建筑材料周观点：12月居民长贷依旧疲软，新增PSL有望为24年带来增量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 建筑材料 2024年01月14日 建筑材料 中性（维持） 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《周观点：3500亿PSL落地，加快推进“三大工程”》，2024.1.7 2.《北新建材（000786.SZ）：股权激励目标超预期，收购嘉宝莉稳步推进》，2024.1.1 3.《周观点：12月百强房企销售环比改善，期待2024年止跌企稳》，2024.1.1 4.《周观点：北上二手房成交环比有所回暖，市场信心仍需提振》，2023.12.24 5.《【德邦建材】2024年建材行业策略：夯实底部，涅槃重生》，2023.12.20 周观点：12月居民长贷依旧疲软，新增PSL有望为24年带来增量 [Table_Summary] 投资要点：  周观点：根据央行数据，23年12月新增人民币贷款1.17万亿，同比少增超2000亿元，其中住户部门贷款增加约2200亿元，同比多增约500亿元，但居民中长期贷款增加不足1500亿元，同比少增400亿元；北上新政后，市场略有脉冲式回暖，但整体信心依旧低迷，部分居民提前还贷情绪仍存，地产市场回暖或仍需更多政策呵护。而2023年新增PSL额度5000亿，其中首批已经下发3500亿元为“三大工程”提供中长期、低成本资金支持；同时，央行创设1000亿元租赁住房贷款支持计划，支持试点城市专业化住房租赁经营主体市场化批量收购存量住房、扩大租赁住房供给，这些举措都逐步为对冲地产下行带来增量；进入2024年，短期基本面尚未看到拐点，但各地地产政策继续优化放松，市场或走出前低后高的走势，2024年也或是板块资产负债表修复的拐点；我们认为，板块行至当前位置，估值性价比凸显，一是消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，24年股权激励业绩指引超预期，收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）；其次，地产开工端经历了2年大幅调整后，24年或触底企稳，关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，政策利空出尽，产能释放支撑成长）、海螺水泥（低估值、高分红、基本面进入周期底部）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）等，万亿国债及城中村改造助力24年开工端需求；最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，新一轮股权激励提振士气）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）等，普遍PE估值回落至10倍左右；非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长）。  消费建材：本周企业重点变化，伟星新材董事长增持公司股票，东方雨虹董事长减持为员工持股计划兜底，公元股份23年业绩预告同增360%-410%（22年低基数原因），兔宝宝发布回购股份方案；我们认为，在地产链持续承压的2023年，各细分板块供给侧加速出清，2024年或迎来资产负债表修复的拐点，龙头企业已逐步调整过来；而板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面基本面的走弱或加快相关政策出台托底需求，另一方面到24年3月份前将迎来一段业绩真空期，市场对于政策的敏感度或提升，估值切换行情或上演；可以关注消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）。  玻纤：23年12月库存持续去化，行业竞争分化加剧。根据卓创资讯，23年12月玻纤库存约84.26万吨，环比下降0.62万吨，主要系部分池窑厂通过降价让利，带动部分加工厂适量采购，行业库存小幅去化，但目前行业供需压力仍存，行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺，低端产品竞争加剧。我们认为，随着价格下行进入底部区间，行业亏损企业增多，成本支撑下，价格基本触底，静待24年行业迎来触底反弹：1）粗纱：当前行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺，低端产品竞争加剧，而价格底部盘整期中小企业生存空间持续压缩，24年预计产能有望持续出清，且24年光伏边框等增量需求有望迎来实质性推进；2）电子纱：-37%-31%-24%-18%-12%-6%0%6%2023-012023-052023-09建筑材料沪深300 行业周报 建筑材料 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23-24年电子纱基本无新增产能，供给侧收缩下行业库存或较低，23年9月已率先迎来一波试探性提价，我们认为电子纱有望率先迎来库存及价格拐点，看好电子纱24年底部反转机会。