光伏领域三线布局，助力设备龙头业绩长虹

电力设备｜光伏设备 光伏领域三线布局，助力设备龙头业绩长虹 2024年01月03日评级买入评级变动维持 投资要点： ➢公司深耕光伏电池片领域20年，多向布局保障长期业绩。深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司始创于2003年，是一家主要从事太阳能光伏电池设备研发、制造与销售为一体的高新技术企业。公司营业收入由2017年的12.43亿元上升至2022年的60.05亿元，CAGR为37.03%，2023年前三季度营收达到64.05亿元，已超去年全年。在2023年Q1-Q3，公司毛利率为27.89%，净利率为19.16%，期间费用率中除研发费用外均保持在较低水平，净利率显著修复，接近过往7年内高点。公司业绩长期保持高增长，稳发展的态势。 TOPCon领域持续发力，PE-poly技术有望持续提升市占率。当前主要使用的PERC电池转换效率已经逼近该路线的理论极限24.5%，TOPCon电池技术凭借理论效率高，成本低廉，可在PERC产线上直接改造升级等多项优势将在数年内对PERC实现大规模替代。根据我们分析，PECVD相对于LPCVD技术在速度、良率、无绕镀等方面具备优势，且PECVD的起泡爆膜问题在实验室端已有解决方案，未来有望成为制备TOPCon电池最优解。公司主推的PE-poly设备是使用PECVD技术实现隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备的设备，同时公司在传统LPCVD技术上也有布局，两种路线均可提供整线解决方案，有望充分受益于TOPCon电池扩产。 杨甫分析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 相关报告 光伏行业深度报告：产业链盈利低位，产业周期寻底，光伏三季度回顾 ➢HJT领域全面布局，热丝CVD法值得关注。HJT电池结构简单实用，制备流程仅有四步，在具备较高的开路电压和高转换效率的同时，双面率也是N型电池中最优秀的。公司在HJT设备方面布局全面，是少有的供给整线的厂商之一，在HJT四个步骤中均有产品布局，且在射频(RF)工艺和组件效率上持续实现技术突破。其中在非晶硅掺杂层制备方面，公司具备传统PECVD技术并前瞻性布局热丝CVD技术。热丝CVD在制备非晶硅掺杂层上拥有沉积速率快、生长微晶工艺简单、无绕镀无粉尘等优势，未来值得期待。 钙钛矿从0到1，布局正当时。钙钛矿属于第三代太阳能电池，发展时间短，材料简单易得，适合用作叠层电池，未来前景广阔。公司在2018年取得日本住友重工RPD设备在中国大陆地区的独家授权，竞争格局优秀，且公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的 研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。截止至23年9月末，行业内各公司钙钛矿产能规划达到30GW以上，钙钛矿电池产业具有优秀的前景，有望实现从0到1突破，公司提前布局相关设备，有望充分受益。 投资建议：公司长年深耕太阳能光伏行业，拥有国内乃至全球领先的太阳能电池装备研发、制造和生产供应能力。公司全面布局PERC、TOPCon、HJT、钙钛矿太阳能电池设备，且能提供多套整线解决方案，伴随光伏行业景气度延续，公司长期发展值得期待。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为99.60、153.39、199.84亿元，实现归母净利润为15.93、23.73、30.53亿元，对应EPS分别为4.57、6.82、8.77元，对应2024年1月3日现价，PE分别为15.98、10.73、8.34倍。考虑到公司为行业龙头技术积累深厚，且平台化布局给予较高抗风险能力，给予公司2024年13-14X的PE估值，维持公司“买入”评级。 ➢风险提示：光伏行业扩产不及预期；行业竞争加剧；新产品技术迭代不及预期。 内容目录 1光伏电池片设备龙头精益求精，产品布局多向发展..........................................................5 1.1深耕光伏电池片领域20年，造就全球光伏电池设备领军企业.........................................51.2产品矩阵丰富，多向布局发展...............................................................................................61.3股权结构清晰稳定，管理层技术出身...................................................................................71.4经营状况良好，盈利能力持续回升.......................................................................................9 2 TOPCon：接棒PERC，PE-poly有望占据主流...............................................................11 2.1 PERC时代即将结束，TOPCon将是接棒最优解................................................................112.2制备工艺逐步发展，PECVD有望在路线之争中夺魁.......................................................142.3公司PE-poly产品助力优化成本，设备龙头强者恒强......................................................21 3 HJT：降本空间较大，公司镀膜技术优势延伸.................................................................24 3.1 HJT电池结构简单实用，制备流程短..................................................................................243.2小众技术热丝CVD具备理论优势，未来有望成为镀膜环节新选择...............................253.3公司产品布局全面，有望在HJT扩张期受益....................................................................26 4钙钛矿：把握从0到1，布局正当时.................................................................................30 4.1第三代太阳能电池佼佼者，材料及结构优势明显.............................................................304.2制备环节较少，镀膜、涂布及激光均为核心.....................................................................334.3公司是国内RPD设备独供厂商，具备钙钛矿整线设备提供能力...................................35 5盈利预测及投资建议............................................................................................................38 5.1盈利预测................................................................................................................................385.2可比公司估值........................................................................................................................395.3投资建议................................................................................................................................40 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................5图2：创微微电子产品...............................................................................................................7图3：公司股权结构...................................................................................................................8图4：公司营业收入持续正增长（单位：百万元）...............................................................9图5：公司归母净利润持续正增长（单位：百万元）...........................................................9图6：公司研发费用保持较高水平.........................................................................................10图7：公司毛利率及净利率逐步修复.....................................................................................10图8：公司海外业务收入及占比.............................................................................................10图9：公司海内外业务毛利率对比.........................................................................................10图10：TOPCon电池结构解析................................................................................................11图11：TOPCon电池隧穿层能阻挡空穴................................................................................12图12：TOPCon与PERC电池结构对比................................................................................12图13：TOPCon与PERC电池工艺流程相似度高........................