金融期权月报：创业板ETF弱势偏空，构建熊市价差策略

金融期权月报 2024/01/05 CONTENTS目录 期权月度概要及策略推荐 期权月度概要 ➢标的行情：上月（2023-12-01至2023-12-29）市场行情各大指数普遍下跌，大盘蓝筹股整体表现为偏弱势，创业板、中小盘股则表现为更弱，中证1000指数引领跌幅市场行情。在权益市场中，上月大盘蓝筹权重类指数普遍表现为弱势走势，跌幅均超过1.00%；创业板指数、沪深300指数和上证50指数表现弱势行情跌幅约为1.70%；中证1000指数跌幅最深，超过3.00%。 ➢日均成交量：金融期权在12月份的日均成交量较前一月份不同程度有所上升，其中上证50ETF期权、上证300ETF期权和创业板ETF期权增加幅度较大。上证50ETF期权日均成交量为185.58（+48.26）万张，上证300ETF期权日均成交量为131.82（+24.49）万张，上证500ETF期权日均成交量为58.32（+7.58）万张，创业板ETF期权日均成交量为80.48（+9.35）万张，中证1000股指期权为9.43（+1.00）万张。 ➢日均持仓量：上个月金融期权日均持仓量除了上证50ETF期权和创业板ETF期权大幅度增加以外，其他金融期权日均持仓量增减不一变化不大。上证50ETF期权日均持仓量为265.39（+38.30）万张，上证300ETF期权日均持仓量为181.26（+9.09）万张，上证500ETF期权日均持仓量为78.83（-1.52）万张，创业板ETF期权日均持仓量为124.09（+16.69）万张，中证1000股指期权日均持仓量为14.03（+0.22）万张。 ➢隐含波动率：金融期权隐含波动率先扬后抑12月份以来逐渐上升后快速回落，整体来看，创业板ETF期权隐含波动率偏高于其他金融期权隐含波动率，近一年以来创业板ETF期权隐含波动率中位数为0.20，上证50ETF期权、沪深300ETF期权和中证1000股指期权中位数为0.16。 ➢持仓量PCR：12月份来看，上证50ETF期权延续4个多月以来较低位置盘整震荡，12月下旬快速上升仍在0.90以下；上证300ETF期权12月份前三周逐渐下降至0.50附近，而后快速拉升至0.80；创业板ETF期权11月份上旬高位1.00附近延续近两个月的下降至0.45，而后反弹至0.80；中证1000股指期权在0.60附近盘整震荡两周后快速回落至0.45，最后有所回升至0.55，表明市场整体偏向弱势行情。 标的相关指数 金融标的指数 指数行业风格 资料来源：WIND，五矿期货期权事业部 资料来源：WIND、五矿期货期权事业部 ➢从行业分布来看，上证50指数和沪深300指数均倾向于包括金融类的大盘蓝筹股板块，但是上证50指数在金融板块和日常消费占比较大约为48%；而沪深300指数金融权重有所下降，但是信息技术和工业板块权重增加，这3大板块约为53%。从整体来看上证50指数板块权重更为集中。 指数行业风格 资料来源：WIND、五矿期货期权事业部 资料来源：WIND，五矿期货期权事业部 ➢从行业风格分布来看，中证500指数和中证1000指数属于中小板一类指数，权重占比较大的3大类均为信息技术板块、工业板块和材料板块，其中中证500指数在这3大板块权重占比约为58%，而中证1000指数约为63%。 指数行业风格 资料来源：WIND、五矿期货期权事业部 资料来源：WIND、五矿期货期权事业部 ➢从行业风格分布来看，创业板指数属于创新型一类，3大板块分别为工业、信息技术和医疗保健，其中工业板块占比约为1/3，合计占比超过3/4；而深证100指数主要是深交所大盘蓝筹股一类的指数，占比较大的有4大板块，分别为信息技术板块、工业板块、日常消费板块和可选消费板块，其中信息技术占比约为1/4，合计占比超过70%。 标的行情走势 月度涨跌幅 ➢从12份金融期权标的的涨跌幅来看，板块指数呈现普遍下跌的行情，中小盘股指数表现为最弱势，而科创50指数则表现为偏弱势。 ➢上证50ETF、上证300ETF和创业板ETF跌幅约为1.70%； ➢华夏科创50ETF和易方达科创50ETF表现为整体表现较为偏弱，跌幅1个多点； ➢中证1000指数整个市场最弱势，跌幅超过3.00%。 标的行情走势图 ➢上证50ETF（510050）和沪深300（000300）低位弱势盘整后反弹上升受阻回落，延续弱势偏空头趋势。 ➢中证1000指数，空头趋势方向下弱势盘整震荡，有所反弹回暖上升，然上升力度有限，延续下降趋势。 ➢创业板ETF整体表现为最弱势，反弹回升无力，沿着空头趋势通道方向持续下跌。 数据来源：文华财经、五矿期货期权事业部 真实波幅ATR ➢真 实 波 幅（ATR averagetruerange）：主要应用于了解股价的震荡幅度和节奏，在窄幅整理行情中用于寻找突破时机。 ➢（1）常态化，波幅在3日最大和3日最小之间波动； ➢（2）均线突破上下限则表示市场向上或向下发动行情； ➢（3）ATR区间快速放大后逐渐收窄。支撑线和压力线有下移的倾向。 ➢（4）上 证50ETF和 上 证300ETF快速扩大波幅后逐渐收窄，而中证1000指数和创业板ETF则表现为窄幅区间波动。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 期权因子分析 期权因子分析 ◆期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个因子进行分析： ➢（1）日均成交量：期权日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。➢（2）日均持仓量：期权日均持仓量反映的是期权卖方市场的参与程度。 ➢（3）历史波动和隐含波动率 期权标的历史波动率是基于过去的统计分析得出的，反映标的价格过去的波动，主要是用来预测未来的波动水平。期权隐含波动率反映的是投资者对市场行情的波动预期，维持在一定范围波动，存在均值回复特性。 ➢（4）成交额PCR 期权的成交额PCR是看跌期权成交金额与看涨期权成交金额的比值，代表投资者资金投向，是市场情绪更直接的体现。成交额PCR与标的行情往往表现为反方向，比值越大表明空头压力越大，比值越小表明多头力量越强。 ➢（5）持仓量PCR 持仓量PCR用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。期权持仓量PCR站在期权卖方的角度看市场的行情。 ➢（6）最大未平仓所在的行权价 期权最大未平仓所在的行权价是站在期权卖方的角度分析市场行情所在的压力点和支撑点。一般情况，市场行情在认购和认沽最大持仓量所在的行权价之间波动，行权价上移或者下移表明市场将会出现上涨或下跌趋势。 日均成交量 ➢从左图展现，去年下半年上证50ETF期权日均成交量有所下降，12月份大幅增加，11月份低于150万张，其余月份均超过150万张，最大的是去年5月份，日均成交量约为240万张； ➢上证300ETF期权和创业板ETF期权日均成交量表现为较平稳。上证300ETF期权则维持在110万张左右，11月份表现为有所减少，12月出现大幅增加；创业板ETF期权维持在约为80万张，表明市场活跃程度普遍回升。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 日均持仓量 ➢整体来看，12月份金融期权日均持仓量变化不大，维持稳定水平。 上证50ETF期权和上证300ETF期权日均持仓量自今年以来表现较为平稳，维持在200万张以上，而12月份超过250万张；上证300ETF近三个月则保持在约为180万张；创业板ETF期权则表现前三个月约为100万张，12月份上升至120万张以上；中证1000股指期权表现为较为稳定，维持在7-10万张。 ➢从市场参与度来看，金融期权仍为参与率较高的金融工具，从12月份表现来看，参与度有所上升。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 日均成交量和日均持仓量 ➢左图是12月份金融期权的日均成交量和日均持仓量的概况。 ➢从左图可以看出，日均成交量和日均持仓量表现最活跃的还是上证50ETF期权、上证300ETF期权、上证500ETF期权和创业板ETF期权，而华夏科创50ETF表现最抢眼，上升幅度较大。 ➢其中上证50ETF期权日均成交量超过150万张，日均持仓量超过200万张；上证300ETF期权日均成交量约为120万张，日均持仓量超过150万张；创业板ETF期权日均成交量上升至80万张，日均持仓量则大幅增加至124万张。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 历史波动率和隐含波动率 ➢历史波动率：是基于过去的统计分析得出的，主要用来反映标的价格过去的波动，主要是用来预测未来的波动水平。 ➢历史波动率的算法：（1）从市场上获得标的的时间序列价格（常用日线）；（2）对于每个时间段，求出该时间段末的股价与该时段初的股价之比的自然对数（对数收益率的方法）；（3）求出这些对数值的标准差，再乘以一年中包含的时段数量的平方根(如，每年中有242个交易日，应乘以根号242)，即为历史波动率。 ➢期权隐含波动率：是根据期权的价格和一些参量如：标的价格、行权价、到期时间、利率带入期权定价理论模型反推出来得到的波动率数值。 ➢期权隐含波动率构建与应用 （1）构建隐含波动率：应用主力月份的合约隐含波动率和成交量加权平均，得到期权的隐含波动率，按照时间序列连起来得到隐含波动率走势图； （2）算数平均值：取隐含波动率的算数平均值（一般用21天），得到中轨； （3）轨道线：按照平均值上下一倍标准差得到上下轨道线。 （4）一般下，隐含波动率在上下轨之间波动，若隐含波动率突破上轨或跌破下轨，则隐含波动率处于相对高位或相对低位，有回归均线的趋势。 上证50ETF历史波动率 ➢从上证50ETF的历史波动率来看，12月份处于历史偏低水平窄幅波动，逐渐上升，中位数维持在0.15。 ➢从历史波动率分位数分布来看，20天历史波动率当前处于中位数水平。 图表来源：五矿期货期权事业部 上证300ETF历史波动率 ➢从上证300ETF的历史波动率来看，12月份处于逐渐下降而后有所回升仍维持在较低水平，中位数维持在0.14。 ➢从历史波动率分位数分布来看，20天历史波动率当前处于中位数水平，有下降的趋势。 图表来源：五矿期货期权事业部 创业板ETF历史波动率 ➢从创业板ETF的历史波动率来看，11月份以来则逐渐回落；创业板ETF期权隐含波动率延续大幅度波动的市场表现，12月份低位反弹上升至中位数偏上水平，中位数维持在0.18。 ➢从历史波动率分位数分布来看，20天历史波动率当前处于0.75分位数以上偏高水平，有下降的趋势。 图表来源：五矿期货期权事业部 中证1000指数历史波动 ➢从中证1000指数的历史波动率来看，延续上一个月的波动，维持在[0.15-0.20]区间窄幅波动。 ➢从历史波动率分位数分布来看，20天历史波动率当前处于0.75分位数以下0.50分位数以上，中位数为0.15，且有下降趋势。 期权隐含波动率 ➢从左图期权隐含波动率轨道区域可以看出，12月份以来，金融期权隐含波动率波动普遍表现为逐渐上升后急速下降。 ➢上证50ETF期权、上证300ETF期权隐含波动率跌落至下轨附近。 ➢创业板ETF期权和中证1000股指期权隐含波动铝回落至中轨附近，整体来看创业板ETF期权隐含波动率普遍高于上证50ETF期权隐含波动率。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 成交额PCR和持仓量PCR ➢期权成交额PCR：是看跌期权成交金额与看涨期权成交金额的比值，代表投资者资金投向，是市场情绪更直接的体现。成交额PCR与标的行情往往表现为反方向，比值越大表明空头压力越大，比值越小表明多头力量越强。 ➢期权持仓量PCR：是看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值，用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。 上证50ETF成交额PCR和持仓量PCR