医药生物行业周报：继续看好中硼硅药用玻璃行业的高景气

一、当周（1.8-1.12）回顾与周专题： 当周（1.8-1.12）申万医药指数环比-2.70%，涨跌幅列全行业第22位，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们拆分模制瓶与管制瓶，进一步剖析中硼硅药玻市场竞争格局。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场大幅调整后阶段性震荡，医药下跌后震荡，但弱于市场。从结构性来看，医药表现相对较好的是医美眼科口腔等消费医疗、CXO、药用玻璃等，还有个别创新药表现也不错。科创板、前期强势股、催化兑现等逻辑跌幅靠前。 2、原因分析：医药的表现是跟着市场演绎的，阶段性还是没有主线逻辑，整体弱于市场的原因是，前面一段时间医药相对强势，弱势市场状态下不跌需求，另外重点领域反腐的提法，也算一个因素。这周医药还是跟着市场映射，医美眼科口腔等消费医疗以及CXO都是跟着市场反弹超跌板块逻辑演绎的，当然龙头爱美客的业绩、药明生物上调项目数都算是助力。药用玻璃表现相对强势，主要是市场开始识别结构景气带来的。另外，我们看到前期强势股开始补跌了，科创板也是类似逻辑。这周催化兑现跌的比较多，还是市场风险偏好急剧下行带来的体现。 3、未来展望：近期都在反应特殊时期的交易问题，产业层面影响因素都不是核心，极端演绎后也会有改善。近期我们建议继续挖掘有基本面逻辑变化的医药个股，如Q1业绩预期好、Q1有不错催化等。中长期看，我们认为医药是三重周期末端底部共振的位置，正在开启新周期。新周期的开始，一方面，新周期产业趋势下什么公司会有机会呢？在总量控制的大背景下，唯有【向外突破】、【寻求结构性增量（满足新需求、强者恒强、政策倾斜、技术颠覆）】以及完成【降本增效】的企业能够持续脱颖而出。这也是我们2024年投资策略的思路框架。 三、策略配置思路： 1、【寻求结构增量】：【满足新需求的大单品】诺思兰德（下肢缺血大单品）、智翔金泰（自免&狗抗）、智飞生物（带状疱疹疫苗&RSV疫苗）、凯因科技（丙肝&长效干扰素）、悦康药业（AD&脑卒中）、上海谊众（紫杉醇白蛋白）、华纳药厂（人工中药材）、振东制药（脱发）、众生药业（NASH、流感、多肽双靶）、福瑞股份（NASH）、兴齐眼药（近视）、信达生物（减重）、迈得医疗（美瞳）；【强者恒强】赛生药业、翰森制药、恒瑞医药、新诺威、百洋医药、华东医药、东诚药业、科伦药业；【政策倾斜——基药、中药创新药】济川 药业、方盛制药、贵州三力、悦康药业、康缘药业、天士力；【技术颠覆】科伦博泰、泽璟制药、康诺亚、百利天恒、君实生物； 2、【降本增效】：【中硼硅药用玻璃】力诺特玻；【国企改革】昆药集团、太极集团、九强生物、血制品（派林生物等）； 3、【向外突破】：【生物类似物国际化】健友股份、百奥泰、亿帆医药；【其他国际化亮点业务】英科医疗、九安医疗、海泰新光、仙琚制药； 4、【反腐后修复】：澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、新华医疗、华大智造、维力医疗； 5、【近期催化】：康华生物、九典制药、太极集团、葵花药业、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、华北制药； 6、【其他景气】：【个股】戴维医疗、九典制药、国际医学、安图生物；【麻药】恩华药 业、海思科、人福医药；【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和、博腾股份；【电生理】惠泰医疗、微电生理；【医疗服务】普瑞眼科、爱尔眼科； 【耗材】安杰思、南微医学。 