在市场逆风中 ， 有弹性的 1H24 表现

在市场逆风中 ， 有弹性的 1H24 表现 目标价格RMB125.83(上一个 TPRMB160.39)上 / 下19.0% 当前价格RMB105.71 统一影像报告了2024年上半财年的收入为人民币53.33亿元，同比增长1.2%。归母净利润增长1.3%，达到人民币9.5亿元。尽管面临国内市场竞争激烈、行业监管严格以及设备更新项目延期的挑战性环境，但得益于海外业务和维护服务的迅速增长，统一影像展现了坚韧的表现。中高端产品和服务收入贡献的增加推动了2024年上半财年公司的毛利率上升1.7个百分点至50.4%。此外，统一影像宣布了中期股息计划，承诺分发总现金股息约人民币9.82亿元，这代表着超过10%的分红比例。 中国医疗保健 Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 jillwu@ cmbi. com. hk 王凯茜(852) 3916 1729 cathywang @ cmbi. com. hk 国内医疗设备市场份额扩大。在2024年上半年，United Imaging的设备收入同比下降1.8%至人民币4540百万元，主要原因是采购活动的延迟。然而，得益于其产品创新和新产品商业化策略，公司的高端和超高端产品在市场中获得了份额的增长。例如，中高端和超高端CT系统的市场份额分别增长了11个百分点和8个百分点。其3.0T MRI系统在3.0T MRI市场的市场份额也增长了1.3个百分点。该公司在超高端MRI市场继续保持显著领先优势，其5.0T MRI系统在放疗（RT）系统的市场份额上实现了5.3个百分点的同比增长。 库存数据 国际业务保持强劲增长势头。在2024年上半年，公司海外业务实现了933百万人民币的收入，同比增长29.9%，占总营收的17.5%（较去年同期上升3.9个百分点）。公司在亚太地区、北美以及新兴市场表现强劲，分别实现了超过40%、26%和132%的年对年增长率。尽管由于季节性波动导致欧洲市场收入减少了30%，但公司针对法国、意大利、德国和西班牙等关键欧洲市场的本地化运营努力预计将在2024年下半年推动收入恢复增长。 服务的贡献越来越大。在2024年上半年，维护服务的收入同比增长23.8%，达到6.17亿人民币，占总收入的11.6%（较上年同期增加2.1个百分点）。目前，United Imaging 的全球安装基数已超过2万台。随着安装基数的持续增长，我们预计服务收入将继续快速增加。 维持买入。我们预计医院采购将在第四季度24年逐渐恢复。基于一个9年的DCF模型，我们将目标价格调整为人民币125.83元（资本加权成本：8.8%，永久增长率：3.0%）。 来源 ： FactSet 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告所涉及的证券或发行主体而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的看法；（2）该分析师的薪酬完全不是、现在不是、将来也不会直接或间接与本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认如下事项：（1）自本报告发布日期前30个日历日内，本人及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则界定）并未买卖或交易本报告所涵盖的股票；（2）本报告发布后3个营业日内，不会买卖或交易本报告所涵盖的股票；（3）并未担任本报告中任何香港上市公司之官员职务；（4）对本报告所涵盖的香港上市公司没有任何财务利益关系。 CMBIGM 额定值 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司（CMB国际资本有限公司为招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告中所包含的信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在准备时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能保证未来的表现，实际事件可能与报告中所含内容有显著差异。任何投资的价值和回报都是不确定且无法保证的，可能会因基础资产的表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，目的是向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（若适用），并向其分发。本报告并非也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券利益、或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或雇员均不对因依赖本报告所含信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但不保证其绝对无误。所提供的信息、建议与预测以“现状提供”为原则。内容可能随时间变化而调整。CMBIGM可能会发布具有不同信息或结论的其他出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点及分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中建议或观点相悖的投资决策或持有自有立场。 中银国际可能持有相关公司在报告中提及的证券、参与市场活动、作为主要交易方或代表客户进行交易。投资者应假定中银国际及其客户与报告中提到的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应注意中银国际可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且中银国际不会对这种情况承担任何责任。此报告仅供指定接收者使用，不得用于任何形式的复制、重印、销售、再分发或部分复制，除非事先获得中银国际的书面同意。如需获取推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人士（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广指令（不时修订）第19(5)条规定的人员，或（II）符合该指令第49(2)(a)至(d)条关于高净值公司、非营利组织等的人员，并不得向其他人士提供，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的券商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究员并未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或认证为研究分析师。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。此报告仅限于向“美国主要机构投资者”，根据1934年美国证券交易法修订版下第15a-6条定义，在美国境内分发。每一份收到此报告并接受其条款的美国主要机构投资者均代表并同意不会将此报告提供给任何其他人士。希望基于此报告执行任何购买或出售证券交易的美国接收者应通过美国注册的券商或交易商进行。 本文件在新加坡的收件人本报告由新加坡中民投资顾问有限公司（CMBISG）分发。CMBISG为新加坡《金融顾问法》（第110章）所定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监 管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，向其各自的海外实体、附属公司或其他海外研究机构分发报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，仅在法律规定范围内对报告内容承担法律责任。如有与报告相关的问题，新加坡接收者可致电+C65 6350 4400联系CMBISG。