镍和不锈钢产业链周报：印尼消息扰动，过剩始终压制，镍价磨底

印 尼 消 息 扰 动 ， 过 剩 始 终 压 制 ， 镍 价 磨 底 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 目录 镍：印尼消息扰动，趋势性累库限制上方空间，磨底震荡01 02不锈钢：镍铁小幅上涨支撑，但需求淡季、利润修复，向上动能不足 产业热点&周度数据 据Mysteel，印尼消息，在2024年矿产开采行业的新规定下，受到环境许可证、国家非税收入以及资源数据等问题的影响，导致提交和批准工作计划和预算(RKAB)存在困难。而未获得RKAB批准的公司将无法出售其产品。目前印尼已获批镍矿RKAB的企业仅4家，1月印尼镍矿HPM为NI1.6% 28.94美元，主流大厂对于镍矿采购价格为HPM+2~3美元，溢价较上一轮环比持平。2024年上半年，持续关注印尼总统大选对于镍矿RKAB问题及产业政策带来的影响。 据SMM，连云港市工投集团利海化工有限公司、烟台凯实工业有限公司新投新能源电池关键材料项目，于1月5日开工，预计2025年陆续建成投产。其产品包括：年产10万吨三元前驱体、6万吨硫酸镍、3万吨电积镍、0.7万吨电积钴、0.8万吨四氧化三锰及关联产品项目。 一、镍：印尼消息扰动，趋势性累库限制上方空间，磨底震荡 供需和库存分析 精炼镍：产能扩张周期，12月国内产量2.45万吨，环比增长6%，同比增加41%；1月预估产量2.37万吨 精炼镍：海外三季度复产，利润较好，主动减产意愿不强 镍中间品：印尼华飞项目检修，电积镍产量爬升带来增量需求，挺价情绪渐起，MHP系数小幅上涨 硫酸镍：供需双弱，下游临近放假，需求疲软，12月硫酸镍减产14.3%，预计1月减产6.7%；库存水平偏低，年后或有弱补库 据SMM，2023年12月份全国硫酸镍产量为3.10万金属吨，全国实物吨产量14.08万实物吨，环比下降14.32%，同比降低17.58%。12月，受年底下游前驱体主动去库及订单量走弱同步影响，下游对硫酸镍需求整体缩减，负反馈至上游盐厂端。12月整体询盘及成交活跃度均较弱，叠加硫酸镍价格低位运行，利润情况较差，因此盐厂纷纷开始减产。整体硫酸镍供应量环比下降幅度较大。 1月，前驱体排产无明显好转，下游对硫酸镍需求仍偏弱，叠加利润情况仍不乐观，预计硫酸镍供应量继续维持较低水平，预计2024年1月份全国硫酸镍产量为2.91万金属吨，全国实物吨产量13.21万实物吨，环比下降6.71%，同比降低6.85%。 硫酸镍：成本暂稳，部分工艺利润倒挂；硫酸镍企稳探涨，Q1有季节性上涨规律 需求—合金电镀：军工板块带动合金行业高景气度，合金需求亮眼，电镀持平 75%的镍基合金为高温合金。国内生产高温合金的企业主要包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、西部超导、航材股份等。2021年3月国务院发布《十四五规划》指出，要推动高品质特殊钢、高性能合金、高温合金、高纯度稀有材料取得突破。高温合金主要应用于航空航天、核电、汽车、燃气机轮等领域。世界安全局势严峻，全球军费稳健增长。 根据广发证券《高温合金深度：成本回归，精益求精，静待盈利改善》报告测算，未来5年国内高温合金镍需求年均增速中枢约为15%。中性假设条件下，2023-2024年全球合金板块耗镍量分别为44.08万吨、48.48万吨，增量4.4万吨；中国合金板块耗镍量分别为11.25万吨、12.38万吨，增量1.13万吨。实际调研了解，该板块合金需求近几个月增速可能超过20%。