策略深度报告：2024年日股上涨的动力和阻碍

策略深度报告20240112 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 2024年日股上涨的动力和阻碍2024年01月12日 事件 截至2024年1月11日，日股创历史新高。投资者高度关注日股。2023年，在全球股市中，日股已表现相对亮眼。那么2024年日股继续上涨的动力有哪些？又有哪些阻碍因素？ 观点 2024年日股上涨的动力有哪些？ 1、日本再通胀。2023年，日本名义GDP同比增速显著高于实际GDP 同比增速，日本由通缩走向再通胀。2024年，日本有望实现物价& 工资螺旋上升。截至2023年11月，日本核心CPI（除新鲜食品和能源）也已经连续14个月超过2%，实现2%通胀目标的可能性在逐渐上升，这也暗示了日本升息的可能性。 2、企业盈利预期改善。2023年，投资者意识到日本企业改革已见成效，在通胀环境下，随着消费者信心恢复，企业还有提价空间，利好企业盈利增长。也正因如此，市场普遍提高了2024年日股的盈利预 测。从当前股票估值来看，相对历史仍有性价比。因此，整体看日本股市仍有较大幅度的上涨空间。 3、受益于中美竞争下的出口。2023年，日本贸易逆差明显缩小。在中美竞争的背景下，日本先进制造业趁机出海。日本芯片制造设备出口同比下降速度明显收窄，半导体销售金额同比增速回正。尤其是在当前半导体库存周期触底的情况下，利好日本半导体设备出口， 促进2024年日本贸易转顺差。 4、资本再次流入日股。2023年日本股市上涨，最重要的推手是外资，外资大规模流入日本股市后，内资随即大量入市。2024年，我们认为还会有增量资金入市。一是，海外资本可能会再次大量流入日本。2023年日本股市涨幅明显，越来越多的投资者关注日本。当前全球 资金配置日股的比重有所回升，但从历史配置比重来看，还有增配空间。二是，日本国内资金也会大量增配日股。随着实施新NISA(个人储蓄账户)计划在2024年生效，日本家庭部门将储蓄转化为投资 有了更为便利的条件。预计会有更多的内资入市，且进行长期配置。 2024年日股上涨的阻碍因素有哪些？ 1、此次再通胀到位了吗？日本不是第一次经历再通胀。实际上，安倍经济学期间，日本也是想通过创造通胀，扭转经济低迷。安倍经济学初期，日本也经历了CPI超过2%通胀目标的阶段，但没能长期维持，一度再次陷入通缩。回望历史，我们不禁要问：这一次，日 本再通胀能维持多久？日本真的已经彻底走出通缩了吗？日本通胀已经严重到需要紧缩政策降温吗？这还需要观察。如果通胀不及预期，日本很有可能不会取消负利率和YCC。 2、可能的强日元&弱出口。我们认为可能的日元升值，会成为影响日本2024年出口的主因。日本出口长期依赖于日元贬值。2024年，我们预计日美利差可能会缩小，进而推动日元升值。一旦日元升值，日本的出口优势将会被削弱。2023年，从三季度实际GDP环比增 长拉动情况来看，日本的商品和服务净出口转为拖累项。此外，2023年日本PMI有所回落。截至12月，日本制造业PMI已经连续6个月低于荣枯线。未来，日本出口能否继续回升？还需进一步观察。 风险提示：日本经济增长不及预期；日美利差波动超预期；日本超预期干预日元等。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《三条线索：寻找“股息率提升潜力”组合》 2024-01-11 《如何跳出一致预期的陷阱？》 2024-01-07 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.2024年日股上涨的动力有哪些？4 1.1.日本再通胀4 1.2.企业盈利预期改善5 1.3.受益于中美竞争下的出口6 1.4.资本再次流入日股7 2.2024年日股上涨的阻碍因素有哪些？8 2.1.此次再通胀到位了吗？8 2.2.可能的强日元&弱出口9 3.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：日经225&日元（逆序）走势4 图2：日本实际GDP名义GDP4 图3：日本CPI与收入4 图4：日本制造业企业营业利润5 图5：日本消费者信心指数5 图6：日经225指数EPS（预测）5 图7：日经225指数PE5 图8：日本经常账户贸易（商品+服务）情况（月度）6 图9：2023年日本贸易逆差明显改善6 图10：日本芯片制造设备出口下降速度收窄6 图11：全球半导体销售情况与日本出口半导体情况6 图12：日本境内&外资金流入股市情况7 图13：全球资金配置日股的比重8 图14：日本新NISA8 图15：日本CPI同比与利率8 图16：日元与日美利差走势9 图17：日元与日本贸易9 图18：日本实际GDP环比增长拉动情况10 图19：日本PMI走势10 3/11 1.2024年日股上涨的动力有哪些？ 截至2024年1月11日，日股创历史新高。投资者高度关注日股。2023年，在全球股市中，日股已表现相对亮眼。那么2024年日股继续上涨的动力有哪些？ 图1：日经225&日元（逆序）走势 美元兑日元东京日经225指数（右轴） 70 80 90 100 110 120 130 140 2012/1 2012/7 2013/1 2013/7 2014/1 2014/7 2015/1 2015/7 150 33,000 28,000 23,000 18,000 13,000 2016/1 2016/7 2017/1 2017/7 2018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 8,000 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.