金融期权月报：上证300ETF弱势偏空，构建动态负DELTA期权组合策略

上证300ETF弱势偏空，构建动态负DELTA期权组合策略金融期权月报2023/05/07期权事业部卢品先交易咨询号：Z0015541lupx@wkqh.cn0755-23375252从业资格号：F3047321 CONTENTS 1 期权月度概要 ·内容摘要标的行情上月（2023-04-01至2023-04-28）权益指数分化显著，中小盘股、创业板表现为较为弱势，跌幅均超过3.00%，上证50指数表现为相对稳定偏强。在权益市场中，上月权益指数普遍表现为较弱势，深证100ETF、创业板成为主要领跌权益板块；从滚动表现来看，上月权益指数分化显著，创新型一类股票相对弱势，而金融股和大盘蓝筹股表现相对偏强。从期权标的角度来看，相较于前月，上证50ETF领涨市场，创业板指在则表现为领跌市场。 ·内容摘要期权方面（1）日均成交量：金融期权在4月份的日均成交量较前一月份各期权表现为增减不一，变化不大。其中上证50ETF期权日均成交量为194.33（+1.77）万张，上证300ETF期权日均成交量为114.81（-10.73）万张，上证500ETF期权日均成交量为57.20（+8.16）万张，深证300ETF期权为16.24（-1.76）万张，深证500ETF期权日均成交量为11.48（+1.48）万张，创业板ETF期权日均成交量为84.27（+6.78）万张，深证100ETF期权日均成交量为7.74（+0.32）万张，沪深300股指期权日均成交量为8.32（-1.08）万张，中证1000股指期权为6.60（+0.92）万张，上证50股指期权为3.72（+0.93）万张。（2）日均持仓量：金融期权日均持仓量较上个月普遍变化不大。其中上证50ETF期权日均持仓量为220.25（+4.25）万张，上证300ETF期权日均持仓量为145.27（-0.52）万张，上证500ETF期权日均持仓量为69.99（+7.09）万张，深证300ETF期权日均持仓量为24.91（+0.07）万张，深证500ETF期权日均持仓量为15.13（-0.88）万张，创业板ETF期权日均持仓量为96.96（-5.33）万张，深证100ETF期权日均持仓量为11.82（+0.61）万张，沪深300股指期权日均持仓量为13.93（-0.73）万张，中证1000股指期权日均持仓量为8.82（+1.73）万张，上证50股指期权日均持仓量为5.00（+0.33）万张。（3）期权隐含波动率：上证50ETF期权、上证300ETF期权和创业板ETF期权隐含波动率表现为降波通道逐渐下降后快速反弹有急速下降，而后趋于平稳，维持至较低水平，而中证1000股指期权则表现为较为波动水平窄幅波动。（4）持仓量PCR：期权持仓量PCR站在期权卖方的角度看市场的行情。4月份来看，上证50ETF期权和上证300ETF期权持仓量PCR维持在一定区间大幅震荡，创业板ETF期权则表现为回落的趋势，中证1000股指期权逐步上扬后快速下降。 ·策略与建议金融期权标的方向性期权波动性策略与建议止盈止损案例上证50ETF期权先扬后抑反弹回升，上方有压力的弱势偏空低位小幅波动卖方偏空购+沽组合策略行情大涨，止损；行情下行，动态下移行权价S_510050_2305P2.60S_510050_2305P2.65S_510050_2305C2.70S_510050_2305C2.75上证300ETF期权先扬后抑弱势偏空头低位小幅波动构建卖方负DELTA期权组合策略根据市场行情变化，动态地调整持仓DELTA，使得持仓DELTA保持负值S_510300_2305P3.90S_510300_2305P4.00S_510300_2305C4.00S_510300_2305C4.00创业板ETF期权空头下跌趋势降波形态构建熊市价差组合策略行情大涨至高行权价，平仓离场；行情下跌至低行权价，动态下移行权价B_159915_2305P2.30S_159919_2305P2.15中证1000股指期权高位震荡后快速下跌，弱势偏空头维持较低波动水平构建期权偏空头的卖方购+沽组合策略行情大涨，动态上移行权价；行情快速下跌，平仓离场S_MO2305P6500S_MO2305P6600S_MO2305C6600S_MO2305C6700 2标的行情回顾 月度涨跌幅数据来源：wind、五矿期货期权事业部从4月份期权标的的涨跌幅来看，上证50ETF和上证300ETF表现较为平稳，涨跌幅小于1.00%。创业板ETF和深证100ETF表现较为弱势，跌幅超过3.00%。中证1000指数则表现为跌幅2.22%，市场行情表现为弱势偏空头。图2.1：月度涨跌幅（%）0.59 0.41 -0.54 -0.62 -0.61 -2.22 -1.29 -1.28 -3.09 -3.99 -5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.00上证50指数上证50ETF沪深300指数上证300ETF深证300ETF中证1000指数上证500ETF深证500ETF创业板ETF深证100ETF 标的行情回顾数据来源：文华财经、五矿期货期权事业部图2.2 上证50ETF（510050）图2.3 沪深300（000300）图2.4 中证1000指数（000852）图2.5 创业板ETF（159915）标的行情（1）上证50ETF（510050）和沪深300（000300）前一个月震荡上行偏多头上升后快速下跌回落，而后逐渐回暖上升，形成上方有压力的弱势偏空头趋势。（2）中证1000指数，高位盘整震荡2周后连续大幅下挫破位下行，而后低位弱势震荡。（3）创业板ETF延续前期的空头下跌趋势。 真实波幅ATR真实波幅（ATRaveragetruerange）：主要应用于了解股价的震荡幅度和节奏，在窄幅整理行情中用于寻找突破时机。（1）常态化，波幅在3日最大和3日最小之间波动；（2）均线突破上下限则表示市场向上或向下发动行情；（3）ATR区间快速放大后逐渐收窄。（4）支撑线和压力线有下移的倾向。