达势股份：开店及店效同步增长，24年圆满收官

达势股份2024年业绩表现亮眼，收入同比增长41.4%至43.14亿元，经调净利润同比增长1394.2%至1.31亿元。主要驱动因素为门店加速扩张和规模效应提升。

核心数据：

• 门店数量：截至2024年底达1008家，净增240家，同比+31%，其中北上净增20家至371家，新增长市场净增220家至637家，进驻城市数量净增10个至39个。
• 同店销售：2024年同店销售增长2.5%，2024H2同店销售增长1.6%，自2017Q2起已连续30个季度同店正增长。
• 单店表现：2024年平均单店日均销售额为1.3万元，同比+4.3%，主要由订单量增长贡献，单店日均订单量同比+10.3%，单笔均价同比-5.7%，主要受堂食/外卖模式影响，2024年外卖占比同比-13.1pct至46.1%。
• 盈利能力：2024年门店净利率14.5%，同比+0.7pct，经调净利润同比增长1394.2%至1.3亿元，经调净利率同比增加2.8pct至3.04%。

盈利提升原因：

• 单位生产成本下降：原材料成本同比+0.4pct至27.1%，毛利率为72.9%；员工薪酬占比-3.6pct至35%，其中门店薪酬占比提升主因开店加速期间人力支出增加；租金占比-0.2pct至9.9%；折旧摊销、水电费、门店经营及维护开支均保持同比持平，广告及推广开支占比-0.2pct至5.0%，其他开支同比-1.1pct至3.2%。

投资建议：

• 公司UE模型逐步优化，新兴市场渗透率仍高，未来开店速度加快，业绩有望迎来弹性增长。
• 预计2025-2027年收入分别为53.1/65.1/79.5亿元，同比+23%/23%/22%，归母净利润分别为0.9/1.3/1.9亿元，同比+67%/+41%/+49%，对应PS分别为2.3/1.9/1.6X。
• 给予2025年业绩2.8倍PS，目标价123.60港币，维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；同店不及预期；开店不及预期。