大宗商品周报：2024能化，预判上游价格先抑后扬

股票研 究大宗商品周报 2024能化，预判上游价格先抑后扬 涉及相关行业评级 2024.01.08 岳鑫 交通运 增持 2024.01.07 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2024.01.04 韩其成 建筑工 增持 2024.01.07 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 花健祎 非金属 增持 2024.01.02 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2024.01.07 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2024.01.07 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色金 增持 2024.01.07 黄涛 煤炭开 增持 2024.01.07 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 预测全部商品理论上会跟着海外经济先下行一波，再从年中开始，受中美库存共振影 响，会开始向上修复，全年呈现先跌后涨的格局。 摘要： 展望2024年，上半年欧美需求边际放缓，国内需求持续边际复苏。美联储或预防经济衰退提前降息，降息后预期需求改善。但降息前可 能提前交易海外需求放缓，我们预计上游价格2024年先抑后扬。中下游利润我们预计边际修复。以原油为代表的全球定价商品，在海外经济9、10月确认开始下滑过程后，受得了非常强的向下挤压。对于以全球宏观经济来定价原料价格的国内工业企业来说，海外经济下行 证带动的原材料价格下跌，会导致国内相关制成品价格跟随原料下跌而券向下修正，但同时在国内需求弱复苏的情况下，原料下跌幅度和速度研理论上远超成品，进而工业企业利润率应该是被动修复的，所以下跌究的幅度反而受限。因此预测全部商品理论上会跟着海外经济先下行报一波，再从年中开始，受中美库存共振影响，会开始向上修复，全年告呈现先跌后涨的格局。 1）原油：我们的判断：短期来看，暂以宽幅震荡观点对待原油价格。 原油价格依然在地缘政治风险和宏观情绪间反复拉扯。宏观层面，12月FOMC纪要的发布以及12月非农数据发布削弱了美联储3月的降息预期，对风险资产价格起到压制作用。另一方面，由于就业数据较好，十年期美债收益率上升带动部分宏观配置资金做多原油。 2）基础化工：我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。新一轮中美经贸会谈达成包括中美不寻求经济“脱钩”的重要共识，叠加10月以来增发国债、发行特殊再融资债 等稳增长政策接连发力，外交及政策组合拳或有望拉动需求。随着对于经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，商品需求预期提升或使相关商品价格偏强运行。 其他品种：1）黑色系（铁矿石）：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续 维持高位。2）黑色系（动力煤）：供需两弱，煤价维持震荡。3）黑色系（钢铁）：淡季总库存小幅回升，需求边际下降，短期承压，但拐点待春季开工数据确认。4）贵金属：流动性收紧下，金银压力难消。5）建材（水泥）：后期价格走势或将震荡调整为主。6）建材（玻璃）：整体市场仍将延续偏弱整理格局，价格调整空间仍存。 风险提示：国内需求增速不及预期，海外需求改善不及预期。 评级 钟浩基础化增持2024.01.07孙羲昱石油化增持2024.01.02鲍雁辛大宗商增持2024.01.02 相关报告 低库存延续，商品全年呈现先跌后涨格局 2024.01.02 需求预期值得期待，商品或维持高位震荡 2023.12.25 美元承压运行，商品价格或维持高位震荡 2023.12.18 2023.11.28 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——PSL助力三大工程5 3.原油——红海航运问题及软着陆预期支撑油价6 4.黑色7 4.1.钢铁——淡季需求边际下降，库存回升7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格下降、期货价格下降，钢材总库存上升8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格持平10 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比上升.134.2.煤炭——煤价震荡，高股息助力板块估值重塑15 4.2.1.市场煤：煤价震荡15 4.2.2.焦煤：国内煤价维稳，海外涨跌互现16 5.有色金属18 5.1.基本金属——预期持续演绎，板块修复可期18 5.1.1.工业金属价格、库存19 5.1.2.铜：美元降息预期升温，铜价或偏强运行19 5.1.3.铝：氧化铝上涨压缩利润，需求淡季铝价表现弱势20 5.2.新能源金属——供给边际走弱，期现需求支撑21 5.2.1.新能源金属材料月度产量21 5.2.2.锂盐周度产量库存量23 5.3.贵金属——流动性收紧，金银或承压24 6.建材——积极信号释放24 6.1.水泥——需求疲弱，价格或将震荡调整为主25 6.2.玻璃——南方需求持续表现不温不火，价格或中长线转向偏弱 30 7.化工品——关注PSL后政策组合拳的跟进，周期底部关注成长性 32 8.风险提示35 1.上周1大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 73.95 3.67% 6.79% IPE布油 美元 78.90 2.36% 6.22% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,980.00 0.00% -1.00% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 1,055.00 3.33% 7.65% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 994.00 1.02% -0.20% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,610.00 -5.78% -0.76% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 2,049.80 -1.06% 0.09% COMEX白银 美元/百盎司 2,332.00 -3.20% -3.76% 