日本再通胀 2023年，日本名义GDP同比增速显著高于实际GDP同比增速，日本由通缩走向再通胀。2024年，日本有望实现物价&工资螺旋上升。截至2023年11月，日本核心CPI（除新鲜食品和能源）也已经连续14个月超过2%，实现2%通胀目标的可能性在逐渐上升，这也暗示了日本升息的可能性。 图2：日本实际GDP名义GDP图3：日本CPI与收入 %日本:GDP:不变价:当季同比日本:GDP:现价:当季同比 10 %CPI同比核心CPI（不包含新鲜食品和能源）同比平均月度现金收入同比 6 5 5 4 03 2 -51 0 -10-1 -2 2007/9 2008/3 2008/9 2009/3 2009/9 2010/3 2010/9 2011/3 2011/9 2012/3 2012/9 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2023/9 2008/1 2008/7 2009/1 2009/7 2010/1 2010/7 2011/1 2011/7 2012/1 2012/7 2013/1 2013/7 2014/1 2014/7 2015/1 2015/7 2016/1 2016/7 2017/1 2017/7 2018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 -15-3 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：CEIC，东吴证券研究所 4/11 东吴证券研究所 1.2.企业盈利预期改善 2023年，投资者意识到日本企业改革已见成效。在通胀环境下，随着消费者信心恢复，企业还有提价空间，企业也可以通过提高产品价格，将部分成本转移到消费者，进一步增厚利润，利好企业盈利增长。 图4：日本制造业企业营业利润图5：日本消费者信心指数 亿日元制造业:营业利润:总计非制造业:营业利润:总计（右轴） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2015/3 2015/6 2015/9 2015/12 2016/3 2016/6 2016/9 2016/12 2017/3 2017/6 2017/9 2017/12 2018/3 2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 2023/6 2023/9 0 亿日元60 消费者信心指数：两人或以上家庭（季调） 收入增长 就业 耐用品购买意愿 160,000 50 140,000 120,000 40 100,000 80,00030 60,000 40,00020 20,000 2016/12 2017/3 2017/6 2017/9 2017/12 2018/3 2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 2023/6 2023/9 2023/12 010 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：CEIC，东吴证券研究所 也正因如此，市场普遍提高了2024年日股的盈利预测。从当前股票估值来看，相对历史仍有性价比。因此，整体看日本股市仍有较大幅度的上涨空间。 图6：日经225指数EPS（预测）图7：日经225指数PE NKYIndexF12EstNKYIndexF12+1Est 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 倍市盈率:东京日经225指数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/11 东吴证券研究所 1.3.受益于中美竞争下的出口 2023年，日本贸易逆差明显缩小。一方面，出口有一定增长；另一方面，进口受价格回落影响，整体下降，两者共同作用下，贸易逆差收窄。 图8：日本经常账户贸易（商品+服务）情况（月度）图9：2023年日本贸易逆差明显改善 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：CEIC，东吴证券研究所 在中美竞争的背景下，日本先进制造业趁机出海。日本芯片制造设备出口同比下降速度明显收窄，半导体销售金额同比增速回正。尤其是在当前半导体库存周期触底的情况下，利好日本半导体设备出口，促进2024年日本贸易转顺差。 图10：日本芯片制造设备出口下降速度收窄图11：全球半导体销售情况与日本出口半导体情况 %出口数量:半导体机械装置:当月同比 出口金额:半导体机械装置:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 2023/6 2023/9 -60 %日本出口半导体金额同比全球半导体：营业净额同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20