农产品投研日报

2024年1月8日星期一 一、行情建议 去年四季度进口放量冲抵国内减产，新年度国内供需平衡表预计持平或趋松。根据中国棉花协会预估，2023/24年度中国棉花产量586万吨，同比减少76万吨；进口量170万吨，同比增加28万吨，消费量790万吨，同比增加30万吨。可以看出，进口量部分冲抵了国内减产的影响。当前内外价差再次倒挂，参考近五年进口规律，1-8月月均进口量低位区间介于12-15万吨之间，如果按照该区间推算，则2023/24年度进口量或介于200-220万吨之间，同比增加57-77万吨，冲抵效果更加明显。考虑到国内消费量或仍有10-20万吨的下调空间，预计2023/24年度的供需平衡表同比维持平衡或略为宽松。 USDA预估数据与纺织诸国统计数据出入较大，全球消费衰退计价尚未结束。2023年，包括巴基斯坦在内的东南亚主要纺织出口国的棉纺织品及服装销售持续低迷，四季度以来工厂减停产现象普遍，纺企采购较为谨慎。根据印度商工部统计，2023年1-10月，印度服装出口金额共计55.75亿美元，同比下降20%。据越南统计局统计，2023年1-11月越南纺织品服装出口金额304亿美元，同比下降13%。而USDA对于印度及东南亚纺织诸国的棉花消费均维持乐观预期，这与上述国家的统计数据明显冲突，不排除存在高估的可能。USDA 12月报告预估2023/24年度印度消费量523万吨（同比+2%），巴基斯坦消费量218万吨（同比+15%），越南消费量146万吨（同比+4%），孟加拉国消费量170万吨（同比+1%）。 郑棉期限结构转向Contango，有利于收紧市场上棉花现货流动性。从月差结构来看，临近交割月，郑棉月差结构转向远月升水的Contango结构，一定程度表明郑棉熊市行情接近尾声。Contango结构有利于棉花库存流向期货交割库，对现货流动性形成收紧的效果。目前期货仓单的迅速增长证实了该过程的发生，截至12月27日，郑棉仓单及有效预报合计数量达12926张，12月以来日均增长约450张，增速较快。 从基本面来看，供应端仍然宽松，海外溯源订单和下游季节性补库短期支撑纱价企稳，力度和持续性有待观察，需求端负反馈有所缓解但缺乏可持续增量预期，棉纱去库进程或是行情实质性转向的关键；从期限结构 分析： 行情回顾： 基本面情况： 现货： 情，保定地区有中小纸企喊涨，但是市场波动不大；目前原料端纸浆现货价格区间内波动，对后市纸价也难有刺激作用；白卡纸市场行情维持低位运行，大部分市场行情趋于平稳，短期需求看稳，因此调价意向下降，局部地区仍有降库存回笼资金现象，对当地市场价格形成压力，后期价格或难稳。 分析： 1、阔叶浆进口价格预期上涨，外盘报价支撑内盘价格：近期纸浆期货价格小幅回暖，但上涨动能较为匮乏；供应端方面，近期上涨主要是外盘报价上升所驱动，12月20日国外纸浆巨头Suzano宣布2024年1月份中国市场桉木浆报价涨价10美元/吨，仅供长协客户，同时1月份欧洲市场桉木浆报价涨价80美元/吨。目前我国纸浆的进口利润尚有400-500元/吨的倒挂，外盘报价的上行对于期货盘面有较强的支撑作用。 2、中欧库存出现去化，纸浆上行阻力有所减小：我国纸浆港口库存在9月达到209.3万吨的高位后持续出现下降，除11月由于进口量过多导致的小幅累库外，纸浆在四季度仍然维持去库的趋势；同时欧洲11月份港口纸浆月末库存量环比下降2.3%，同比下降8.6%，库存总量由8月末的161.75万吨下降至121.6万吨，目前已经处于相对低位。结合中欧的库存情况，纸浆在2024年上半年可能会出现一定的补库需求，对纸浆价格会又有一定的抬升。 3、下游需求较为一般，纸厂停机利空浆价：国内双胶纸市场僵持运行，成交气氛冷清，供应端压力下，部分纸机交叉排产情况存在，工厂多促进接单走货为主，部分大厂仍有出版订单支撑，稳价意愿偏强；生活纸市场价格弱势运行，成交气氛仍较淡，大中小型纸企均有出现降负荷现象，另外本周保定地区重污染天气紧急响应，纸企21号-29号必须停机，短期或对终端加工厂拿货有刺激作用；白卡纸纸厂开工正常，停机检修纸厂恢复生产，产量恢复至正常水平，大部分纸厂价格稳定。 综上，纸浆供应端国际运输因不可抗力致到港量预期减弱，新一轮外盘相对坚挺，支撑浆价走势；需求端原纸市场需求预期继续维持刚需偏弱局面，采购积极性一般，有限支撑纸浆市场。目前，估值方面，纸浆基差有所回落，针阔价差处于中位水平；驱动方面来看，供给端的边际变化主要来源于港口库存持续下行，对于盘面影响偏利多。需求方面的边际变化主要是来源于双胶纸和卫生纸的开工和产销持续回落，对于盘面影响偏利空。整体来看，预期明年上半年宏观经济的温和复苏，伴随双胶纸的刚需支撑以及生活用纸需求的稳定增长，盘面修复后或推动浆价上涨。 二、重点数据监测 1、棉花 图1郑棉-新疆01基差（单位：元/吨） 2、白糖 数据来源：WIND 3、玉米 数据来源：WIND、钢联 4、豆粕 数据来源：WIND、汇易网 5、棕榈油 数据来源：WIND、汇易 6、豆油 数据来源：WIND、汇易 7、纸浆 国贸期货研究院 农产品研究中心杨璐琳从业资格号：F3042528投资咨询资格号：Z0015194谢威从业资格号：F03087820投资咨询资格号：Z0019508