金融期权月报：创业板ETF延续偏弱势，构建熊市价差组合策略

金融期权月报 2024/08/02 CONTENTS目录 期权月度概要及策略推荐 期权月度概要 ➢标的行情：上月（2024-07-01至2024-07-31）市场行情各类指数较为分化，中小板，创业板指数整体表现为延续偏弱市行情走势，低位区间大幅震荡；上证50指数和沪深300指数表现为先扬后抑，市场情绪一般；科创50表现较为抢眼，大幅上涨超过4.00%；整体上来看，大盘蓝筹股指数和中小创指数月度涨跌幅在±1.00%以内，市场行情表现为偏弱势震荡。 ➢日均成交量：金融期权在7月份的日均成交量较前一月份下降23.84万张。其中上证50ETF期权、上证300ETF期权、创业板ETF期权和易方达科创50ETF期权减少幅度较大均超过5万张，而上证500ETF期权和科创50ETF期权增加幅度较大超过3万张以上，其他金融期权日均成交量增减幅度不大。上证50ETF期权为113.43（-7.40）万张，上证300ETF期权为99.88（-7.40）万张，上证500ETF期权为147.09（+7.41）万张，创业板ETF期权为89.69（-7.07）万张，中证1000股指期权为17.12（+0.45）万张。 ➢日均持仓量：上个月金融期权日均持仓量大幅减少114.02万张。其中上证500ETF期权和上证300ETF期权减少幅度较大。上证50ETF期权为155.89（-40.30）万张，上证300ETF期权为127.821（-21.49）万张，上证500ETF期权为115.41（-3.04）万张，创业板ETF期权为117.53（-6.12）万张，中证1000股指期权为20.07（-1.43）万张。 ➢隐含波动率：金融期权隐含波动率各品种相差较大，创业板ETF期权隐含波动率偏高于其他金融期权隐含波动率；上证50ETF期权、沪深300ETF期权期权隐含波动率维持较低水平小幅波动；创业板ETF期权和中证1000股指期权在历史中位数附近上下波动。 ➢持仓量PCR：7月份来看，上证50ETF期权和上涨300ETF期权先涨后跌维持在1.00附近上下波动；创业板ETF和中证1000股指期权维持1.00以下波动，表明市场偏弱势行情。 期权策略推荐 标的相关指数 金融标的指数 指数行业风格 资料来源：WIND，五矿期货期权事业部 资料来源：WIND、五矿期货期权事业部 ➢从行业分布来看，上证50指数和沪深300指数均倾向于包括金融类的大盘蓝筹股板块，但是上证50指数在金融板块和日常消费占比较大约为48%；而沪深300指数金融权重有所下降，但是信息技术和工业板块权重增加，这三大板块约为53%。从整体来看上证50指数板块权重更为集中。 指数行业风格 资料来源：WIND、五矿期货期权事业部 资料来源：WIND，五矿期货期权事业部 ➢从行业风格分布来看，中证500指数和中证1000指数属于中小板一类指数，权重占比较大的3大类均为信息技术板块、工业板块和材料板块，其中中证500指数在这3大板块权重占比约为58%，而中证1000指数约为63%。 指数行业风格 资料来源：WIND、五矿期货期权事业部 资料来源：WIND、五矿期货期权事业部 ➢从行业风格分布来看，创业板指数属于创新型一类，3大板块分别为工业、信息技术和医疗保健，其中工业板块占比约为1/3，合计占比超过3/4；而深证100指数主要是深交所大盘蓝筹股一类的指数，占比较大的有4大板块，分别为信息技术板块、工业板块、日常消费板块和可选消费板块，其中信息技术占比约为1/4，合计占比超过70%。 标的行情走势 月度涨跌幅 ➢从金融期权标的的月度涨跌幅来看，板块指数呈现涨跌不一，科创50ETF较为强势，中小盘股指数和创业板指数表现为偏弱势，而上证50ETF和上证300ETF则表现为小幅上升。 ➢上证50ETF和上证300ETF涨幅小于1.00%； ➢华夏科创50ETF和易方达科创50ETF表现为整体表现较为偏强，涨幅超过4.00%； ➢中证1000指数和创业板ETF表现偏弱市场，跌幅小于1.00%。 