5、【其他长期跟踪公司】： 圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、一品红、欧林生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 当周（1.8-1.12）回顾与周专题： 当周（1.8-1.12）申万医药指数环比-2.70%，涨跌幅列全行业第22位，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们拆分模制瓶与管制瓶，进一步剖析中硼硅药玻市场竞争格局。 近期复盘： 1、当周表现：市场大幅调整后阶段性震荡，医药下跌后震荡，但弱于市场。从结构性来看，医药表现相对较好的是医美眼科口腔等消费医疗、CXO、药用玻璃等，还有个别创新药表现也不错。科创板、前期强势股、催化兑现等表现较差。 2、原因分析：医药的表现是跟着市场演绎的，阶段性还是没有主线逻辑，整体弱于市场的原因是，前面一段时间医药相对强势，弱势市场状态下不跌需求，另外重点领域反腐的提法，也是一个因素。这周医药还是跟着市场映射，医美眼科口腔等消费医疗以及CXO都是跟着市场反弹超跌板块逻辑演绎的，当然龙头爱美客的业绩、药明生物上调项目数都是助力。药用玻璃表现相对强势，主要是市场开始识别结构景气带来的。另外，我们看到前期强势股开始补跌了，科创板也是类似逻辑。这周催化兑现跌的比较多，还是市场风险偏好急剧下行带来的体现。 3、未来展望：近期都在反应特殊时期的交易问题，产业层面影响因素都不是核心，极端演绎后也会有改善。近期我们建议继续挖掘有基本面逻辑变化的医药个股，如Q1业绩预期好、Q1有不错催化等。中长期看，我们认为医药是三重周期末端底部共振的位置，正在开启新周期。新周期的开始，一方面，新周期产业趋势下什么公司会有机会呢？ 在总量控制的大背景下，唯有【向外突破】、【寻求结构性增量（满足新需求、强者恒强、政策倾斜、技术颠覆）】以及完成【降本增效】的企业能够持续脱颖而出。这也是我们2024年投资策略的思路框架。 三、策略配置思路： 1、【寻求结构增量】：【满足新需求的大单品】诺思兰德（下肢缺血大单品）、智翔金泰（自免&狗抗）、智飞生物（带状疱疹疫苗&RSV疫苗）、凯因科技（丙肝&长效干扰素）、悦康药业（AD&脑卒中）、上海谊众（紫杉醇白蛋白）、华纳药厂（人工中药材）、振东制药（脱发）、众生药业（NASH、流感、多肽双靶）、福瑞股份（NASH）、兴齐眼药（近视）、信达生物（减重）、迈得医疗（美瞳）；【强者恒强】赛生药业、翰森制药、恒瑞医药、新诺威、百洋医药、华东医药、东诚药业、科伦药业；【政策倾斜——基药、中药创新药】济川药业、方盛制药、贵州三力、悦康药业、康缘药业、天士力；【技术颠覆】科伦博泰、泽璟制药、康诺亚、百利天恒、君实生物； 2、【降本增效】：【中硼硅药用玻璃】力诺特玻；【国企改革】昆药集团、太极集团、九强生物、血制品（派林生物等）； 3、【向外突破】：【生物类似物国际化】健友股份、百奥泰、亿帆医药；【其他国际化亮点业务】英科医疗、九安医疗、海泰新光、仙琚制药； 4、【反腐后修复】：澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、新华医疗、华大智造、维力医疗； 5、【近期催化】：康华生物、九典制药、太极集团、葵花药业、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、华北制药； 6、【其他景气】：【个股】戴维医疗、九典制药、国际医学、安图生物；【麻药】恩华药业、海思科、人福医药;【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和、博腾股份；【电生理】惠泰医疗、微电生理；【医疗服务】普瑞眼科、爱尔眼科；【耗材】安杰思、南微医学； 5、【其他长期跟踪公司】： 圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、一品红、欧林生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 二、中硼硅药玻行业高景气，模制瓶供不应求竞争格局好 我们2023年11月外发药玻行业报告《药用玻璃行业有哪些变化&关注“较难冬天”主题》分析指出由于“一致性评价+集采”的持续推进，中硼硅药玻行业将持续高景气状态。