策略专题：全球低通胀时期的市场表现

│ 全球低通胀时期的市场表现 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年01月09日 低通胀时期流动性通常较为充裕。1995年至今，美国、欧元区、日本、韩国和中国共经历过15次CPI增速小于1、PPI增速小于0的低通胀时期，其中主要集中在1998年、2008年和2015年左右，分别由亚洲金融危机、全球金融危机、欧债危机引起。从经济增长、就业、消费、制造、出口和投资整体来看，2015年的整体经济状况优于1998年、优于2008年。除2015年外，M2-GDP剩余流动性均较为充裕。 （一）流动性充裕期资产价格早于通胀拐点反弹： 油价、铜价和股指通常早于通胀拐点，跟随流动性反弹。风格上，通胀拐点前后成长价值风格相对均衡，后续成长风格更占优。而高股息风格则在通胀最低点前一个季度相对大盘开始走弱。行业上，汽车及零部件、技术硬件与设备、半导体产品与设备的股价在流动性充裕的低通胀时期受估值驱动，有明显的超额涨幅。 （二）流动性一般期油铜价格走低，股指震荡 油价和铜价受需求疲弱影响而持续走低，而股指则保持震荡。风格上与流动性充裕期较为相似，成长价值均衡，高股息风格走弱。行业上，业绩更具韧性的必选消费如食品饮料、医疗保健更受市场青睐，往往也具有更高的估值溢价，盈利和估值均领先其他行业。 周观点：短期哑铃组合依然有超额收益，但二季度后“机构票”的重视度需提高 哑铃两头的小盘和高股息，以及杆资产的机构票轮动规律？ 情景1：基本面数据明显较差，哑铃中高股息最强，本质上是防守策略。情景2：基本面较弱，但流动性宽松，高股息和小盘相对均衡，类似2023年状态。情景3：政策推进超预期或基本面数据没那么差，市场预期从当下的消极转为积极，机构票更占优势。我们认为，短期哑铃组合依然有超额，但结合近期政策动作，以及目前各板块的交易热度、情绪和性价比，我们认为二季度后“机构票”的重视度需提高。 煤炭过热后，高股息内部有哪些选股新思路？ 两个思路，一是寻找短期预期高分红的标的，二是从产业生命周期角度，寻找正在从不是高股息切换成高股息的，设定产业生命周期出清底部以及现金/市值比超过10%的筛选标准。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 联系人：周长民 邮箱：zhouchm@glsc.com.cn 投资策略 策略专题 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 相关报告 1、《再看移动互联网行情对AI主题的指引：——产业面面观第10期》2024.01.09 2、《全球投资者的“共识”与“分歧”：——全球聚焦》2024.01.07 投资策略│策略专题 正文目录 1.全球低通胀时期的市场表现4 1.1低通胀时期的宏观流动性较为充裕4 1.2低通胀时期的市场表现6 1.3低通胀时期的权益市场表现7 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值9 2.1宽基及行业表现9 2.2风格表现12 3.情绪：宽基情绪热度分化，TMT、必选消费小幅下行14 3.1GLDI情绪指数14 3.2流动性观察19 4.全球数据集萃21 4.1美联储加息预期21 4.2全球大类资产表现21 4.3港股市场观察25 5.风险提示26 图表目录 图表1：1995年以来，美国、欧元区、日本、韩国和中国共经历15次低通胀时期 (CPI增速小于1，PPI增速小于0)4 图表2：从经济增长、就业、消费、制造、出口和投资整体来看，2015年的整体经济状况优于1998年、优于2008年5 图表3：除2015年的低通胀周期外，剩余流动性在通胀最低点后明显更宽裕5 图表4：除2008年金融危机金价有明显涨幅外，其余低通胀周期内金价变化不大 .....................................................................6 图表5：除2015年的低通胀周期外，铜价在通胀最低点前2个月左右开始反弹.6 图表6：除2015年的低通胀周期外，油价在通胀最低点前2个月左右开始反弹.6图表7：除2015年的低通胀周期外，股指一般在通胀最低点前就已经开始反弹.7图表8：高股息风格通常在通胀最低点前一个季度相对大盘开始走弱8 图表9：成长和价值风格在通胀最低点前后一个季度较为均衡，随后成长风格优势明显8 图表10：汽车及零部件、技术硬件与设备、半导体产品与设备在流动性充裕的低通胀时期有明显的超额涨幅，而必选消费则在流动性一般的低通胀时期有明显的超额涨幅8 图表11：营收估值拆解来看，上游周期行业的业绩在低通胀时期明显受损，但往往估值能支撑股价。在流动性充裕时期，市场往往给予汽车及零部件、技术硬件与设备、半导体产品与设备这类成长行业更高的估值，而在流动性一般时期，业绩更具韧性的必选消费则更受市场青睐，估值提升9 图表12：主要宽基指数涨跌幅情况9 图表13：主要风格指数涨跌幅情况9 图表14：上周各申万一级行业涨跌幅情况10 图表15：主要宽基指数估值水平(PE)10 图表16：申万一级行业估值水平(PE)10 图表17：市场宽基指数ERP水平10 图表18：主要一级行业盈利预期调整情况11 图表19：一年期轮动水平开始逐步抬升11 图表20：3月期轮动水平仍在回落过程中11