基本金属SHFE铜 元/吨 68,350.00 -0.90% 0.93% SHFE铝 元/吨 19,185.00 -1.56% 4.07% SHFE铅 元/吨 16,015.00 0.98% 2.92% SHFE锌 元/吨 21,210.00 -1.39% 3.29% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8400 0.60% 0.00% 双酚A（华东） 元/吨 9475 0.00% -8.01% 己内酰胺(CPL) 元/吨 13850 0.73% 6.95% 己二酸（华东） 元/吨 9550 1.60% 9.14% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 353 0.00% 0.00% 全国白玻均价 元/吨 2120 0.90% 1.78% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 13,875.00 -1.60% 4.95% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,395.00 -0.75% -4.16% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,308.00 0.02% -0.76% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 展望2024年，上半年欧美需求边际放缓，国内需求持续边际复苏。美联储或预防经济衰退提前降息，降息后预期需求改善。但降息前可能提前 交易海外需求放缓，我们预计上游价格2024年先抑后扬。中下游利润我们预计边际修复。以原油为代表的全球定价商品，在海外经济9、10月确认开始下滑过程后，受得了非常强的向下挤压。对于以全球宏观经济来定价原料价格的国内工业企业来说，海外经济下行带动的原材料价格下跌，会导致国内相关制成品价格跟随原料下跌而向下修正，但同时在 国内需求弱复苏的情况下，原料下跌幅度和速度理论上远超成品，进而工业企业利润率应该是被动修复的，所以下跌的幅度反而受限。因此预测全部商品理论上会跟着海外经济先下行一波，再从年中开始，受中美库存共振影响，会开始向上修复，全年呈现先跌后涨的格局。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨3.67%，IPE布油涨2.36%。我们的判断：短期来看，暂以宽幅震荡观点对待原油价格。原油价格依然在地缘政治风险和宏观情绪间反复拉扯。地缘政治方面，上周主 1上周：01.01-01.07，下同； 要发生的事件有伊朗克尔曼市的爆炸事件(伊斯兰国宣称对此负责)，利比亚沙拉拉油田的关停，以及红海航运的扰动。其中红海扰动仍然是市场担心的主要地缘冲突，英美等国对胡塞武装下了最后通牒不能排除冲突进一步扩大的可能性。宏观层面，12月FOMC纪要的发布以及 12月非农数据发布削弱了美联储3月的降息预期，对风险资产价格起 到压制作用。另一方面，由于就业数据较好，十年期美债收益率上升带动部分宏观配置资金做多原油。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格维持不变，铁矿石:日照港PB粉价格涨3.33%，秦皇岛动力煤Q5800价格涨1.02%，京唐港山西主焦煤库提价跌5.78%。 钢铁：我们的判断：淡季总库存小幅回升，需求边际下降，短期承压，但拐点待春季开工数据确认。展望2024年，我们预期需求有望企稳回 升。地产端来看，经过两年下行，我们预期地产端需求占比降至20%以下，钢铁需求对地产波动的敏感度下降。同时随着地产支持政策持续出台与传导，预期2024地产新开工降幅有望收窄，地产对钢铁的负向拖拽将明显下降。全球来看，海外加息周期基本结束且降息可期，将打开国内货币政策稳增长空间。国内万亿国债支持基建需求，制造业升级与汽车、家电、造船等行业全球竞争优势提升，整体需求稳中有进，2024年钢铁行业需求有望超出市场预期，实现正增长。 铁矿石：我们的判断：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位，中期看高位震荡。中央财政将在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对 2024年经济与基建需求的预期，有效提振钢铁需求，进而提升铁矿石需求预期，铁矿石价格有望偏强运行。 煤炭（动力煤）：我们的判断：供需两弱，煤价维持震荡。年终岁末，产地煤矿安全检查再度趋严，叠加部分煤矿完成年度生产计划任务等，主产区产能利用率下降，需求端供暖旺季日耗延续高位，近期受寒潮 影响，港口和电厂库存持续下降，后续需关注库存下降速度，短期煤价延续震荡。 煤炭（焦煤）：我们的判断：事故频发，供给偏紧拉动焦煤价格上涨，后续预计涨跌两难，偏稳运行。12月第三周，炼焦煤方面，京唐港主焦 煤(山西)价格为2770元/吨(+60元)，受事故影响，安监趋严，供应偏紧拉动煤价持续上行，预计年前供应难有明显增量。需求端，下游焦炭第四轮提涨尚未落地，对高价煤资源的采购偏谨慎，预计煤价进一步上涨存压力，整体看，焦煤涨跌两难，偏稳运行。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金跌1.06%，COMEX白银跌3.2%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：流动性收紧下，金银压力难消。美国第三季度实际GDP年 化季环比为4.9%，低于预期与前值，经济增速放缓。市场降息预期再度升温，据芝商所FedWatch工具，截至12月23日，市场认为联储2024年3月份降息25BP的概率上升至78.1%。虽然美国通胀步入下行阶段，但是距联储目标尚需时日，美国高利率环境将持续，降息预期 或纠偏。同时联储持续缩表，流动性收紧下，金银压力难消。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜跌0.9%，SHFE铝价格跌1.56%，SHFE铅价格涨0.98%，SHFE锌跌1.39%。 我们的判断：国内政策预期和现实需求偏弱有望驱动价格小区间震荡。 市场预期后续货币政策宽松或有继续扩大空间。住建部工作会议要求2024年房地产工作狠抓落实、央行金融形势专家座谈会等亦释放政策暖意。海外方面，美国三季度GDP终值超预期下修至4.9%，低于此前发布的修正值5.2%，11月PCE同比亦放缓至3.2%，市场降息预期继续发酵，提振工业金属价格。主要金属品种铜、铝上周均去库，我们认为，前期市场的“弱现实”情绪已逐步消化，随着联储降息预期提升、国内政策持续加码，需求预期有望逐步回暖，金属价格淡季仍有支撑。 5）化工品：