周专题：Nike9-11大中华区营收增速转正，库存恢复健康

纺织服装-周专题Nike9-11大中华区营收增速转正，库存恢复健康打造极致专业与效率分析师杨莹研究助理侯子夜研究助理王佳伟执业证书编号：S0680520070003执业证书编号：S0680121070015执业证书编号：S0680122060018邮箱：yangying1@gszq.com邮箱：houziye@gszq.com邮箱：wangjiawei@gszq.com证券研究报告| 行业周报2022年12月25日 1-本周专题：Nike9-11大中华区营收增速转正，库存恢复健康附表：纺织服装新股日历2-重点公司近期公告3-重点公司近期报告4-本周行业要闻5-本周行情6-上游价格 3Nike9-11月营收同比增长27%，净利润基本持平。本周Nike披露9-11月季报，营收同比增长17%至133.15亿美元（货币中性基础上增长27%），受库存清理、外汇损失、运输和物流成本上升等因素影响，毛利率同比下降3pcts至42.9%，净利润同比持平为13.31亿美元，净利率下降1.78pcts至10%。展望全年，公司预计营收将在货币中性基础上增长10%低段，优于Q1时的预期；受库存清理和外汇损失影响，全年毛利率预计同比下降200-250bps；SG&A费用预计同比增长高单位数。1-本周专题：Nike9-11大中华区营收增速转正，库存恢复健康图：Nike公司FY2019Q1至今营收表现（百万美元，%）数据来源：Bloomberg，国盛证券研究所图：Nike公司FY2019Q1至今净利润表现（百万美元，%）图：Nike公司FY2019Q1至今毛利率表现（%）图：Nike公司FY2019Q1至今净利率表现（%）-60-40-2002040608010012002000400060008000100001200014000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023营收（百万美元，左轴）YOY（右轴）-300-200-1000100200300400-1000-50005001000150020002500Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023净利润（百万美元，左轴）YOY（右轴）3436384042444648Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023毛利率（%）毛利率（%）-15-10-505101520Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023净利率（%）净利率（%） 4➢分地区看：Nike品牌9-11月北美/EMEA/大中华区/APLA营收同比+30%/+11%/-3%/+19%至58.30/34.89/17.88/15.99亿美元，货币中性基础上同比+31%/+33%/+6%/+34%，在连续多个季度的下滑后，大中华区营收增速转正。➢分渠道看：受同期低基数以及当前批发商订货意愿积极影响，Nike品牌9-11月批发渠道营收同比增长19%，货币中性基础上同比增长30%；Nike Direct营收同比+16%至54亿美元，货币中性基础上增长25%，其中Nike品牌电商业务营收同比增长25%，货币中性基础上增长34%。➢分品类看：Nike品牌9-11月鞋类/服装营收同比+25%/+4%至85.04/37.94亿美元，货币中性基础上同比+36%/+14%，由于新品推出和消费者的旺盛需求带动，鞋类销售表现优于服装。1-本周专题：Nike9-11大中华区营收增速转正，库存恢复健康数据来源：Bloomberg，公司公告，国盛证券研究所图：Nike品牌FY2019Q1至今大中华区营收表现（百万美元，%）图：Nike品牌FY2019Q1至今分渠道营收表现（百万美元，%）图：Nike品牌FY2019Q1至今分品类营收表现（百万美元，%）-500501001500200040006000800010000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023鞋类营收（百万美元，左轴）服装营收（百万美元，左轴）鞋类营收YOY（%，右轴）服装营收YOY（%，右轴）-100-500501001500200040006000800010000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023批发渠道营收（百万美元，左轴）Nike Direct营收（百万美元，左轴）批发渠道营收YOY（%，右轴）Nike Direct营收增速（%，右轴）-40-20020406005001000150020002500Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023Nike品牌大中华区营收（百万美元，左轴）YOY（%，货币中性，右轴） 5库存去化顺利，大中华区库存恢复健康。为解决库存过剩问题，上个季度末开始公司采取了一系列措施，根据公司披露截止2022年11月末公司库存为93.26亿美元，在同期低基数下同比增长43%，环比8月末减少3%，库存周转天数为106天为过去四个季度以来的最低水平。分地区看：➢北美地区：北美地区库存金额同比增速由Q1末的65%下降至Q2末的54%，库存数量环比Q1末下降低双位数。➢大中华区：根据公司披露，截止Q1末大中华区库存同比减少3%至11.15亿美元，受益于公司高效的库存去化策略，截止Q2末大中华区库存水平已经恢复健康。展望下半财年，公司仍将继续聚焦库存去化，以推动公司实现健康增长，同时库存增速与营收增速之间的差额有望持续收窄。