数据来源：wind、五矿期货期权事业部图2.6：上证50ETF真实波幅ATR图2.7：上证300ETF真实波幅ATR图2.8：中证1000指数真实波幅ATR图2.9：创业板真实波幅ATR2.452.502.552.602.652.702.752.802.852.902.950.000.010.020.030.040.050.060.070.080.092023-01-302023-02-022023-02-072023-02-102023-02-152023-02-202023-02-232023-02-282023-03-032023-03-082023-03-132023-03-162023-03-212023-03-242023-03-292023-04-032023-04-072023-04-122023-04-172023-04-202023-04-252023-04-28上证50ETF3.753.803.853.903.954.004.054.104.154.204.250.000.020.040.060.080.100.122023-01-302023-02-022023-02-072023-02-102023-02-152023-02-202023-02-232023-02-282023-03-032023-03-082023-03-132023-03-162023-03-212023-03-242023-03-292023-04-032023-04-072023-04-122023-04-172023-04-202023-04-252023-04-28上证300ETF3.853.903.954.004.054.104.154.204.254.300.000.030.060.090.122023-01-302023-02-022023-02-072023-02-102023-02-152023-02-202023-02-232023-02-282023-03-032023-03-082023-03-132023-03-162023-03-212023-03-242023-03-292023-04-032023-04-072023-04-122023-04-172023-04-202023-04-252023-04-28深证300ETF2.002.102.202.302.402.502.602.700.010.020.030.040.050.060.070.082023-01-302023-02-022023-02-072023-02-102023-02-152023-02-202023-02-232023-02-282023-03-032023-03-082023-03-132023-03-162023-03-212023-03-242023-03-292023-04-032023-04-072023-04-122023-04-172023-04-202023-04-252023-04-28创业板ETF 3期权因子分析 期权市场概要期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析：（1）日均成交量期权日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。上证50ETF期权日均成交量为194.33（+1.77）万张，上证300ETF期权日均成交量为114.81（-10.73）万张，上证500ETF期权日均成交量为57.20（+8.16）万张，深证300ETF期权为16.24（-1.76）万张，深证500ETF期权日均成交量为11.48（+1.48）万张，创业板ETF期权日均成交量为84.27（+6.78）万张，深证100ETF期权日均成交量为7.74（+0.32）万张，沪深300股指期权日均成交量为8.32（-1.08）万张，中证1000股指期权为6.60（+0.92）万张，上证50股指期权为3.72（+0.93）万张。（2）日均持仓量期权日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度。上证50ETF期权日均持仓量为220.25（+4.25）万张，上证300ETF期权日均持仓量为145.27（-0.52）万张，上证500ETF期权日均持仓量为69.99（+7.09）万张，深证300ETF期权日均持仓量为24.91（+0.07）万张，深证500ETF期权日均持仓量为15.13（-0.88）万张，创业板ETF期权日均持仓量为96.96（-5.33）万张，深证100ETF期权日均持仓量为11.82（+0.61）万张，沪深300股指期权日均持仓量为13.93（-0.73）万张，中证1000股指期权日均持仓量为8.82（+1.73）万张，上证50股指期权日均持仓量为5.00（+0.33）万张。 期权市场概要期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析：（3）隐含波动率期权隐含波动率反映的是投资者对市场行情的波动预期，维持在一定范围波动，存在均值回复特性。上证50ETF期权、上证300ETF期权和创业板ETF期权隐含波动率表现为降波通道逐渐下降后快速反弹有急速下降，而后趋于平稳，维持至较低水平，而中证1000股指期权则表现为较为波动水平窄幅波动。（4）持仓量PCR持仓量PCR用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。4月份来看，上证50ETF期权和上证300ETF期权持仓量PCR维持在一定区间大幅震荡，创业板ETF期权则表现为持续下降的趋势，维持在0.70以下较低位置，中证1000股指期权逐步上扬后快速下降。（5）最大未平仓所在的行权价期权最大未平仓所在的行权价是站在期权卖方的角度分析市场行情所在的压力点和支撑点。一般情况，市场行情在认购和认沽最大持仓量所在的行权价之间波动，行权价上移或者下移表明市场将会出现上涨或下跌趋势。从4月份期权卖方角度来看，金融标的上证50ETF、上证300E