基本面延续弱修复

摘要 重要事项：CPI、PPI有所回升。2023年全年CPI较2022年增长0.2%，PPI较2022年下降3%，物价运行总体稳定。同比来看，12月CPI下降0.3%，降幅较11月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降3.7%，非食品价格上涨0.5%。12月PPI下降2.7%，降幅较11月收窄0.3个百分点。其中，生产资料价格下降3.3%，生活资料价格下降1.2%。环比来看，12月CPI上升0.1%，较11月由降转涨。其中，食品价格上涨0.9%，而11月为下降0.9%，非食品价格下降0.1%，降幅较11月收窄0.3个百分点。12月PPI下降0.3%，降幅与11月相同。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅与11月相同；生活资料价格下降0.1%，降幅比11月收窄0.1个百分点。2023年社融信贷均同比多增。社融方面，2023年全年累计为35.58万亿元，较2022年增加3.57万亿元；12月社融增加19400亿元，同比增长9.5%，同比多增6169亿元。其中，12月企业债券融资为-2625亿元，同比少降2262亿元；12月政府债券为9279亿元，同比多增6470亿元；12月对实体经济的人民币贷款为11050亿元，同比少增3351亿元。信贷方面，2023年全年增加22.74万亿元，同比多增1.43万亿元；12月人民币贷款新增为11700亿元，同比增长10.6%，同比少增2300亿元。其中，12月住户新增短期贷款为759亿元，同比多增872亿元，12月住户新增中长期贷款为1462亿元，同比少增403亿元；12月企业新增短期贷款为-635亿元，同比多降219亿元，12月企业新增中长端贷款为8612亿元，同比少增3498亿元；12月票据融资为1497亿元，同比多增351亿元。 资金市场：截至2024年1月12日收盘，R001、R007分别为1.822%和2.163%，DR001、DR007分别为1.683%和1.842%，较2024年1月5日收盘分别变化8.46BP、2.62BP、9.48BP和4.97BP。从中枢来看，截至2024年1月12日收盘，较上周分别变化约0.03BP、-0.12BP、0.03BP和-0.25BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为246.30亿元，净融资水平为4650.2亿元，较上周净融资水平的-533.20亿元有所回升。二级市场方面，本周同业存单收益率整体处于下行态势。AAA级1月期同业存单收益率上行0.05BP至2.30%，3月期同业存单收益率下行-1.60BP至2.40%，6月期同业存单收益率下行3.05BP至2.42%，9月期同业存单收益率下行2.61BP至2.42%，1年期同业存单收益率下行1.65BP至2.44%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周维持低位。 债券市场：二级市场方面，本周国债和国开表现分化。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-1.50BP、0.10BP、2.53BP、0.25BP和-0.03BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的40.84BP小幅走扩至42.31BP。同期限国开债收益率分别变化-2.37BP、2.35BP、2.50BP、1.98BP和-4.92BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的45.65BP小幅走窄至43.10BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为5.01%，较上周五的6.73%有所回落。 后市展望：短期来看，随着宽货币预期落地，需关注基金在市场调整过程中的止盈行为。中长期来看，基本面弱修复仍需货币政策发力配合，随着利率中枢下行空间的打开，债市依然不空。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）CPI、PPI有所回升 2023年全年CPI较2022年增长0.2%，PPI较2022年下降3%，物价运行总体稳定。 同比来看，12月CPI下降0.3%，降幅较11月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降3.7%，非食品价格上涨0.5%。12月PPI下降2.7%，降幅较11月收窄0.3个百分点。 其中，生产资料价格下降3.3%，生活资料价格下降1.2%。 环比来看，12月CPI上升0.1%，较11月由降转涨。其中，食品价格上涨0.9%，而11月为下降0.9%，非食品价格下降0.1%，降幅较11月收窄0.3个百分点。12月PPI下降0.3%，降幅与11月相同。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅与11月相同；生活资料价格下降0.1%，降幅比11月收窄0.1个百分点。 图1：CPI和PPI同比改善 图2：CPI和PPI环比改善 （2）2023年社融信贷均同比多增 社融方面，2023年全年累计为35.58万亿元，较2022年增加3.57万亿元；12月社融增加19400亿元，同比增长9.5%，同比多增6169亿元。其中，12月企业债券融资为-2625亿元，同比少降2262亿元；12月政府债券为9279亿元，同比多增6470亿元；12月对实体经济的人民币贷款为11050亿元，同比少增3351亿元。 信贷方面，2023年全年增加22.74万亿元，同比多增1.43万亿元；12月人民币贷款新增为11700亿元，同比增长10.6%，同比少增2300亿元。其中，12月住户新增短期贷款为759亿元，同比多增872亿元，12月住户新增中长期贷款为1462亿元，同比少增403亿元； 12月企业新增短期贷款为-635亿元，同比多降219亿元，12月企业新增中长端贷款为8612亿元，同比少增3498亿元；12月票据融资为1497亿元，同比多增351亿元。 