2023一季度净利润增长24%，库存恢复健康

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月25日买入报喜鸟（002154.SZ）2023一季度净利润增长24%，库存恢复健康核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.60-7.40元收盘价5.45元总市值/流通市值7953/5901百万元52周最高价/最低价5.57/3.34元近3个月日均成交额97.19百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《报喜鸟（002154.SZ）-2022年净利润下滑1%，存货增幅较小》——2023-04-16《报喜鸟（002154.SZ）-三季度净利润增长14%，毛利率同比提升》——2022-10-27《报喜鸟（002154.SZ）-变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间》——2022-09-19《报喜鸟（002154.SZ）-上半年收入和业绩增长1%，库龄优化》——2022-08-23《报喜鸟（002154.SZ）-变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间》——2022-07-03一季度收入增长12%，净利润增长24%，高基数上表现优异。公司是国内中高档服装品牌集团。2023年一季度公司收入增长11.5%至12.9亿元，归母净利润增长24.2%至2.56亿元，扣非净利润增长31.9%至2.20亿元，在2022Q1收入/归母净利润增长16%/14%的较高基数上，表现靓丽。收入增长主要由于成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌恺米切、乐飞叶均实现增长。我们预计，按月份看，1-3月呈现逐月加速趋势；按品牌看，哈吉斯增速高于报喜鸟；按渠道看，直营增速高于加盟。高质量经营下库存和应收改善、净利率提升，经营活动现金流大幅增长。2023一季度毛利率增长0.3百分点至66.1%，反映公司良好的零售折扣水平。公司延续疫情期间的费用管控力度，费用率合计同比下滑3.2百分点，存货减值计提增加令资产减值比率提升0.7百分点至1.9%，因此一季度归母净利率提升2.4百分点至20.1%。一季度末存货金额同比-1.1%至10.8亿元，存货周转同比/环比-18/-27天至241天，回落至健康水平，应收账款周转天数同比和环比均小幅改善至45天。一季度经营活动现金流净额1.50亿元（2022Q1：-0.93亿元），主要由于公司主要品牌收入均实现增长，销售回款增加，且支付的税金和薪酬下降。两大主品牌势能强劲，今年有望保持较积极开店计划。2022年经营压力下，公司保持稳步扩张，报喜鸟/哈吉斯店数净增长1%/4%，总面积净增1%/7%，新开门店符合计划。我们预计2023年将保持较积极的开店计划。风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：营运能力持续提升，看好中长期持续高成长前景。自2017年公司聚焦服装主业以来，经过一系列组织和经营上改革，公司步入高速增长轨道，同时经营模型快速改善。目前来看，公司库存、折扣、利润率都回到健康水平，主品牌在年轻化驱动下稳健增长，哈吉斯定位高端运动休闲景气赛道，凭借优秀的品牌基因和渠道运营能力，店数稳步增加、坪效逆势提升，近年快速放量贡献业绩增长。我们看好经营模型调整到位后，公司中长期持续高成长的前景，同时关注短期低基数下释放的高增长弹性。由于一季度业绩超预期，小幅上调盈利预测，预计2023-2025年净利润为6.0/7.3/8.6亿元（原为5.8/7.1/8.4亿元），同比增长31%/21%/18%，由于盈利预测上调，上调目标价至6.6-7.4元（原为6.3-7.1），对应2023年PE16-18x，当前估值相比同类公司具有较高性价比，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4514,3135,1175,9426,814(+/-%)17.5%-3.1%18.6%16.1%14.7%净利润(百万元)464459602726860(+/-%)26.7%-1.2%31.1%20.8%18.3%每股收益（元）0.320.310.410.500.59EBITMargin14.2%13.8%15.3%15.9%16.5%净资产收益率（ROE）11.2%11.7%13.8%14.9%15.7%市盈率（PE）17.117.313.210.99.3EV/EBITDA13.514.511.99.88.6市净率（PB）1.912.021.831.631.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率水平图4：公司季度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营运资金周转天数图6：公司季度盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：营运能力持续提升，看好中长期持续高成长前景自2017年公司聚焦服装主业以来，经过一系列组织和经营上改革，公司步入高速增长轨道，同时经营模型快速改善。目前来看，公司库存、折扣、利润率都回到健康水平，主品牌在年轻化驱动下稳健增长，哈吉斯定位高端运动休闲景气赛道，凭借优秀的品牌基因和渠道运营能力，店数稳步增加、坪效逆势提升，近年快速放量贡献业绩增长。