亿港元） 850 每股净资产（港元） 2.62 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《盈利能力提升》_20231129 《聚焦店效，核心经营利润率目标不变》_20231018 《 经 营 质 量 稳 步 提 升 》_20230711 《 同 店 复 苏 势 头 良 好 》_20230610 《港澳本地消费复苏有弹性》_20230115 《期待“质量型”增长》_20221127 《 上 调 全 年 展 店 目 标 》_20221015 《7月同店延续较好态势》_20220713 《下沉继续发力，同店有恢复》_20220616 《下沉战略支撑稳增长》_20220414 《高增长势头不减》_20220112 《展店加速》_20211125 《渠道下沉战略显成效，中国内地复苏加速》_20211014 《加强低线渗透，环比继续改善》_20210715 《稳步复苏》_20210610 海外零售研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 01929 .HK ＃dyCompany＃ 周大福 港股通（沪/深） 新开店店效稳步提升中 ＃createTime1＃ 2024年1月15日 投资要点 ＃summary＃ 事件：周大福发布截至2023年12月31日止3个月的经营数据：集团整体零售值同比+46.1%。中国内地零售值同比+42.2%，同店销售+22.7%；中国港澳及其他市场零售值+70.8%，同店销售+66.6%。 点评如下：1）中国内地：低基数下增速大幅提升，表现符合预期。23年12月以来，消费恢复加速，FY24Q3中国内地零售值同比+42.2%，直营店同店销售+22.7%。 ——分渠道来看，新开店效在稳步提升中，表现符合预期。基数效应下，我们估计Q3低线城市表现优于高线城市。季内周大福珠宝净开店43家至7645家，加盟店占比为76.7%，加盟店流水同比增长49.2%，对内地零售值贡献环比基本持平为69.4%。双十一期间，线上成交额同比增长约90%，带动电子商务对内地零售值的贡献环比大幅提高1.9ppt至6.4%。 ——分产品来看，黄金表现占优。黄金首饰及产品类别同店销售量约增加21%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰类别同店销售量同比下降约1%。公司重点推广一口金、以及加大偏时尚的ING系列产品推广，黄金首饰及产品类别零售值占比环比增加0.8ppt至82.1%。同时持续推广360度全球钻石市场营销活动，Q3人生四美系列在中国内地零售额同比增长一倍，新推出的周大福铃兰系列市场反馈亦佳。 2）中国港澳及其他市场：客流量持续改善，中国港澳保持快速恢复态势。内地游客客流量稳步恢复，拉动FY24Q3中国港澳及其他市场零售值+70.8%，同店销售+66.6%。 ——分地区来看，中国澳门恢复优于中国香港。客流量快速恢复，驱动FY24Q3中国香港同店销售同比增长58.8%；中国澳门去年同期基数低，Q3同店销售同比增长100.7%。 ——分产品来看，黄金表现更佳。季内黄金首饰及产品类别同店销售量同比约增长67%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰类别产品同店销售量同比约下降10%。 我们的观点：元旦期间中国内地零售额同比增长约60%，24年生肖龙年有望提振传统珠宝消费需求，公司持续优化五大策略，黄金及珠宝镶嵌首饰在传承与创新风格均有布局，均已取得较好销售成效，春节珠宝消费需求释放值得期待。公司维持此前指引，将重点提升盈利质量。同时，公司重视股东权益保障，11月开始密集回购，已回购1.34亿港元，FY2024潜在股息率5.0%。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026财年归母净利润分别为73.05/86.50/94.47亿港元，同比+35.7%/+18.4%/+9.2%，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：黄金价格波动风险，需求波动。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万港元) 94,684 109,100 122,048 133,113 同比增长（%） -4.3 15.2 11.9 9.1 归母净利润(百万港元) 5,384 7,074 8,522 9,301 同比增长（%） -19.8 31.4 20.5 9.1 毛利率（%） 22.4 22.7 23.5 23.5 净利润率（%） 5.8 6.6 7.1 7.1 净资产收益率（%） 16.6 26.2 29.3 29.6 基本每股收益(港仙) 53.80 70.74 85.22 93.01 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 会计年度 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万港元) 94,684 108,283 121,150 132,135 同比增长（%） -4.3 14.4 11.9 9.1 归母净利润(百万港元) 5,384 7,305 8,650 9,447 同比增长（%） -19.8 35.7 18.4 9.2 毛利率（%） 22.4 22.5 23.3 23.3 净利润率（%） 5.8 6.9 7.3 7.3 净资产收益率（%） 16.6 27.0 