2023年12月价格数据点评：核心CPI和猪价错位

12月，CPI当月同比-0.3%（前值-0.5%，下同），核心CPI当月同比+0.6%（+0.6%）。PPI当月同比-2.7%（-3.0%），PPIRM当月同比-3.8%(-4.0%）。 核心CPI和猪价错位 12月的价格数据有所改善，同比降幅收窄，环比从连续两个月下降转为上升。 从整体来看，CPI和核心CPI的季节性环比升幅都是强于季节性的。 如果从食品项和非食品项来划分的话，可以看到，作为前期主要拖累的食品价格环比已经出现了明显改善。对于食品项的最主要影响因素就在于猪肉价格，可以看到，猪肉价格的拖累在逐步下降。 而如果看猪肉项价格和核心CPI同比的走势，两者在大多数时间的走势是不同步的，也就是影响因素不同。猪肉价格在2022年10月后是一直趋势向下的，而核心CPI一直呈现一个比较平稳的波动。 回顾之前两者的走势，2017年、2021年都出现了猪肉价格在低位拖累，只不过，当时，2017年、2021年核心CPI不低，所以猪肉价格对整体CPI的拖累，并没有当下显著。 而当下处在经济的恢复期，核心CPI持续在0.5%-1.0%之间波动，而受到供给端生猪存栏处在高位的影响，猪肉价格下跌，当下猪肉价格同比降幅仅次于2021年。所以，同样是猪肉价格拖累同比读数，这次的影响更加明显，拖累了整体CPI的读数。 另外，猪肉价格在CPI中的占比不小，而2019年以来，猪肉价格波动幅度一直比较大，多数时间都处在两位数以上的增长或者下降，比如2023年12月，猪肉价格同比是-26.1%。而2021年以来，核心CPI同比走势一直比较平稳。所以，猪肉价格在一定程度上影响了整体CPI的走势。 另外，12月对整体CPI拖累比较严重的一项是交通通信，其中的交通工具燃料项的环比降幅达到了-4.5%，12月发改委连续两次下调油价，对交通工具燃料形成拖累。 PPI表征的经济恢复趋缓 由于PPI和整体的经济周期有比较好的相关性，进入四季度后，PPI的修复趋势是有所放缓的，也进一步验证了经济修复的趋势有所放缓。但是无论是再融资债、追加赤字、三大工程都是在10月底后陆续提出的，叠加天气转凉，部分开工、施工会受到影响。再加上价格作为滞后指标，宽财政的效果或许还没体现到价格水平上。 债市需要关注基本面和资金面影响 一个是曲线形态，由于前期资金面紧张，再叠加债市对当前经济的定价已经比较充分，收益率曲线比较平坦，期限利差逐步收窄。另外，资金分层，R007-DR007的差距在扩大，同样会影响短端，导致期限利差收窄。点位上，十年国债收益率前期下探至2.5%以下，在一定程度上体现了当下对经济的情绪。 后续需要观察资金面和基本面的情况。如果资金面能有所缓解，比如流动性分层的情况不再加剧，做陡曲线或许是占优策略。而基本面方面，如果一季度之后，在宽财政支持下的三大工程能够见效，带动信用需求回升，整体收益率或许将上行，长端上行幅度可能会更大。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期。 附图1：历次PPI的触底 附图2：猪价拖累CPI 附图3：流动性分层严重