公司事件点评报告：2023全年营收稳步增长，产品矩阵不断丰富扩

2024年01月14日 2023全年营收稳步增长，产品矩阵不断丰富扩展 —乐鑫科技（688018.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 基本数据 2024-01-12 当前股价（元） 96.7 总市值（亿元） 78 总股本（百万股） 81 流通股本（百万股） 80 52周价格范围（元） 90.58-157.63 日均成交额（百万元） 149.03 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《乐鑫科技（688018）：旗舰新品逐步放量，AI边缘化趋势值得期待》2023-08-01 乐鑫科技发布2023年年度业绩快报；2023年度，公司实现营业收入14.36亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长31.67%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长38.36%。 投资要点 ▌2023全年营收稳步增长，产品品质+多样性驱动高毛利 公司2023全年实现营收14.36亿元，同比增幅达12.94%。在宏观经济景气度低迷，许多下游客户业务下滑的大背景下，公司营收得以稳步增长主要得益于：1）公司近年来不断扩展产品矩阵；2）公司良好的开发者生态助力拓展新的客户和业务。公司2023年实现归母净利润1.28亿元，同比增长31.67%，增幅明显高于营收，主要原因为公司享受本年研发费用加计扣除优惠政策，全年所得税费用为-0.32亿元，而上期为-0.11亿元。公司综合毛利率已达成40%的目标，这主要源于：1）公司产品品质稳定，开发便捷，客户认可度较高；2）公司软件的多样性可以有差异化表现。 ▌ 产品矩阵不断丰富扩展，软件能力+繁荣的生态造就核心竞争力 公司已逐步形成产品矩阵，并不断扩展丰富，用户可根据各应用的细分需求，来进行芯片选型。如ESP32-S3 芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令；ESP32-C系列中的ESP32-C6芯片可以为用户提供 Wi-Fi 6 技术体验；ESP32-C5是公司第一款2.4&5GHz双频Wi-Fi 6产品线等等。其中，次新类产品线 ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3在2023年顺利进入了快速增长阶段；ESP32-C5预计明年上市，H系列将先推广ESP32-H2产品。公司软件能力优秀，具有先发优势，市场口碑良好，并且搭建了繁荣的生态，帮助公司不断定义新的芯片，持续为客户创造价值，客户和开发者可以使用同样的操作系统、同样的工具打通各个领域，通过二次开发进入不同的应用市场。 ▌ 拟以不超过120元/股回购股份，彰显未来持续-40-20020406080(%)乐鑫科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 发展信心 公司于2023年12月21日发布公告，拟以不超过120元/股回购股份，回购金额为4000万元-8000万元。截止2024年1月3日，公司已回购近42万股，支付金额超4000万元。股份回购彰显了公司对未来持续发展的信心以及对自身价值的认可，同时能够增强投资者信心，促进公司稳定健康发展。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为14.35、18.20、23.12亿元，EPS分别为1.56、2.38、3.20元，当前股价对应PE分别为62、41、30倍，我们看好公司未来产品矩阵不断丰富扩展，收入持续增长，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,271 1,435 1,820 2,312 增长率（%） -8.3% 12.9% 26.8% 27.0% 归母净利润（百万元） 97 126 192 259 增长率（%） -51.0% 29.4% 52.6% 34.5% 摊薄每股收益（元） 1.21 1.56 2.38 3.20 ROE（%） 5.3% 6.6% 9.4% 11.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 351 402 449 456 应收款 208 236 309 380 存货 449 473 474 526 其他流动资产 701 720 752 831 流动资产合计 1,709 1,830 1,985 2,193 非流动资产: 金融类资产 461 461 461 461 固定资产 60 54 49 44 在建工程 0 0 0 0 无形资产 2 17 32 39 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 311 311 311 311 非流动资产合计 374 383 392 394 资产总计 2,083 2,213 2,377 2,588 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 78 113 133 169 其他流动负债 104 104 104 104 流动负债合计 191 233 262 292 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 66 66 66 66 非流动负债合计 66 66 66 66 负债合计 256 298 327 357 所有者权益 股本 80 81 81 81 股东权益 1,827 1,915 2,049 2,230 负债和所有者权益 2,083 2,213 2,377 2,588 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 97 126 192 259 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 17 6 6 6 公允价值变动 1 3 3 3 营运资金变动 -44 -28 -78 -172 经营活动现金净流量 71 107 123 96 投资活动现金净流量 52 6 5 5 筹资活动现金净流量 -151 -38 -58 -78 现金流量净额 -16 76 71 24 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,271 1,435 1,820 2,312 营业成本 763 858 1,074 1,362 营业税金及附加 5 4 7 9 销售费用 49 56 71 90 管理费用 60 63 78 99 财务费用 1 -2 -2 -2 研发费用 337 410 492 601 费用合计 447 527 638 788 资产减值损失 -5 0 0 0 公允价值变动 1 3 3 3 投资收益 24 32 36 42 营业利润 86 94 154 212 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 86 94 154 212 所得税费用 -11 -32 -38 -47 净利润 97 126 192 259 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 97 126 192 259 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -8.3% 12.9% 26.8% 27.0% 归母净利润增长率 -51.0% 29.4% 52.6% 34.5% 盈利能力 毛利率 40.0% 40.2% 41.0% 41.1% 四项费用/营收 35.2% 36.8% 35.1% 34.1% 净利率 7.7% 8.8% 10.6% 11.2% ROE 5.3% 6.6% 9.4% 11.6% 偿债能力 资产负债率 12.3% 13.5% 13.8% 13.8% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.9 应收账款周转率 6.1 6.1 5.9 6.1 存货周转率 1.7 1.8 2.3 2.6 每股数据(元/股) EPS 1.21 1.56 2.38 3.20 P/E 80.0 62.0 40.7 30.2 P/S 6.1 5.4 4.3 3.4 P/B 4.3 4.1 3.8 3.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。