我们看好经营模型调整到位后，公司中长期持续高成长的前景，同时关注短期低基数下释放的高增长弹性。由于一季度业绩超预期，小幅上调盈利预测，预计2023-2025年净利润为6.0/7.3/8.6亿元（原为5.8/7.1/8.4亿元），同比增长31%/21%/18%，由于盈利预测上调，上调目标价至6.6-7.4元（原为6.3-7.1），对应2023年PE16-18x，当前估值相比同类公司仍然具有较高性价比，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4514,3135,1175,9426,814(+/-%)17.5%-3.1%18.6%16.1%14.7%净利润(百万元)464459602726860(+/-%)26.7%-1.2%31.1%20.8%18.3%每股收益（元）0.320.310.410.500.59EBITMargin14.2%13.8%15.3%15.9%16.5%净资产收益率（ROE）11.2%11.7%13.8%14.9%15.7%市盈率（PE）17.117.313.210.99.3EV/EBITDA13.514.511.99.88.6市净率（PB）1.912.021.831.631.45资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物19071443223624723052营业收入44514313511759426814应收款项635685701847971营业成本16061607186821572460存货净额11491179106211631324营业税金及附加4437445057其他流动资产164166197229262销售费用17651711198522882603流动资产合计38773667439049055804管理费用329279357409468固定资产496559581620633研发费用768387100115无形资产及其他214224216208200财务费用(3)(33)(20)(23)(26)投资性房地产12821304130413041304投资收益1913101214长期股权投资248237237237237资产减值及公允价值变动68115(111)(123)(134)资产总计61185990672872738179其他收入(173)(236)14103短期借款及交易性金融负债145342406200229营业利润6256047969601135应付款项507530607681775营业外净收支(9)3000其他流动负债1121960114213141497利润总额6166077969601135流动负债合计17731832215421952501所得税费用136131179216255长期借款及应付债券046464646少数股东损益1517151720其他长期负债7864483115归属于母公司净利润464459602726860长期负债合计78110937760现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计18511942224822722561净利润464459602726860少数股东权益105114125137151资产减值准备(14)625142股东权益41613935435648645466折旧摊销91877493109负债和股东权益总计61185990672872738179公允价值变动损失(68)(115)111123134财务费用(3)(33)(20)(23)(26)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(149)(194)363(45)(57)每股收益0.320.310.410.500.59其它20(72)(40)812每股红利0.190.480.120.150.18经营活动现金流34522811619101060每股净资产2.852.702.983.333.75资本开支(136)(310)(251)(251)(251)ROIC16%13%19%26%30%其它投资现金流358(173)000ROE11%12%14%15%16%投资活动现金流220(471)(251)(251)(251)毛利率64%63%64%64%64%权益性融资(0)2000EBITMargin14%14%15%16%16%负债净变化046000EBITDAMargin16%16%17%18%18%支付股利、利息(279)(702)(180)(218)(258)收入增长18%-3%19%16%15%其它融资现金流1206109064(206)29净利润增长率27%-1%31%21%18%融资活动现金流647(222)(117)(424)(229)资产负债率32%34%35%33%33%现金净变动1213(464)794235581息率3.5%8.8%2.3%2.7%3.2%货币资金的期初余额6941907144322362472P/E17.117.313.210.99.3货币资金的期末余额19071443223624723052P/B1.92.01.81.61.5企业自由现金流29851795531670EV/EBITDA13.514.511.99.88.6权益自由现金流15041186874343719资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价