请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月20日 公司点评 买入 / 维持 亿帆医药(002019) 目标价: 昨收盘:10.93 医药 2024年轻装上阵，期待商业化加速兑现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.26/12.26 总市值/流通(亿元) 134/134 12个月内最高/最低价(元) 16.86/9.11 相关研究报告 <<业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程>>--2024-04-10 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL：liuzh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080023 事件 4月20日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润-5.51亿元，同比减少388.19%。 点评 公司业绩变动的原因主要为：1）资产减值损失大幅增加：公司2023年公司计提无形资产减值8.48亿元，亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元，预计公司无形资产未来短期内大额计提可能性较小，并且无形资产的减值可减少未来会计年度的摊销进而提升公司利润。2）研发费用增加：公司持续投入研发，2023年研发费用3.12亿元，同比增加64.21%，研发费用率为7.68%，同比增加2.72pct。3）2023年公司收到的政府补助同比减少1.05亿元。 主营业务增速稳健，医药自有产品占比持续提升。2023年公司医药自有产品（含进口）收入为24.31亿元，同比增长19.64%，占公司收入比为59.79%，同比增加6.82pct。其中中成药收入为9.34亿元，同比增长5.92%；化药收入为8.87亿元，同比增长40.71%；生物药收入为0.83亿元，同比增长28.95%。 制剂业务迎来收获期，驱动业绩快速增长。目前公司的制剂已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。丁甘交联玻璃酸钠注射液2023医保谈判成功，盐酸多巴胺注射液中选第七批集采、重酒石酸去甲肾上腺素注射液和盐酸去氧肾上腺素中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，有望实现快速放量。其他新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等陆续实现挂网发货，以及卡培他滨片代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。 创新转型初步兑现，亿立舒放量在即。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，公司持续拓展海外市场。2023年亿立舒医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国II期临床试验、中国IIa期临床试验，酒精性肝炎适应症II期临床试验取得CDE批准。 投资建议 我们预计公司2024-2026年收入分别为51.76/60.69/69.99亿元，分别同比增长27.24%/17.24%/15.33%， 归 母 净 利 润 分 别 为5.47/7.77/10.40亿元，分别同比增长199.34%/41.97%/33.87%，对应估值为25X/17X/13X。考虑到公司产品格局优化，自有产品逐步兑现，经营持续改善，维持“买入”投资评级。 风险提示 (40%)(30%)(20%)(10%)0%10%23/4/2023/7/223/9/1323/11/2524/2/624/4/19亿帆医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 2024年轻装上阵，期待商业化加速兑现 研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,068 5,176 6,069 6,999 营业收入增长率(%) 6.03% 27.24% 17.24% 15.33% 归母净利（百万元） -551 547 777 1,040 净利润增长率(%) -388.19% 199.34% 41.97% 33.87% 摊薄每股收益（元） -0.45 0.45 0.63 0.85 市盈率（PE） — 24.48 17.24 12.88 资料来源：IFIND，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 2024年轻装上阵，期待商业化加速兑现 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,144 698 835 1,334 2,186 营业收入 3,837 4,068 5,176 6,069 6,999 应收和预付款项 1,341 1,223 1,582 1,846 2,097 营业成本 1,971 2,122 2,463 2,749 3,056 存货 831 929 976 1,114 1,217 营业税金及附加 32 46 42 50 57 其他流动资产 374 402 451 487 527 销售费用 1,041 1,119 1,372 1,578 1,820 流动资产合计 3,690 3,251 3,844 4,782 6,027 管理费用 394 384 476 546 630 长期股权投资 682 702 722 702 722 财务费用 22 59 68 60 44 投资性房地产 38 0 0 0 0 资产减值损失 -112 -887 -40 -40 -42 固定资产 1,341 1,368 1,259 1,121 952 投资收益 -18 -15 5 6 0 在建工程 176 313 385 442 464 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 3,299 2,606 2,586 2,566 2,546 营业利润 144 -883 546 856 1,025 长期待摊费用 45 41 38 35 32 其他非经营损益 13 14 67 15 15 其他非流动资产 6,964 6,469 7,045 7,966 9,194 利润总额 157 -869 613 871 1,040 资产总计 12,544 11,500 12,035 12,831 13,911 所得税 30 17 92 131 0 短期借款 659 594 544 444 344 净利润 127 -886 521 740 1,040 应付和预收款项 290 432 428 493 555 少数股东损益 -64 -335 -26 -37 0 长期借款 850 812 762 732 712 归母股东净利润 191 -551 547 777 1,040 其他负债 1,598 1,406 1,510 1,631 1,728 负债合计 3,397 3,245 3,244 3,300 3,339 预测指标 股本 1,046 1,046 1,046 1,046 1,046 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,993 2,993 2,993 2,993 2,993 毛利率 48.63% 47.84% 52.43% 54.69% 56.34% 留存收益 4,905 4,354 4,916 5,693 6,734 销售净利率 4.98% -13.55% 10.58% 12.81% 14.86% 归母公司股东权益 8,812 8,276 8,838 9,615 10,655 销售收入增长率 -12.98% 6.03% 27.24% 17.24% 15.33% 少数股东权益 335 -21 -47 -84 -84 EBIT 增长率 -8.36% -79.23% 1,059.34% 36.50% 16.55% 股东权益合计 9,147 8,255 8,791 9,531 10,571 净利润增长率 -31.32% -388.19% 199.34% 41.97% 33.87% 负债和股东权益 12,544 11,500 12,035 12,831 13,911 ROE 2.17% -6.66% 6.19% 8.08% 9.76% ROA 1.52% -4.79% 4.55% 6.06% 7.48% 现金流量表（百万） ROIC 2.03% 0.59% 5.43% 7.02% 8.90% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.16 -0.45 0.45 0.63 0.85 经营性现金流 472 349 525 898 1,253 PE(X) 76.56 — 24.48 17.24 12.88 投资性现金流 -670 -533 -216 -187 -206 PB(X) 1.70 2.19 1.52 1.39 1.26 融资性现金流 -13 31 -187 -211 -196 PS(X) 3.91 4.45 2.59 2.21 1.91 现金增加额 -151 -139 137 499 852 EV/EBITDA(X) 30.78 57.30 14.11 10.79 8.92 资料来源：IFIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 2024年轻装上阵，期待商业化加速兑现 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机