2024年第一季度市场策略报告：“复苏”将至，优选“成长”

“复苏”将至，优选“成长” 2024年第一季度市场策略报告 投资要点 2024年01月08日 全 球 经 济 仍 具 韧 性 ，欧 美流 动 性拐点将至。从OECD综合领先指标来看，预计未来数月，全球经济仍有韧性。但风险可能集中在2024年下半年。当下美国居民超额储蓄接近于消耗完毕、限制性货币政策存在传导时滞，需警惕2024年下半年美国消费及投资需求降温风险。当下美联储已经释放2024年降息信号，全球流动性拐点临近，将对2024年A股行情形成支撑。但目前市场对美联储2024年降息预期较为超前，11月份美国CPI同比+3.1%，仍高于2%目标中枢水平，失业率3.7%，也距离5%-5.5%失业率尚有较大距离，预计美联储仍将维持限制性高利率较长时间，短期仍需警惕降息预期扰动。 国 内 经 济 温 和 复 苏 ，流 动 性 合 理 充 裕 。预计中国2024年经济将以自然修复、温和复苏为主：1）投 资 端 而 言，测算2023年中国商品房销售面积约在11亿平方米左右，已处于每年住房合理需求量区间（11亿-12亿平方米）的下沿附近。当下房地产板块已经超调，叠加需求端政策持续发力，预计房地产对2024年经济的拖累作用将明显缓解。随着2023年第三、四季度政府债券及特别国债密集发行，预计对2023年第四季度及2024年第一季度基建投资形成较强支撑。2）消 费端而言，在消费缺乏政策强刺激预期下，2024年消费或以自然修复为主，继续呈现温和复苏态势。3）出 口 端 而 言，未来数月，随着海外进入传统消费旺季、美国开启补库存，叠加中国出口低基数效应，预计未来几个月中国外贸出口将延续修复趋势。4）流 动 性 而 言，2024年保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，预计M2增速大概率不会高于2023年，通胀压力仍然不大，有一定降准降息空间。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报（1.8-1.12）：海外风险升温，静待市场企稳2024-01-072 2024年开年点评：风险释放较为充分，后市行情值得期待2024-01-013策略专题报告：2024年第一季度十大金股2023-12-31 中 国 资 产 估 值 或 将 修 复 ，成长板块值得期待。风险溢价率（投资者信心）变动是全球指数走势分化的主要原因。但A股及港股估值已处于全球洼地，且风险溢价率的背离难以持续，预计A股及港股市场估值存在较大修复空间。1）从 业 绩 预 测 来 看，2024年市场高成长板块主要集中在周期反转板块以及部分TMT及赛道板块。2）从日历效应来看，2009年-2022年的春季躁动行情中，万得全A指数的平均上涨时间为57天，平均上涨幅度为20.71%，其中大盘蓝筹股在第四季度（尤其是12月份）表现较佳，科技成长股在第一季度（尤其是2月份）表现较佳。3）从 政 策 定 位 来 看，中央经济工作会议提出的2024年九项重点工作中，“现代化产业体系建设”位列首位，且数字经济及人工智能重要性提升。综合业绩预测、日历效应、政策定位来看，2024年第一季度成长风格值得期待。 投 资 建 议 ：展望2024年第一季度，中国将处于经济缓慢复苏的阶段，经济上行、通胀维持在低位。根据美林时钟资产配置框架，综合考虑股债相对回报率已经处于历史高位，将逐步增加对股票资产的配置，建议关注：1）TMT板 块，如计算机、传媒；2）新 能源 赛 道，如光伏、新能源车、锂电池；3）生 物 医 药 板 块，如创新药、CXO；4）外 资 重仓 板块，如白酒、家电等。 风 险 提 示 ：海外经济衰退；中国经济数据继续走弱；海外金融风险全面爆发；俄乌冲突升级风险；巴以冲突升级；中美贸易摩擦加剧。 内容目录 1市场概况：预计2024年一季度指数震荡上行，科技成长风格占优............................5 1.1全球对比：A股及港股市场性价比凸显，估值存在较大上修空间........................................51.2市场风格：主题投资及科技成长风格占优....................................................................................71.3底部分析：A股接近“一级底部”，中长期保持乐观.................................................................101.4业绩前瞻：周期反转板块、部分TMT及赛道板块业绩或较佳............................................131.5政策概况：对2024年经济稳步回升把握较大，强刺激的概率不大...................................151.6本章小结：中国资产估值或将修复，成长板块值得期待.......................................................17 2全球：全球经济仍具韧性，但流动性拐点临近........................................................17 2.1经济：未来数月，全球经济仍有韧性...........................................................................................172.2通胀预测：美国通胀仍存在一定粘性，就业市场好于预期...................................................212.3流动性：市场过度定价2024年降息预期，警惕降息预期扰动............................................222.4本章小结：全球经济仍具韧性，流动性环境利好A股...........................................................25 3中国：投资端发力，预计第四季度经济边际回暖....................................................26 3.1经济概况：复苏基础尚不牢固，预计2024年经济以自然修复为主...................................263.2投资端：基建投资仍具韧性、地产拖累或将明显缓解............................................................273.3消费端：消费以自然修复为主，复苏速度或偏慢.....................................................................303.4出口端：低基数叠加欧美消费旺季，预计2024年一季度出口将延续修复......................333.5生产端：企业生产已有明显好转的迹象......................................................................................343.6本章小结：国内经济温和复苏，流动性合理充裕.....................................................................36 4投资建议................................................................................................................37 4.1美林时钟资产配置框架.....................................................................................................................374.2投资建议................................................................................................................................................39 5风险提示................................................................................................................40 图表目录 图1：2023年，全球主要股指的涨跌幅（%）.......................................................................................5图2：2023年Q4，全球主要股指的涨跌幅（%）.................................................................................5图3：全球主要股指的市盈率估值..............................................................................................................6图4：全球主要估值的市净率估值..............................................................................................................6图5：近十年，万得全A市盈率估值及分位数.......................................................................................7图6：近十年，万得全A市净率估值及分位数.......................................................................................7图7：A股总市值/GDP与美股总市值/GDP的对比...............................................................................7图8：第五次和第六次全国或中央金融工作会议的关键词频率统计................................................7图9：2023年，申万一级行业的区间涨跌幅（%）...............................................................................8图10：2023年Q4，申万一级行业的涨跌幅（%）...............................................................................8图11：市场回顾：主题投资+防御风格交替出现...................................................................................8图12：各种在线服务达到100万用户所需的大致时间（天）........................