标的行情走势图 ➢上证50ETF（510050）和沪深300（000300）先扬后抑反弹上升受阻回落，整体表现为上方有压力的弱势区间盘整震荡。 ➢中证1000指数，沿着空头趋势方向弱势下跌，“M”顶跌破颈线后低位大幅区间弱势震荡。 ➢创业板ETF整体表现为弱势行情走势，反弹回升无力，沿着空头趋势通道方向持续下跌。 数据来源：文华财经、五矿期货期权事业部 真实波幅ATR ➢真 实 波 幅（ATR averagetruerange）：主要应用于了解股价的震荡幅度和节奏，在窄幅整理行情中用于寻找突破时机。 ➢（1）常态化，波幅在3日最大和3日最小之间波动； ➢（2）均线突破上下限则表示市场向上或向下发动行情； ➢（3）ATR区间快速放大后逐渐收窄。支撑线和压力线有下移的倾向。 ➢（4）上 证50ETF和 上 证300ETF快速扩大波幅后逐渐收窄，而中证1000指数和创业板ETF则表现为窄幅区间波动。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 期权因子分析 期权因子分析 ◆期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个因子进行分析： ➢（1）日均成交量：期权日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。➢（2）日均持仓量：期权日均持仓量反映的是期权卖方市场的参与程度。 ➢（3）历史波动和隐含波动率 期权标的历史波动率是基于过去的统计分析得出的，反映标的价格过去的波动，主要是用来预测未来的波动水平。期权隐含波动率反映的是投资者对市场行情的波动预期，维持在一定范围波动，存在均值回复特性。 ➢（4）成交额PCR 期权的成交额PCR是看跌期权成交金额与看涨期权成交金额的比值，代表投资者资金投向，是市场情绪更直接的体现。成交额PCR与标的行情往往表现为反方向，比值越大表明空头压力越大，比值越小表明多头力量越强。 ➢（5）持仓量PCR 持仓量PCR用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。期权持仓量PCR站在期权卖方的角度看市场的行情。 ➢（6）最大未平仓所在的行权价 期权最大未平仓所在的行权价是站在期权卖方的角度分析市场行情所在的压力点和支撑点。一般情况，市场行情在认购和认沽最大持仓量所在的行权价之间波动，行权价上移或者下移表明市场将会出现上涨或下跌趋势。 日均成交量 ➢从左图展现，今年以来金融期权日均成交量普遍有所下降，上证50ETF期权和上证300ETF期权持续下降较为明显，而上证500ETF则表现为持续上升，6月份和7月份超过上证50ETF期权和上证300ETF期权，成为金融期权日均成交量最大的期权品种，接近150万张； ➢创业板ETF期权日均成交量则表现较为稳定约为100万张。 ➢中证1000股指期权近三个月以来有逐渐上升的趋势，7月份日均成交量约为18万张。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 日均持仓量 ➢整体来看，7月份金融期权日均持仓量普遍大幅减少回落。 ➢上证50ETF期权和上证300ETF期权日均持仓量自下降幅度较大；上证50ETF自去年12月以来持续下降，7月份跌破150万张；创业板ETF期权则表现表现较为平稳约为110-130万张；中证1000股指期权维持在20万张左右。 ➢从市场参与度来看，金融期权仍为参与度较高的金融工具，从7月份表现来看，参与度出现中小盘股ETF期权大幅上升，大盘蓝筹股ETF期权大幅下降的轮换。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 日均成交量和日均持仓量 ➢左图是7月份金融期权的日均成交量和日均持仓量的概况。 ➢从左图可以看出，日均成交量和日均持仓量表现最活跃的还是上证50ETF期权、上证300ETF期权、上证500ETF期权和创业板ETF期权，而上证500ETF表现上升幅度最大，成为最活跃的金融期权品种。 ➢其中上证50ETF期权日均成交量约为150万张，日均持仓量回落至150万张；上证300ETF期权日均成交量约为100万张，日均持仓量下降至130万张；创业板ETF期权日均成交量维持在90万张，日均持仓量约为120万张。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 历史波动率和隐含波动率 ➢历史波动率：是基于过去的统计分析得出的，主要用来反映标的价格过去的波动，主要是用来预测未来的波动水平。 ➢历史波动率的算法：（1）从市场上获得标的的时间序列价格（常用日线）；（2）对于每个时间段，求出该时间段末的股价与该时段初的股价之比的自然对数（对数收益率的方法）；（3）求出这些对数值的标准差，再乘以一年中包含的时段数量的平方根(如，每年中有242个交易日，应乘以根号242)，即为历史波动率。 ➢期权隐含波动率：是根据期权的价格和一些参量如：标的价格、行权价、到期时间、利率带入期权定价理论模型反推出来得到的波动率数值。 ➢期权隐含波动率算法：（1）应用历史波动率预估隐含波动率；（2）成交量加权平均构建隐含波动率指数。 ➢期权隐含波动率构建与应用 （1）构建隐含波动率：应用主力月份的合约隐含波动率和成交量加权平均，得到期权的隐含波动率，按照时间序列连起来得到隐含波动率走势图； （2）算数平均值：取隐含波动率的算数平均值（一般用21天），得到中轨； （3）轨道线：按照平均值上下一倍标准差得到上下轨道线。 （4）一般下，隐含波动率在上下轨之间波动，若隐含波动率突破上轨或跌破下轨，则隐含波动率处于相对高位或相对低位，有回归均线的趋势。 上证50ETF历史波动率 ➢从上证50ETF的历史波动率来看，7月份处于历史偏低水平窄幅波动，逐渐反弹回升至中位数附近，中位数逐渐下降至0.13。 ➢从历史波动率分位数分布来看，20天历史波动率当前处于中位数偏下水平。 图表来源：五矿期货期权事业部 上证300ETF历史波动率 ➢从上证300ETF的历史波动率来看，7月初跌至历史低位水平，而后逐渐回升至0.15，处于历史中位数附近，中位数维持在0.14。 ➢从历史波动率分位数分布来看，20天历史波动率当前处于中位数水平附近，且有向上的趋势。 图表来源：五矿期货期权事业部 创业板ETF历史波动率 ➢从创业板ETF的历史波动率来看，2月份高位以来逐渐下降；创业板ETF期权隐含波动率延续大幅度波动的市场表现，7月份低位反弹上升至中位数偏下水平，中位数小幅上升至0.20以上。 ➢从历史波动率分位数分布来看，20天历史波动率当前处于0.75分位数以上偏高水平，有下降的趋势。 图表来源：五矿期货期权事业部 中证1000指数历史波动 ➢从中证1000指数的历史波动率来看，延续上一个月的波动，维持在[0.10-0.30]大幅区间波动。 ➢从历史波动率分位数分布来看，20天历史波动率当前处于0.75分位数以下0.50分位数以上，中位数为0.22，维持在中位数附近小幅区间波动。 图表来源：五矿期货期权事业部 期权隐含波动率 ➢从左图期权隐含波动率轨道区域可以看出，7月份以来，金融期权隐含波动率波动普遍表现为逐渐上升后快速下降。 ➢上证50ETF期权、上证300ETF期权隐含波动率跌落至中位数附近。 ➢创业板ETF期权和中证1000股指期权隐含波动率回落至中轨以下，整体来看创业板ETF期权隐含波动率普遍高于上证50ETF期权隐含波动率。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 成交额PCR和持仓量PCR ➢期权成交额PCR：是看跌期权成交金额与看涨期权成交金额的比值，代表投资者资金投向，是市场情绪更直接的体现。成交额PCR与标的行情往往表现为反方向，比值越大表明空头压力越大，比值越小表明多头力量越强。 ➢期权持仓量PCR：是看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值，用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。