1-本周专题：Nike9-11大中华区营收增速转正，库存恢复健康图：Nike公司FY2019Q1以来库存周转天数（天）图：Nike公司FY2019Q1以来库存金额及同比增速（百万美元，%）050100150200250300Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023库存周转天数（天）库存周转天数（天）-1001020304050020004000600080001000012000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023库存（百万美元，左轴）YOY（%，右轴）数据来源：Bloomberg，国盛证券研究所 61-本周专题：Nike9-11大中华区营收增速转正，库存恢复健康运动鞋服：关注具备成长性的运动鞋服赛道。短期环境存不确定性，营运相对可控，2022年业绩预期变化逐步在股价中体现，后续随着基本面好转、市场表现有望反弹。中长期成长性依旧，国产品牌竞争力提升，当前板块估值性价比高，核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别28/26/15倍。休闲服饰：品牌服饰公司过往股价和基本面强相关，我们预计2023年有望在波动中复苏。1）我们预计改善可持续性较强的是品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股；2）在复苏前期，大众服饰预计边际改善最明显、弹性更大，主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低；综上我们推荐【比音勒芬】，对应2023年PE为14倍；推荐【波司登】，对应FY2023年PE为15倍；提醒关注可能存在边际改善的海澜之家，对应2023年PE为9倍；关注稳健医疗，对应2023年PE为15倍。纺织制造：关注服饰制造订单预期拐点，格局优化，龙头受益。1）需求：我们判断当前行业订单疲软主要系欧美下游终端消费预期较弱+品牌商存在库存需要去化，有望在2023Q2~Q3出现明显的环比改善。2）供给：全球服饰制造生产端趋于稳定，具备国际化布局的龙头公司具备优势。关注【申洲国际、华利集团】，对应2023年PE分别为21/18倍；关注伟星股份。黄金珠宝：受前期消费透支以及零售环境波动影响，10-11月金银珠宝类销售较弱，中长期伴随着产品升级以及不确定环境下金饰独有的避险功能，我们判断金饰板块值得期待。建议关注【周大福】，对应FY2023PE为23倍。公司评级股价EPS（元）PE市值（元）21A22E23E21A22E23E（亿元）运动鞋服安踏体育买入102.80 2.84 2.99 3.60 32.3 30.8 25.5 2789.6 李宁买入67.65 1.52 1.79 2.19 39.7 33.8 27.6 1779.9 特步国际买入8.30 0.34 0.42 0.49 21.5 17.8 15.0 218.8 滔搏买入6.32 0.45 0.39 0.34 12.6 14.3 16.6 391.9 中高端服饰波司登买入3.78 0.16 0.19 0.22 21.5 17.9 15.1 411.9 比音勒芬买入24.70 1.09 1.40 1.75 22.6 17.6 14.1 141.0 地素时尚买入14.96 1.43 1.04 1.46 10.4 14.4 10.3 72.0 歌力思增持9.21 0.82 0.32 0.59 11.2 29.1 15.6 34.0 大众服饰海澜之家增持5.35 0.58 0.48 0.57 9.3 11.1 9.3 231.1 太平鸟买入18.34 1.42 0.58 1.08 12.9 31.7 16.9 87.4 森马服饰买入5.36 0.55 0.27 0.42 9.7 19.7 12.9 144.4 个护稳健医疗买入68.61 2.91 3.68 4.60 23.6 18.6 14.9 292.6 制造申洲国际买入86.30 2.24 3.03 3.64 34.4 25.5 21.2 1297.3 华利集团买入58.85 2.37 2.83 3.23 24.8 20.8 18.2 686.8 健盛集团买入8.16 0.44 0.79 0.94 18.6 10.3 8.7 31.1 浙江自然买入43.20 2.17 2.32 2.65 19.9 18.6 16.3 43.7 牧高笛增持54.63 1.18 2.28 3.18 46.3 24.0 17.2 36.4 珠宝老凤祥买入41.39 3.59 3.30 3.66 11.5 12.5 11.3 172.7 迪阿股份增持53.72 3.25 2.74 3.69 16.5 19.6 14.6 214.9 周大生增持14.20 1.12 1.12 1.32 12.7 12.6 10.7 155.6 周大福买入15.54 0.60 0.67 0.68 25.8 23.2 22.9 1498.0 家纺罗莱生活买入10.79 0.85 0.73 0.87 12.7 14.9 12.4 90.6 数据来源：Wind，国盛证券研究所测算注：A股收盘价截至2022年12月23日，H股收盘价截至2022年12月23日注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福股价及市值单位港元，波司登、滔搏、周大福21A为20/21财年。周大福EPS单位为港元/股。 7表：纺织服装新股日历代码股票简称拟上市板所属证监会行业分类审核状态拟募集资金（亿元）公司网址最新公告日A22404.BJ太湖雪北证纺织业已发行1.51www.taihuxue.com2022-12-21注册制A22573.BJ民士达北证纺织业已回复（第二次）6.04www.metastar.cn2022-12-20A21700.SZ永兴东润创业板批发业终止（撤回）18.80www.rookie.cn2022-10-14核准制603130.SH云中马主板纺织业已发行5.18www.yz