29.6 29.9 基本每股收益(港仙) 53.80 73.05 86.50 94.47 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) ＄gscw bb|公司财务报表＄ 附表 资产负债表 单位:百万港元 利润表 单位:百万港元 会计年度 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 会计年度 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 77,267 79,793 86,621 93,007 营业收入 94,684 108,283 121,150 132,135 货币资金 11,695 12,485 16,843 20,934 营业成本 -73,513 -83,966 -92,977 -101,334 应收账款 6,193 6,193 6,193 6,193 毛利 21,172 24,317 28,173 30,801 存货 59,290 61,026 63,497 65,792 销售费用 -9,974 -10,304 -11,901 -13,194 其它 89 88 88 89 管理费用 -3,721 -4,115 -4,725 -5,153 非流动资产 10,074 10,074 10,074 10,074 营业利润 7,804 10,649 12,398 13,389 物业、厂房及设备 5,144 5,144 5,144 5,144 财务成本 -585 -774 -663 -553 土地使用权 1,696 1,696 1,696 1,696 利息收入 228 228 228 228 珠宝珍藏 1,520 1,520 1,520 1,520 税前利润 7,447 10,103 11,963 13,064 其它 1,713 1,713 1,713 1,713 所得税开支 -1,957 -2,655 -3,144 -3,433 资产总计 87,341 89,866 96,695 103,081 年度利润 5,490 7,448 8,819 9,631 流动负债 51,022 58,784 63,282 67,122 少数股东损益 105 143 169 184 贸易及其它应付款 30,089 37,852 42,349 46,189 归母净利润 5,384 7,305 8,650 9,447 银行借款 4,367 4,367 4,367 4,367 EPS（港元） 0.54 0.73 0.86 0.94 黄金借贷 15,086 15,086 15,086 15,086 其他 1,480 1,480 1,480 1,480 非流动负债 2,959 2,959 2,959 2,959 主要财务比率 长期借款 1,488 1,488 1,488 1,488 会计年度 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 其他 1,471 1,471 1,471 1,471 成长性（%） 负债合计 53,981 61,743 66,241 70,081 营业收入增长率 -4.3 14.4 11.9 9.1 股本 10,000 10,000 10,000 10,000 毛利润增长率 -5.2 14.9 15.9 9.3 储备 22,397 17,018 19,180 21,542 归母净利润增长率 -19.8 35.7 18.4 9.2 少数股东权益 962 1,105 1,274 1,458 股东权益合计 33,360 28,123 30,454 33,000 盈利能力（%） 负债及权益合计 87,341 89,866 96,695 103,081 毛利率 22.4 22.5 23.3 23.3 净利率 5.8 6.9 7.3 7.3 ROE 16.6 27.0 29.6 29.9 偿债能力 资产负债率（%） 61.8 68.7 68.5 68.0 现金流量表 单位:百万港元 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.4 会计年度 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.4 息税前利润 7,447 10,103 11,963 13,064 折旧和摊销 2,158 2,158 2,158 2,158 营运能力（次） 经营资本变动 643 6,027 2,026 1,545 资产周转率 0.98 1.07 1.06 1.04 所得税 -2,269 -2,655 -3,144 -3,433 应收账款周转率 15.6 17.5 19.6 21.3 经营活动现金流 10,066 16,407 13,666 13,887 资本开支 -1,982 -2,158 -2,158 -2,158 每股资料（港元） 其它 238 - - - 每股收益 0.54 0.73 0.86 0.94 投资活动现金流 -1,744 -2,158 -2,158 -2,158 每股净资产 3.24 2.70 2.92 3.15 融资活动现金流 -10,691 -13,459 -7,151 -7,638 现金净变动 -2,421 790 4,357 4,091 估值比率(倍) PE 43.3 10.6 9.2 7.7 PB 1.8 1.6 1.4 1.3 现金的期初余额 14,942 11,695 12,485 16,843 PE 21.0 15.4 13.0 11.9 现金的期末余额