2016年2月物价数据点评：CPI中枢上行：酷寒和猪价的双杀

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 CPI中枢上行：酷寒和猪价的双杀 ——2016年2月物价数据点评 2016年3月10日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 萨日娜 sarn@dxzq.net.cn 010-66554043/13811808270 联系人 陈巧巧 chen_qq@dxzq.net.cn 010-66554036/18601255284 事件： 国家统计局今天发布的2016年2月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比上涨1.6%，同比上涨2.3%；PPI环比下降0.3%，同比下降4.9%。 观点： 由于1月份全国范围的酷寒天气对蔬菜生产造成了严重影响，2月春节蔬菜价格环比增30%，对当月CPI涨幅甚至全年CPI涨幅影响巨大。受相关产业去产能逐步推进以及大宗商品价格反弹的影响，2月工业品出厂价格降幅收窄，推动PPI同比降幅继续回升。 1．罕见严冬导致蔬菜等生鲜食品价格大幅上涨 2015年冬季全球气候异常，强厄尔尼诺和强拉尼娜交替出现，致使今年初我国东部南部遭遇极寒天气，低温冻害影响农业生产。1月底强寒潮影响我国大部地区，南方出现雨雪冰冻天气，降温幅度大，影响范围广。海南发布寒冷四级预警，全岛气温降至10度以下；山东发布寒潮蓝色预警信号，局部气温降至负17度以下。海南、山东等主要蔬菜生产地区受到影响。 虽然酷寒出现的极端天气出现在1月份，但是在严寒之下，即使在北回归线以南地区，蔬菜生长缓慢甚至处于停滞状态，供给端的压力逐渐增长，因此，一旦进入2月春节，蔬菜价格急剧增长，2月蔬菜环比增30%，从而对当月CPI涨幅甚至全年CPI涨幅影响巨大，明显推升全年中枢。 2. 猪肉价格上涨是推动CPI上行的另一重要因素 据国家统计局有关人士的解读，春节期间鲜活食品需求增加，价格上涨明显。鲜菜、猪肉、水产品价格同比分别上涨30.6%、25.4%和3.5%，合计影响CPI上涨约1.51个百分点，占CPI同比总涨幅的65.7%。由于当前生猪供给处在历史较低水平，节假日需求因素较易推动猪肉价格上涨。 综上，受蔬菜、猪肉等生鲜食品价格上涨的推动，我们预计全年CPI同比增2%左右，明显高于去年底我们和市场一致预期的1.5%左右的水平。 3.PPI降幅有所改善 受供给侧改革背景下去产能逐步推进以及全球大宗商品价格反弹的影响，2月工业品出厂价格环比降幅有所改善，从而推动PPI同比降幅继续回升，继1月份PPI同比降幅反弹至-5.3%之后，2月份回升至-4.9%。2月份，工业生产者出厂价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。环比降幅收窄的原因是部分工 东兴证券事件点评 CPI中枢上行：酷寒和猪价的双杀 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES业行业出厂价格涨幅扩大或降幅缩小。其中，有色金属矿采选、黑色金属冶炼和压延加工价格环比分别上涨1.2%和0.5%，涨幅比上月分别扩大0.6和0.4个百分点；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、化学原料和化学制品制造价格环比分别下降13.6%、0.8%、0.6%，降幅比上月分别缩小3.0、0.7、0.1个百分点。 2月份，工业生产者出厂价格同比下降4.9%，降幅比上月缩小0.4个百分点。分行业看，煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、石油加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造出厂价格同比分别下降17.6%、16.2%、14.3%、10.7%、5.9%，合计影响当月工业生产者出厂价格总水平同比下降约2.9个百分点，占总降幅的59%左右。 结论： 由于1月份全国范围的酷寒天气对蔬菜生产造成了严重影响，2月春节蔬菜价格环比增30%，对当月CPI涨幅甚至全年CPI涨幅影响巨大。受蔬菜、猪肉等生鲜食品价格上涨的推动，我们预计全年CPI同比增2%左右，明显高于去年底我们和市场一致预期的1.5%左右的水平。受供给侧改革背景下去产能逐步推进以及全球大宗商品价格反弹的影响，2月工业品出厂价格降幅收窄，推动PPI同比降幅继续回升，预计全年降幅-4%左右。 图1：2012年至今月度CPI同比走势 图2：2012年至今月度PPI同比走势 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002012-01-012012-03-012012-05-012012-07-012012-09-012012-11-012013-01-012013-03-012013-05-012013-07-012013-09-012013-11-012014-01-012014-03-012014-05-012014-07-012014-09-012014-11-012015-01-012015-03-012015-05-012015-07-012015-09-012015-11-012016-01-01-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.002012-01-012012-04-012012-07-012012-10-012013-01-012013-04-012013-07-012013-10-012014-01-012014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-01 东兴证券事件点评 CPI中枢上行：酷寒和猪价的双杀 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2014 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 联系人简介 联系人：萨日娜 经济学博士研究生，财政部财政科学研究所，财政理论与政策研究方向。8 年宏观经济研究经验。曾参与国务院发展研究中心多项课题，近期发表论文《不同收入规模下地方财政支出与固定资产投资之关系研究——基于省际面板数据实证分析》于学术类核心期刊《经济研究参考》。 联系人：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事信用债研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 CPI中枢上行：酷寒和猪价的双杀 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。