本文，我们拆分模制瓶与管制瓶，进一步剖析中硼硅药玻市场竞争格局。 2024年预期可以看到的行业变化，1）我们判断力诺特玻中硼硅模制瓶转A后贡献业绩增量；2）山东药玻行业龙头地位持续巩固，产品结构向中硼硅升级转型。 监管要求趋严驱动药玻材质向中硼硅转型升级。2020年5月，国家药监局药审中心发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》，其中描述变为“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致”。 图表1：不同国家药典的玻璃分类对比 近年来，集采也已从口服推进到了注射剂领域，药厂进入转型周期，药玻企业跟随药厂进行升级改造。“技术要求”发布后，注射剂一致性评价进入爆发期，2021年，注射剂一致性评价申请批准量达689件。随着注射剂一致性评价与集采的进一步落实，中硼硅药玻需求持续攀升，对应市场规模不断扩大。因此，未来几年，中硼硅药玻行业将保持高度景气状态。与此同时，集采亦使得制药企业对价格更为敏感，国产药玻性价比高更具比较优势，国产替代势在必行。 图表2：2020-2022年注射剂一致性评价申请批准量 图表3：九批国采中注射剂与非注射剂数量 药用玻璃按工艺生产分类可分为模制瓶和管制瓶。 模制瓶生产过程主要是：先将硼砂、石英砂等原材料熔化成玻璃液，然后通过向模具供料、由模具压吹成型，制造出玻璃瓶。 管制瓶生产过程主要是：将熔制好的玻璃液引流到吹气旋转管上（丹纳法）或垂直吹气管和出料口形成的环型模腔中（维洛法），进而通过拉管机拉管，制得长度和管径一致的玻璃管；而后将玻璃管切管、融化，制颈制底。 图表4：药用玻璃行业全景图 其中，管制瓶可将拉管、制瓶工艺分割，单纯制瓶技术壁垒较低；而模制瓶则需直接由玻璃液制瓶，生产难度较单纯制瓶要大一些。中硼硅管制瓶与模制瓶的竞争格局也呈现出截然相反的状态。 从关联审评结果来看，中硼硅模制瓶通过厂商较少。目前中硼硅模制注射剂瓶通过关联审评（转A）的厂家仅6家，其中包括SGD、PGP、Bormioli等三家进口企业与山东药玻、阆中光明、山东鼎新等三家国产企业。在CDE药辅包平台登记为I状态的企业亦仅有3家，包括力诺特玻、广汉玻璃、龙威药玻，登记时间分别为2022年、2021年、2020年。 图表5：国内中硼硅模制注射剂瓶情况梳理 从供需关系分析，我国中硼硅模制瓶仍存较大供给缺口。根据制药网数据，我国模制瓶年需求约150亿支，我们假设渗透率达到40%，中硼硅模制瓶需求有60亿支。而国内行业龙头山东药玻2022年仅有10亿支左右的中硼硅模制瓶产能。 山东药玻：看好中硼硅模制瓶发展前景，于2022年完成非公开发行股票募集12亿投资建设一级耐水药用玻璃瓶项目扩建一级耐水药用玻璃瓶产能，该项目预计5年达产。 力诺特玻：持续完善中硼硅药玻布局，向中硼硅模制瓶领域拓展。2022年8月，公司司用于生产中硼硅模制瓶的轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目的窑炉投产，贡献年产0.51万吨的中硼硅模制瓶产能。2023年8月，公司发行为可转债轻量药用模制玻璃瓶（Ⅰ类）产业化项目募投，项目总投资额6.42亿元，预计投产时公司合计年产轻量中硼药用模制玻璃瓶6.29万吨。 图表6：力诺特玻轻量中硼模制瓶产能项目梳理 图表7：国内已通过关联审评的中硼硅安瓿情况梳理 三、细