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 电池：12月三元前驱体产量环比减少2%，同比减少10%；1月排产继续下滑 前驱体和正极材料延续减产，三元较磷酸铁锂份额提升，高镍化仍然是趋势 11月新能源汽车产销分别完成100.6和102.6万辆，同比增长33.07%、30.49%，市场占有率达到34.55% 趋势性累库，海外隐性库存显性化，镍价反弹后国内再度累库 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 估值和持仓分析 品牌升贴水分化，俄镍和电积镍升水报价弱势；伦镍维持大贴水结构；进口窗口关闭，出口交仓增加 硫酸镍生产电积镍经济性不佳，镍铁转高冰镍经济性下滑（生产镍铁更划算） 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 新能源材料：澳矿减产和智利锂盐滩的抗议活动扰动碳酸锂盘面，新能源金属春节后存在弱补库预期 据SMM，1月12日电池级碳酸锂（99.5%国产）报96200元/吨，周环比下跌300元/吨；硫酸钴（≥20.5%国产）报32250元/吨，周环比上涨250元/吨；电池级硫酸镍均价报26400元/吨，周环比持平。 动态成本：硫酸镍产电积镍成本13.34（参考压力）、印尼一体化MHP成本10.72（参考支撑） 总结与展望 【供应】产能扩张和出清周期。2023年12月全国精炼镍产量共计2.45万吨，环比增长约6%，同比上升40.57%；预计2024年1月全国精炼镍产量2.37万吨。海外主要镍企三季度复产，利润较好，主动减产意愿不强。（偏空） 【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采”。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存回归中性水平，1月钢厂减产。新能源的镍豆使用空间被挤出。上周镍价反弹，抑制需求。（中性） 【库存】趋势性累库，海外隐性库存显性化。1月12日LME镍库存69108吨，周环比增加4572吨；SMM国内六地社会库存18918吨，周环比增加2524吨；保税区库存3500吨，周环比持平。全球显性库存91526吨，周环比增加7096吨。（偏空） 【成本】动态考量。1月12日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.32万元/吨（参考压力），外采MHP生产电积镍成本13.32万元/吨，外采高冰镍生产成本13.22万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本10.72万元/吨（支撑强势），一体化高冰镍生产成本13.04万元/吨。（中性） 【基差】现货品牌升贴水分化，常用的交割品俄镍和电积镍现货贴水。LME镍贴水结构深化。 【利多因素】成本弱支撑、镍铁企稳探涨、印尼扰动 【利空因素】产能过剩和出清周期、趋势性累库 【关注要点】1.纯镍下游补库节奏2.硫酸镍库存低位，节后或有弱补库行情3.印尼大选扰动跟踪4.宏观交易节奏/新能源品种资金逻辑 【主要逻辑】 后半周盘面拉升倾向认为是成本弱支撑和低价补库背景下，短期镍价下破前低难度较大，空头资金避险减仓拉升，而后续的印尼RKAB新规导致镍矿审批延迟等消息则是助推涨势。目前还是认为镍价在磨底震荡阶段，下破前低不易，但趋势性累库也限制上方空间，难以给到较多生产利润。纯镍的主要下游军工合金行业景气度高，问题在于匹配不上供应端的增量，下游“逢低补库、高价不采”态度明显，价格反弹后本周库存再度恢复累库状态。硫酸镍方面，利润和需求欠佳连续减产，硫酸镍库存已经是偏低水平，下游临近放假，价格弱稳，春节后能否有弱补库行情要看需求状态。 操作上，倾向于以区间震荡态度处理，短时关注20日线附近表现，主力135000附近阻力较大。一季度需要注意的点是宏观交易节奏、印尼大选扰动和新能源是否有弱补库行情，产能扩张周期始终定性品种价格承压。 二、不锈钢：镍铁小幅上涨支撑，但需求淡季、利润修复，向上动能不足 原料和成本分析 估值：需求淡季，盘面资金博弈，现货始终反应迟缓，基差小幅反弹；钢厂利润修复 1月12日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13800元/吨，周环比+50元/吨；基差260元/吨，周环比-360元/吨。 1月12日，按现货即期价格计算，短流程成本参考13550元/吨，参考利润250元/吨；混合成本参考13550元/吨，参考利润250元/吨。 