逆风中的弹性增长和利润率

2022年11月1招银国际全球市场|股票研究|公司更新海尔智能Ho我(6690港元)买(维护)弹性gro加盖在阻力和利润率目标价格(以前的TP上/下行当前价格27.30港元34.74港元)+39.0%我们维持买入，并将目标价下调至27.30港元。虽然海尔的22 年第三季度的结果我们内联，我们继续对其战略和表现优异，我们仍然需要考虑行业低迷。因此我们将目标价下调至27.30港元，基于11倍23财年市盈率（由于行业原因，从14倍下调至27.30港元）降额）。其目前的估值具有吸引力，为8倍23财年市盈率，而海尔一个的11 x,美的的8倍，中国同行平均为10倍，21-24财年净复合年增长率为15%。19.64港元中国家电行业沃尔特吸引(852) 3761 8776walterwoo@cmbi.com.hk 3的时候结果大致内联。销售/净利润同比增长9% / 34%人民币629亿/ 37亿，与BBG估计值一致。国内销售增长9%，具有弹性。由所有类别驱动，例如冰箱（+10%），洗衣机（+7%），热水器（+8%）和空调（+9%），海外销售额也有增长。同比增长9%，包括相当强大的欧盟（+28%），东南亚（+27%），非盟（+8%）。我们认为主要驱动因素仍然是：1）成功高端化，即美国/欧盟/澳大利亚高端产品的销售增长40%+/ 30%+/ 40%+和 2） 通过数字化提高许多有效效率公司内部的职能和流程（例如研发、采购、生产、供应链）。因此，GP利润率和OP利润率为国内/海外市场上升至34.4%/ 27.8%（+0.6个百分点/持平）和7.3%/ 4.5%（++1.0 ppt / 0。5 ppt)。拉斐尔谢霆锋(852) 3900 0856raphaeltse@cmbi.com.hk股票数据Mkt帽(mn港币)港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn)资料来源:彭博社199,294194.9433.85/ 19.522,865.8 卡萨帝在22年第三季度相对疲软，但长期增长仍然完好无损。卡萨帝销售额在22年第三季度增长了10%+，其中J ul/8月份的强劲增长以及 2022 年 9 月的放缓，原因是：1） COVID-19 疫情更多，2） 萎缩来自GOME等渠道的销售，3）房地产市场疲软。霍夫尔，管理层仍然预计在4Q22E中将出现类似的增长，这得益于自我升级，例如：1）进一步扩展到高端购物中心，2）更多定制解决方案的销售，3）更好的产品发布，如空调、热水器、电视和生活电器。莫罗夫尔，路线图卡萨帝海外扩张已经确定，并将逐步进行。股权结构海尔集团——一个海尔集团- H海尔集团- D港交所股票连接新加坡政府投资公司自由浮动——一个自由浮动——H自由浮动- D28.54%5.97%0.63%6.06%1.26%34.02%21.15%2.37%来源:港交所 对行业保持谨慎，但对海尔在4Q22E上要好得多和FY23E前景。我们相信海尔仍然可以跑赢大盘，并且能够实现目标（15%+净利润增长），这要归功于：1）平均售价上升海外市场（甚至在欧盟），2）扩大美国客户群，3）GP利润率原材料价格下跌推动了改善（效果要大得多）自 4Q22E 以来有意义），4） 随着新工厂的扩大进一步本地化在欧盟（例如罗马尼亚的冰箱，土耳其的餐具和烘干机），5）甚至公司所有部门的成本意识更高6）更多的内部备件和配件生产。分享的性能绝对相对-1.5%10.5%2.2%1-mth3-mth6-mth12-mth-15.0%-18.5%-28.0%-29.7%20.0%资料来源:彭博社12-mth性价比(港元)356690港元恒生指数(重置) 保持购买但TP减少至27.30港元。我们的新x FY23E TP是基于11市盈率（从14倍起）。它的交易价格是23财年市盈率的8倍，在我们看来要求不高，而中国同行平均比海尔有10倍和~30%的折扣-一个是11 x FY22E P / E。302520业绩总结(你们12月31日)FY20A209,7035.98,8771.3358.2FY21A227,5318.513,0671.3906.3FY22E250,66910.215,6131.72924.1FY23E268,8087.218,5962.06019.1FY24E286,7336.719,7822.1916.4收入(mn)元同比增长(%)NP att。(mn)元稀释每股收益(元)同比增长(%)共识每股收益(元)P / E (x)1511月212月225月22日8月22日资料来源:彭博社审计:安永(Ernst & Young)相关的报告海尔智能家居(6690港元,购买)–指导和边缘尽管地位稳固阻力–2022年9月6日N/A12.4N/A11.71.6329.41.8947.92.1677.4P / B (x)1.41.51.31.21.0收益率(%)3.02.94.25.15.4净资产收益率(%)13.316.417.117.816.7净杠杆率(%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多的报道FROMBLOOMBERG: RESP CMBR < >或http://www.cmbi.com.hk1 2022年11月1 热泵是一颗冉冉升起的明星。另外，受益于热浪在欧盟经验丰富，热泵需求激增，因此海尔很可能销量从今年的约5万台增加到23财年的约40万台，由于这一类别完全符合碳减排和能源的框架储蓄和有非常光明的未来。收益修正图1:盈利修订新FY23E268,80882,99720,14418,5962.060老差异(%)FY23E0.0%元锰FY22E250,66976,62116,93215,6131.729FY24E286,73388,08121,28119,7822.191FY22E250,66976,62116,93215,6131.729FY23E268,80882,99720,14418,5962.060FY24E286,73388,08121,28119,7822.191FY22E0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0 pptFY24E0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0 ppt收入总利润息税前利润0.0%0.0%净利润丙氨酸。