推荐关注：中国巨石、中材科技、弹性玻纤及制品小龙头长海股份。  玻璃：本周浮法玻璃市场价格格涨跌互现，纯碱价格下降驱动毛利改善。根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价2036.74元/吨，环比上涨18.78元/吨，涨幅0.93%，环比涨幅扩大。1）需求及价格端：下加工厂逐步进入收尾阶段，工程玻璃年底订单尚可，中大型企业部分订单可延续至下旬；2）供应端：产能供应保持高位，年底冷修产线数量暂有限，浮法厂库存多数处于偏低位；3）成本端：23年8-10月纯碱价格在经历了23年6-7月的下降后迎来上涨，23年11月以来价格再次迎来下降，玻璃盈利情况有所改善，但23年11月底后开新一轮上涨压缩行业利润空间，本周纯碱价格有所下降。我们认为，24年行业或呈现供需双升的紧平衡。在当前浮法玻璃产能置换政策下，新增产能愈发困难，行业进入到存量产能博弈阶段；短期在盈利恢复的推动下，复产产线增多，浮法玻璃在产产能接近历史高位，淡季供给端压力或凸显；但对24年需求端来看，“保交楼”政策推动下，24年待交付的住房规模依旧较大，同时21年地产销售的高基数仍有望支撑24年的竣工，24年浮法玻璃或是供需双升的走势，价格呈现淡旺季波动，成本下行趋势下盈利或同比有所提升；同时关注龙头企业产业链延伸的进展，带来新的业绩增长点。建议重点关注旗滨集团、信义玻璃、金晶科技。  水泥：本周水泥价格继续小幅下跌，市场处于节前季节性下行阶段。供给端，错峰生产期间，整体生产状态保持稳定，库存压力主要受销售情况影响；需求端，整体需求偏弱，南方暂时变化不大，主要是局部雨水有影响；成本端，淡季水泥价格对成本变化不敏感。我们认为，城中村改造+万亿国债推动下24年地产及基建都有积极政策支持，当前节点看2024年，水泥需求有望受益于开工端企稳，有望呈现需求改善、利润修复趋势：1）城中村改造推进利好地产筑底企稳：23年7月国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》后，21个超大特大城市城中村改造推进蓄势待发，截至10月各地上报住房城乡建设部城中村改造信息系统已入库城中村改造项目达162个。房地产投资趋势向下是影响水泥需求周期变化的关键因素，2022-2023年水泥市场持续下行导致行业利润快速收缩，而城中村改造、保障房建设、“平急两用”公共基础设施三大工程的推进或给当前低迷的市场带来一针强心剂，对于产业链的需求拉动产生积极作用。2）万亿国债或对24年基建端产生积极效果：23 年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议上明确中央财政将在23Q4增发2023年国债1万亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方，其中23年拟安排使用5000亿元，结转24年使用5000亿元。截至23年11月17日，财政部已在建立增发国债项目实施工作机制、加强部门协同+组织项目申报和审核，并向地方印发通知+按照国债发行计划，合理把握发行节奏，推动增发国债平稳顺利发行三方面取得最新进展。根据国家发改委披露，2023年增发国债第一批项目清单涉及近2900个项目，拟安排国债资金2379亿，第二批项目清单涉及项目9600多个，拟安排国债资金超5600亿元，截至23年12月前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益，建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。  碳纤维：24年短期供需格局仍待优化，本周吉林系再度调涨价格。23Q3行业景气延续下行，价格竞争渐趋激烈：1）23Q3行业无新增产能落地，新增产能主要集中在23H1，分别为吉林化纤8000吨T300级生产线以及神鹰西宁1.4万吨T700级生产线，以及22Q4新增产能爬坡，根据百川盈孚截至23年9月行业理论产能达11.72万吨；2）需求修复仍不及预期，国内大型海风叶片推广较慢、高端体育器材销售承压、体育器材出口订单减少导致碳纤维两大需求主力表现疲软，仅碳碳复材需求有所放量，但争夺优质客户导致让利明显；3）价格延续普降，23Q3碳纤维均价约111元/公斤，同比-36.2%，环比-10.3%，其中大丝束/小丝束均价分别为91/131元/公斤，分别同比-33.4%/-38.1%，分别环比-9.6%/-10.7%。4）原材料价格上升，丙烯腈价格在23年中降到7000-8000元/吨后，10月又重回9750元/吨左右。我 行业周报 建筑材料 3 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 们认为，当前碳纤维大小丝束价格均持续探底，原材料成本上升，中小企业生产空间受限，供给侧有望出现新建产能投产放缓、存量产能陆续检修或降速，供给边际好转，后续供给收缩、成本支撑下，价格大幅下探空间预计有限。23年11月21日吉林系报价有所上调，或主要系原材料丙