盈利改善新阶段

主要观点： 报告日期：2024-01-15 公司主要从事生产及经销超高温灭菌奶、乳饮料及酸奶、冰淇淋产品、奶粉等。公司目前在国内建立了41座生产基地，在新西兰、印度尼西亚、澳大利亚建有海外生产基地，全球工厂总数达68座。公司销售主要采取经销商为主体、分子公司直营树标杆的分销模式。业绩层面，2023H1实现营业收入511.19亿元，同比+7.12%，实现归母净利润30.20亿元，同比-19.48%，主要系去年同期确认一次性金融负债公允价值收益，实现经营利润32.75亿元，同比增长29.9%。 ⚫产品端布局长远，渠道端加快调整 产品端各品类齐头并进，布局长远发展。1）常温白奶：特仑苏、蒙牛母品牌纯牛奶销售引领行业增长，大白奶市场市占率稳步提升，同时特仑苏进一步扩大高端领先优势；2）低温奶：坚持品类价值，引领低温酸奶回归增长，鲜奶业务持续高速增长，每日鲜语市场份额持续提升；3）冰淇淋：业务进入新周期，全面推进创新突破，连续实现复合增长；4）奶粉业务：雅士利积极把握新国标机遇，旗下数款婴幼儿配方奶粉产品已通过配方注册批准，同时持续强化中老年奶粉和儿童奶粉的细分市场布局及盈利能力。贝拉米大力扩展高端有机奶粉和辅食产品矩阵，布局长远发展。 渠道端积极应对冲击，提升终端网点掌控力。1）渠道端加快调整步伐：公司凭借完善的供应链及广泛的销售渠道，率先开启社区团购业务新模式，最大化开通24小时无间断的鲜奶保供专线，显著提升蒙牛在华东市场的品牌好感度。公司持续推动全渠道拓展和建设，顺应外部环境挑战对线下渠道的冲击影响及渠道变革趋势，加快O2O到家等新零售渠道的深耕，以满足消费者便捷购物、多点触达的需求；2）提升终端掌控力：公司持续推动RTM策略落地，优化渠道结构，提升铺市水平和渠道管控力。同时，依托镇村通平台持续推动经销商合作，攻坚村级市场发展，挖掘下沉市场业务增长机遇。22年常温事业部通过镇村通项目覆盖网点数量超78万家，预计23年覆盖数量有所提升。 ⚫投资建议 预计2023-2025年收入分别为967.01、1030.11、1098.22亿元，对应增速分别为4.44%、6.52%、6.61%，归母净利润分别为54.65、61.22、69.48亿元，对应增速分别为3.05%、12.02%、13.49%，对应2023-2025年PE估值分别为13、11、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。 1.一鸣食品：改善明显，长远可期（2023/10/31）2.伊利股份：液态奶收入环比改善，利润端超预期（2023/10/31）3.伊利股份：提升经营效率，坚守长期价值（2023/8/30） ⚫风险提示 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等。 正文目录 1深耕乳制品行业，稳健发展前行..................................................................................................................................52产品端布局长远，渠道端加快调整..............................................................................................................................53投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级.......................................................................................................................6风险提示：.......................................................................................................................................................................6财务报表与盈利预测........................................................................................................................................................7 图表目录 图表1公司营收及增速....................................................................................................................................................5图表2公司归母净利润及增速.........................................................................................................................................5 1深耕乳制品行业，稳健发展前行 公司主要从事生产及经销超高温灭菌奶、乳饮料及酸奶、冰淇淋产品、奶粉等。公司目前在国内建立了41座生产基地，在新西兰、印度尼西亚、澳大利亚建有海外生产基地，全球工厂总数达68座。公司销售主要采取经销商为主体、分子公司直营树标杆的分销模式。业绩层面，2023H1实现营业收入511.19亿元，同比+7.12%；实现归母净利润30.20亿元，同比-19.48%，主要系去年同期确认一次性金融负债公允价值收益，实现经营利润32.75亿元，同比增长29.9%。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2产品端布局长远，渠道端加快调整 产品端各品类齐头并进，布局长远发展。1）常温白奶：特仑苏、蒙牛母品牌纯牛奶销售引领行业增长，大白奶市场市占率稳步提升，同时特仑苏进一步扩大高端领先优势；2）低温奶：坚持品类价值，引领低温酸奶回归增长，鲜奶业务持续高速增长，每日鲜语市场份额持续提升；3）冰淇淋：业务进入新周期，全面推进创新突破，连续实现复合增长；4）奶粉业务：雅士利积极把握新国标机遇，旗下数款婴幼儿配方奶粉产品已通过配方注册批准，同时持续强化中老年奶粉和儿童奶粉的细分市场布局及盈利能力。贝拉米大力扩展高端有机奶粉和辅食产品矩阵，布局长远发展。 渠道端积极应对冲击，提升终端网点掌控力。1）渠道端加快调整步伐：公司凭借完善的供应链及广泛的销售渠道，率先开启社区团购业务新模式，最大化开通24小时无间断的鲜奶保供专线，显著提升蒙牛在华东市场的品牌好感度。公司持续推动全渠道拓展和建设，顺应外部环境挑战对线下渠道的冲击影响及渠道变革趋势，加快O2O到家等新零售渠道的深耕，以满足消费者便捷购物、多点触达的需求；2）提升终端掌控力：公司持续推动RTM策略落地，优化渠道结构，提升铺市水平和渠道管控力。同时，依托镇村通平台持续推动经销商合作，攻坚村级市场发展，挖掘下沉市场业务增长机遇。22年常温事业部通过镇村通项目覆盖网点数量超78万家，预计23年覆盖数量有所提升。 3投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 预计2023-2025年收入分别为967.01、1030.11、1098.22亿元，对应增速分别为4.44%、6.52%、6.61%，归母净利润分别为54.65、61.22、69.48亿元，对应增速分别为3.05%、12.02%、13.49%，对应2023-2025年PE估值分别为13、11、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等。 财务报表与盈利预测 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。