镍矿：1月印尼内贸基准价继续下跌；菲律宾镍矿贸易商持货成本高，成交稀少，报价暂稳 镍矿：菲律宾主矿区进入雨季，镍矿发运下滑，国内中高品位库存中性偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：12月国内镍铁减产9.6%，1月产量继续下滑；印尼产量环比增加1.1%，印尼利润持续回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 铬矿：红海局势导致土耳其的对外出口需要绕好望角，海运费提升，土耳其铬矿出售报价提升至72元/吨度；南非铬块矿40-42%现货价格在保持在58元/吨度，未来南非报价预期上涨。得益于前期进口量创新高，铬矿港口库存目前偏高，影响暂时可控，铬矿整体偏强 铬铁：国内主要自南非、哈萨克斯坦、印度和津巴布韦进口铬铁，自土耳其进口量少，红海事件暂对国内铬铁供应无影响；高碳铬铁报价暂稳在8600元/50基吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 供需和库存分析 供应：12月钢厂产量偏高，1月排产下滑，但利润修复，减产幅度存疑；厂库季节性下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 钢厂控制发货，社库回归中性水平，后续面临季节性累库 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：消费领域分散，低价刺激刚需补库；各地出台促销费政策，汽车产销环比呈现增量 能化设备需求具备韧性；下游地产数据低迷，基建回落，挖掘机产量低迷 电梯产量环比季节性增加；船舶订单较好；金属集装箱产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮和五金消费环比好转 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】镍元素方面，印尼镍矿审批扰动，菲律宾镍矿报价持稳，国内镍铁亏损减产，印尼镍铁利润回升产量偏高，冬储镍铁价格探涨至960元/镍（到厂含税）。铬元素方面，红海局势扰动土耳其铬矿发运，港口库存尚可，暂时不会造成缺口，铬矿小幅涨价，铬铁成本抬升，叠加钢厂冬储补库，铬铁价格平稳待涨，现报价8600元/50基吨。目前铬铁在不锈钢成本比重约23%，只要铬铁不紧缺、价格没有显著波动，就基本忽略影响。废钢方面，钢价探涨，废钢较镍铁经济性下滑，废料价格平稳。（偏多） 【供应】钢厂到货不多，现货资源目前整体压力不大。12月钢厂产量偏高，近期钢厂大量采购镍铁，叠加钢厂利润修复，1月减产可能不及预期。据Mysteel统计，2023年12月国内43家不锈钢厂预计300系粗钢产量162.7万吨，月环比增加9.1%，同比增加3.5%；1月粗钢300系150.6万吨，月环比减少7.4%，同比增加10.3%。12月印尼粗钢产量40.5万吨，月环比减少0.7%，同比增加24.6%；1月排产40万吨，月环比减少1.2%，同比增加41.3%。（短期中性） 【需求】12月表需较好，低价刺激刚需补库。目前需求渐入淡季，下游临近放假，市场偏谨慎，价格反弹会抑制采购。（中性偏空） 【库存】社库回归中性，面临季节性累库，关键看累库幅度如何。上周无锡+佛山300锡社库减少0.18万吨至42.80万吨；仓单现值5.30万吨。（中性） 【估值】盘面资金博弈，现货始终反应迟缓，基差小幅反弹，钢厂利润修复。1月12日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13800元/吨，周环比+50元/吨；基差260元/吨，周环比-360元/吨。1月12日，按现货即期价格计算，短流程成本参考13550元/吨，参考利润250元/吨；混合成本参考13550元/吨，参考利润250元/吨。（中性） 【利多因素】现实基本面尚可：钢厂控制发货+镍铁涨价+库存中性+2月印尼大选扰动 【利空因素】未来预期偏弱：印尼镍铁产量爬升+钢厂大量采购原料和利润修复，1月减产幅度存疑+淡季面临累库 【关注要点】印尼方面扰动、库存拐点 【主要逻辑】 钢厂控制发货，下游逢低采买，淡季社库拐点偏迟，钢厂冬储，