表1：社融信贷表现情况 （3）12月出口延续上升势头 2023年12月，中国出口延续上升势头。按美元计价，12月进出口总值为5318.96亿美元，同比增长1.4%，12月出口总值为3036.18亿美元，同比增长2.3%，12月进口总值为2282.78亿美元，同比增长0.2%，12月贸易顺差753.4亿美元。按人民币计价，12月进出口总值为38098亿元，同比增长2.8%，12月出口总值为21753亿元，同比增长3.8%，12月进口总值为16344亿元，同比增长1.6%，12月贸易顺差5409亿元。 2023年，中国进出口持续修复。按美元计价，2023年进出口总值为59368.26亿美元，同比下降5.0%，出口总值为33800.24亿美元，同比下降4.6%，进口总值为25568.02亿美元，同比下降5.5%，2023年贸易顺差8232.2亿美元。按人民币计价，2023年进出口总值为417568亿元，同比增长0.2%，出口总值为237725亿元，同比增长0.6%，进口总值为179842亿元，同比下降0.3%，12月贸易顺差57883亿元。 （4）国家发改委：要用好地方政府专项债券，抓紧做好项目准备 国家发展改革委在北京召开全国发展改革系统投资工作会议。会议强调，要高质量推进增发国债项目工作，加快清单转发下达和项目实施，切实加强项目监管。要发挥中央预算内投资效益，加快下达投资计划，提高计划执行质量。要用好地方政府专项债券，抓紧做好项目准备，加快项目开工建设。要努力调动民间投资积极性，加强服务保障，让民间资本有得投、投得好、进得来、退得出。要深化投融资体制改革，加强项目可研论证，提升投资管理效能，创新投资在线平台应用。要进一步加强项目谋划储备，做好项目前期工作，切实提高项目质量. 2资金市场 2024年1月8日至2024年1月12日，央行开展7天逆回购操作2270亿元，期间7天逆回购到期2410亿元，14天逆回购到期1750亿元，共计到期4160亿元，合计净投放资金-1890亿元。下周预计到期逆回购合计2270亿元。 图3：本周央行逆回购净投放情况 图4：下周央行逆回购到期情况 截至2024年1月12日收盘，R001、R007分别为1.822%和2.163%，DR001、DR007分别为1.683%和1.842%，较2024年1月5日收盘分别变化8.46BP、2.62BP、9.48BP和4.97BP。从中枢来看，截至2024年1月12日收盘，较上周分别变化约0.03BP、-0.12BP、0.03BP和-0.25BP。 表2：资金利率及中枢跟踪 一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为246.30亿元，净融资水平为4650.2亿元，较上周净融资水平的-533.20亿元有所回升。 表3：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单收益率整体处于下行态势。AAA级1月期同业存单收益率上行0.05BP至2.30%，3月期同业存单收益率下行-1.60BP至2.40%，6月期同业存单收益率下行3.05BP至2.42%，9月期同业存单收益率下行2.61BP至2.42%，1年期同业存单收益率下行1.65BP至2.44%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周维持低位。 图5：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为7.05万亿元，较上周五回升约1718.12亿元。从单日交易量来看，本周杠杆交易规模在跨年后逐日增长，每日交易规模分别为8.09万亿元、8.35万亿元、8.39万亿元、8.29万亿元和7.83万亿元。 图6：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计24只，实际发行总额4217.82亿元，到期总额3309.97亿元，净融资额907.85亿元。分类别来看，本周国债发行只数共5只，净融资额1937.60亿元；本周地方债发行只数共3只，实际发行总额257.82亿元，净融资额248.35亿元；政金债发行只数共16只，实际发行总额1120.00亿元，净融资额-1278.10亿元。 表4：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周国债和国开表现分化。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-1.50BP、0.10BP、2.53BP、0.25BP和-0.03BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的40.84BP小幅走扩至42.31BP。同期限国开债收益率分别变化-2.37BP、2.35BP、2.50BP、1.98BP和-4.92BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的45.65BP小幅走窄至43.10BP。 隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为5.01%，较上周五的6.73%有所回落。 图7：本周国债收益率走势 图8：本周国开债收益率走势 表5：本周现券及期货市场每日表现情况 4高频数据跟踪 高频数据方面，本周螺纹钢期货结算价格较上周环比下跌1.78%，线材期货结算价格与上周持平；水泥价格指数和南华玻璃指数分别较上周环比下跌1.93%和7.45%。本周CCFI指数较上周环比上涨21.72%，BDI指数较上周环比下跌-30.81%。食品价格方面，本周猪肉批发价和蔬菜批发价分别较上周环比下跌2.00%和2.66%。原油价格方面，本周布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别环比下跌0.6%和1.53%。汇率方面，本周美元兑人民币中间价环比上涨0.03%，录得7.10。 表6：高频数据跟踪 5后市展望 短期来看，随着宽货币预期落地，需关注基金在市场调整过程中的止盈行为。中长期来看，基本面弱修复仍需货币政策发力配合，随着利率中枢下行空间的打开，债市依然不空。 6风险提示 经济运行超预期；政策存在不确定性。