稀释每股收益(R MB)毛利率息税前利润率净利润att.保证金0.0%0.0%30.6%6.8%30.9%7.5%6.9%30.7%7.4%30.6%6.8%30.9%7.5%6.9%30.7%7.4%0 ppt0 ppt0 ppt0 ppt0 ppt6.2%6.9%6.2%6.9%0 ppt0 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM es timates vs共识CMBIGM共识FY23E差异(%)FY23E-0.3%-2.5%-1.1%5.7%元锰FY22E250,66976,62116,93215,6131.729FY23E268,80882,99720,14418,5962.060FY24E286,73388,08121,28119,7822.191FY22E247,72977,78717,52615,2831.632FY24E292,18592,79823,29019,9502.167FY22E1.2%FY24E-1.9%-5.1%-8.6%-0.8%1.1%收入269,56585,09320,37217,5881.894总利润息税前利润-1.5%-3.4%2.2%净利润丙氨酸。稀释每股收益(R MB)毛利率息税前利润率净利润att.保证金5.9%8.8%30.6%6.8%30.9%7.5%30.7%7.4%31.4%7.1%31.6%7.6%6.5%31.8%8.0%-0.8 ppt-0.3 ppt0.1 ppt-0.7 ppt-0.1 ppt0.4 ppt1 ppt-0.5 ppt0.1 ppt6.2%6.9%6.9%6.2%6.8%资料来源:彭博,CMBIG M es timates2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 2022年11月1估值图3:同行的估值12米TP了/罗伊(%)3年收益率(%)价格(信用证)Mkt。帽港元(mn)一年结束P / E (x)P / B (x)下来,挂钩(x)公司股票行情自动收录器评级(LC)一边FY1E FY2E FY1E FY2E FY1EFY1EFY1EA+Hshares Ho me 电器 - 白色家电、厨房和小家电海尔SH - H格力电器海尔SH -美的集团他的存在e JA6690港元000651 CH600690 CH买27.30 - 19.6439%N/AN/A69%N/AN/AN/AN/AN/AN/A50%N/AN/AN/AN/AN/A199179年12月21日173485年12月21日9.46.47.95.81.51.42.11.90.71.3N/A1.23.84.91.32.61.94.01.31.92.11.91.31.31.91.70.71.2N/A1.23.33.71.12.41.73.61.21.61.91.617.522.717.022.111.612.1N/A0.61.0(8.6)1.30.30.5N/AN/A1.41.00.72.30.62.50.20.70.30.74.28.62.94.76.62.7N/AN/A1.92.26.05.93.45.13.93.04.44.1NRNRN/AN/A28.6720.80199179年12月21日12.911.27.9000333 CH买67.79 - 40.18302037年12月21日8.96.4921港元NRNRNRNRNRNR买NRNRNRNRNRN/AN/AN/AN/AN/AN/A9.51N/AN/AN/AN/AN/A6.50一个13,39013,3905,50112月21日5.1他的存在e哈000921 CH600983 CH002403 CH002959 CH12月21日11.08.8惠而浦中国浙江Aishida承担电气6.687.2657.1858.306.3214.5420.5040.015.6715.9912月21日12月21日N/AN/AN/A2,657N/A(2.4)15.333.219.917.419.025.413.915.717.417.49,58512月21日25.212月21日15.220.312.05.6603486 CH Ecovacs机器人J S全球生活方式 1 6 9 1港元35,92722,08611,98420,90534,7655,16412月21日6.5J oyoung有限公司002242 CH12月21日14.712月21日10.312月21日15.512.79.0002508年杭州Robam CH浙江苏泊尔Vatti公司Xinbao Electrica002032 CH002035 CH002705 CH13.88.612月21日9.814,20512月21日12.010.59.9Avg。地中海。11.710.68.9国际Ho me电器 - 白色家电，厨房和小家电惠而浦公司Ingers oll-Rand Plc)史密斯(同)集团特洛伊的海伦Irobot Corp .)WHR我们红外我们NRNRNRNRNRNRNRNRNRNRNRNRNRNRNRNRNRN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A13851N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A59166年12月21日7.38.420.217.19.81.92.34.91.52.22.31.20.93.00.81.61.41.22.60.71.21.81.81.61.72.24.51.32.32.11.10.92.80.71.41.31.