在宏观逆风中的弹性性能

在宏观逆风中的弹性性能 目标价15.10港元（前TP 17.00港元）涨/跌44.9%现价10.42港元中国软件及资讯科技服务Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 金蝶于1月5日发布了2023年的初步财务业绩。管理层预计2023年总收入为56.5亿至57.0亿元人民币，同比增长16.2% - 17.2%（2022年：16.6%），略低于彭博社普遍预期的58亿元人民币，我们将其归因于宏观不利因素，尽管普通股股东对1.7亿至2.5亿元人民币的亏损预期好于普遍预期的2.59亿元人民币，但我们认为，在有效的成本控制的帮助下，这表明在减少亏损的轨道上。虽然我们预计在当前的宏观背景下，需求复苏需要时间，但数字化和国产替代仍然是一个重要的长期趋势，金蝶有能力从这一趋势中受益。由于订阅服务产生的收入高于同行，金蝶可能会在2024年享有更大的收入增长可见性。我们将目标价下调至每股15.1港元（前值17.0港元），基于一年平均企业价值/销售额7.5倍（前值：8.4倍）。买。 Ye TAO 在宏观逆风中的弹性表现。金蝶预计2023年将达到创纪录的水平：1）总收入为56.5亿至57.0亿元人民币，同比增长16.2% - 17.2%（2022年：16.6%），略低于彭博社普遍预期的58亿元人民币；2）c经营活动产生的净现金流。6.3亿元- 6.7亿元人民币，同比增长68.3% - 78.9%；3）归属于普通股股东的亏损1.7亿至2.5亿元人民币，好于普遍预期的亏损2.59亿元人民币，表明亏损同比减少1.4亿元- 2.2亿元人民币；4）云订阅年度经常性收入（ARR）28.5亿元人民币（与之前的指导30亿元人民币相比），同比增长32.8%。尽管由于持续的宏观不利因素，收入增长和ARR增长的恢复可能比先前的预期要慢，但我们认为，初步结果表明金蝶有能力实现弹性财务业绩。 卢文涛，CFA 减少亏损，现金流状况改善步入正轨。结果表明，金蝶已录得：1）2H23收入30.8亿至31.3亿元人民币，同比增长15.5 - 17.4%（2H22：16.0%；1H23：16.8%）；2）2H23净利润为3400万至1.14亿元人民币（2H22：净亏损3300万元人民币），显示出亏损减少的趋势，这得益于金蝶对收入的约束和规模的贡献。 运营效率的提高可能仍然是2024年软件公司的关键主题。我们预计，由于宏观不确定性和企业严格的预算，软件和IT服务部门的结构性复苏可能仍需要时间。然而，市场流动性的改善可能会支持该行业的重新评级。从中长期来看，我们对软件本地化的投资主题保持积极。我们认为宏观环境的恢复应支持企业IT支出和行业估值恢复。考虑到订阅服务的更大收入贡献，与整体行业相比，金蝶的收入增长可能享有更大的知名度。重申金蝶是我们在软件和IT服务覆盖范围内的行业首选。 收益汇总 来源：FactSet 来源：彭博社，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。