库存恢复健康水平，期待2024年轻装上阵

特步国际(01368) /纺织服饰 /公司点评 /2024.01.10 请阅读最后一页的重要声明！ 库存恢复健康水平，期待2024年轻装上阵 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-01-09 收盘价(港元) 3.81 流通股本(亿股) 26.41 每股净资产(港元) 3.31 总股本(亿股) 26.41 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1. 《收购索康尼相关资产，彰显新品牌发展信心》 2023-12-19 2. 《Q3流水增长良好，期待年底库存进一步去化》 2023-10-17 3. 《主品牌稳步增长，索康尼实现盈利》 2023-08-25 ❖ 事件：特步发布2023Q4中国内地业务营运状况，2023Q4特步主品牌全渠道流水同比增长超过30%，零售折扣约7折，2023全年特步主品牌全渠道流水同比增长超过20%，渠道存货周转约4-4.5个月。 ❖ 2023Q4主品牌流水高增，库存恢复健康水平。2023Q1/Q2/Q3/Q4主品牌全渠道流水分别增长约20%/增长高双位数/增长高双位数/增长超30%，2023Q4流水增速好于前三季度，除低基数原因外，预计主要和公司促销力度加大有关。折扣方面，2023Q4主品牌零售折扣加深至7折（2023Q3为7折-75折），主要系清理库存、以及年底双十一等促销活动所致。库存方面，截止2023Q4主品牌库销比约为4-4.5个月，较三季度的4.5-5个月环比下滑，四季度以来公司加快清理去年秋冬季产品库存，目前去库卓有成效，库存已恢复较为健康的水平，期待2024年公司轻装上阵。 ❖ 主品牌马拉松赛事穿着率持续提升，继续巩固跑步领域竞争优势。近期公司推出首款中长跑钉鞋060 1.0以及竞速碳板跑鞋260X，目前冠军版跑鞋矩阵已经涵盖160X5.0PRO、160X5.0、260X、騛速5.0等产品，针对从马拉松跑者到入门跑者的不同消费者群体，涵盖多个价格带，全方位满足消费者对跑鞋的需求。2023年，特步于中国马拉松男子及女子百强的穿着率均创近五年来新高，连续两年位列所有品牌第一。同时2023年国内六项重点马拉松赛事中，特步穿着率达到27.2%，位列第一。2023年特步落成67家跑步俱乐部，特跑族人数突破200万人，进一步扩大了公司在跑步领域的影响力。 ❖ 新品牌发力，发展前景广阔。2023年12月17日，公司宣布以6100万美元作价收购Wolverine于2019年合资公司所持权益，同时收购索康尼于中国40%的知识产权，2023上半年索康尼已经成为集团内首个实现盈利的新品牌，2023全年索康尼在国内六大重点马拉松赛事中穿着率位居前三，看好2024年索康尼品牌继续发挥与主品牌的协同效应，共同提升在跑步领域市场份额。2023年11月，帕拉丁以全新形象进驻香港旺角朗豪坊，并在深圳万象天地设立华南首家门店，2024年有望继索康尼之后成为第二个成功培育的新品牌。 ❖ 投资建议：公司主品牌深耕跑步领域，持续夯实跑步赛道竞争力；新品牌培育效果逐步显现，看好中长期发展潜力。我们预测2023-2025年公司归母净利润为10.25/12.70/15.40亿元，对应PE分别为9.2/7.4/6.1倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： -60%-44%-29%-14%2%17%特步国际恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 10,013 12,930 14,434 16,758 19,529 收入增长率(%) 22.53 29.13 11.63 16.10 16.54 归母净利润(百万) 908 922 1,025 1,270 1,540 净利润增长率(%) 77.05 1.47 11.23 23.84 21.32 EPS(元/股) 0.35 0.35 0.39 0.48 0.58 PE 35.21 23.25 9.18 7.41 6.11 ROE(%) 11.46 11.18 11.06 12.05 12.75 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [table_FinchinaDetail] 资产负债表(人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,338 13,689 16,549 19,562 营业收入 12,930 14,434 16,758 19,529 现金 3,414 4,474 5,466 7,105 其他收入 66 50 50 50 应收账款及票据 4,213 4,535 5,938 6,661 营业成本 7,639 8,506 9,796 11,395 存货 2,287 1,966 2,159 2,399 销售费用 2,690 3,060 3,519 4,043 其他 2,424 2,714 2,986 3,396 管理费用 1,454 1,645 1,894 2,168 非流动资产 4,155 4,492 4,400 4,312 研发费用 299 0 0 0 固定资产 1,368 1,326 1,287 1,248 财务费用 106 44 35 33 无形资产 1,763 1,710 1,658 1,609 除税前溢利 1,361 1,472 1,814 2,200 其他 1,025 1,455 1,455 1,455 所得税 449 442 544 660 资产总计 16,494 18,180 20,949 23,874 净利润 912 1,030 1,270 1,540 流动负债 6,645 7,301 8,801 10,185 少数股东损益 -9 5 0 0 短期借款 2,231 2,569 3,041 3,740 归属母公司净利润 922 1,025 1,270 1,540 应付账款及票据 2,772 2,899 3,632 3,965 其他 1,642 1,833 2,128 2,480 EBIT 914 1,272 1,599 1,974 非流动负债 1,542 1,542 1,542 1,542 EBITDA 1,164 1,366 1,690 2,062 长期债务 1,005 1,005 1,005 1,005 EPS（元） 0.35 0.39 0.48 0.58 其他 537 537 537 537 负债合计 8,187 8,843 10,343 11,727 普通股股本 23 23 23 23 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 8,678 9,703 10,973 12,513 成长能力 归属母公司股东权益 8,244 9,269 10,539 12,079 营业收入 29.13% 11.63% 16.10% 16.54% 少数股东权益 63 68 68 68 归属母公司净利润 1.47% 11.23% 23.84% 21.32% 股东权益合计 8,307 9,337 10,607 12,147 获利能力 负债和股东权益 16,494 18,180 20,949 23,874 毛利率 40.92% 41.07% 41.54% 41.65% 销售净利率 7.13% 7.10% 7.58% 7.89% 现金流量表(人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 11.18% 11.06% 12.05% 12.75% 经营活动现金流 572 1,020 395 823 ROIC 5.31% 6.90% 7.64% 8.18% 净利润 922 1,025 1,270 1,540 偿债能力 少数股东权益 -9 5 0 0 资产负债率 49.64% 48.64% 49.37% 49.12% 折旧摊销 250 94 91 88 净负债比率 -2.15% -9.63% -13.39% -19.43% 营运资金变动及其他 -590 -105 -966 -806 流动比率 1.86 1.87 1.88 1.92 速动比率 1.42 1.51 1.54 1.59 投资活动现金流 -873 -186 250 259 营运能力 资本支出 -379 0 0 0 总资产周转率 0.83 0.83 0.86 0.87 其他投资 -494 -186 250 259 应收账款周转率 3.34 3.30 3.20 3.10 应付账款周转率 2.98 3.00 3.00 3.00 筹资活动现金流 -236 226 347 557 每股指标（元） 借款增加 698 338 472 699 每股收益 0.35 0.39 0.48 0.58 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流 0.22 0.39 0.15 0.31 已付股利 -550 -112 -124 -142 每股净资产 3.13 3.51 3.99 4.57 其他 -384 0 0 0 估值比率 现金净增加额 -516 1,059 992 1,640 P/E 23.25 9.18 7.41 6.11 P/B 2.60 1.02 0.89 0.78 EV/EBITDA 18.26 6.23 4.73 3.42 资料来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等